寒冬下的资本抢收：孩子王冲击港股，汪建国的最后布局？
近日，国内母婴零售龙头孩子王正式向港交所递交招股书，独家保荐人为华泰国际。若进展顺利，这家A股上市公司将实现“A+H”两地上市。
表面看，这是孩子王迈向国际化的战略布局；但2025年中国新生儿出生率预计跌破千分之7，出生人口降至870万区间。当“孩子”数量持续减少，孩子王的行业地位还能稳固吗？
更值得关注的是，曾在电器零售时代将五星电器卖给美国百思买、电商崛起前精准套现的“资本猎手”汪建国，此次又在谋划什么？
零售老兵的资本“连环计”
要理解孩子王为何在2025年这个“最差时点”冲击港股，需先剖析汪建国的商业逻辑。
在中国商界，汪建国是个独特的存在。他不像黄光裕那般张扬，也不似张近东执着于规模扩张，更像一位精明的“资产整合者”和“时机把握者”。
时间回到2009年，电商浪潮席卷而来，线下电器连锁行业渐入黄昏。汪建国做出了一个出人意料的决定：将一手创办的五星电器作价数亿美元卖给美国百思买。
这笔交易当时被视为“撤退”，如今却被奉为“神级操作”。凭借这笔资金，汪建国迅速切入母婴赛道（创立孩子王）和农村电商赛道（成立汇通达）。
孩子王于2021年登陆A股，彼时市盈率接近百倍。但到2025年，A股市场对零售股热度下降，叠加人口数据的负面影响，孩子王在A股的市值长期维持在120亿元左右，流动性与其体量不匹配。
更关键的是，汪建国的资本版图需要新的流动性支撑。其旗下的汇通达已在港股上市，但表现平平。此时推动孩子王赴港上市，绝非为了“国际化”的虚名。
从孩子王近两年的动作可见端倪：2023-2024年分两步收购北方母婴巨头乐友国际，耗资超16亿元；2024年斥资16.5亿元收购丝域养发；2025年初以1.62亿元控股幸研生物，进军成人美妆领域。
这一系列收购让孩子王的资产负债表承压，现金流也趋于紧张。尤其是收购乐友剩余股权时，甚至动用了并购贷款。
在A股再融资审核趋严的背景下，打通港股融资渠道，用境外资本置换境内高息债务，甚至为未来资产调整铺路，才是汪建国的真实意图。
他深知：在行业寒冬彻底来临前，必须为企业找到更稳固的“粮仓”。
“缝合式”增长的隐忧
孩子王2025年前三季度的业绩看似亮眼：营收73.49亿元，同比增长8.1%；净利润2.09亿元，同比大增59.29%。
在母婴店倒闭潮蔓延、知名连锁“爱家月子中心”跑路的2025年，孩子王为何能逆势增长？
答案是“并表”。
这是典型的“财技式增长”。若剔除乐友国际的业绩，孩子王原有业务表现尴尬。数据显示，2024年全年1.8亿元净利润中，乐友贡献了1.05亿元。也就是说，拥有数百家直营大店的孩子王“本体”，2024年几乎处于微利甚至亏损边缘。
为应对“少子化”危机，孩子王开始“跨界缝合”。
第一针是“同类整合”。收购乐友属于行业存量整合，南孩子王与北乐友合并后成为全国霸主。但在萎缩的市场中，两家企业合并仅能暂时缓解压力，无法解决行业根本性问题。
第二针是“跨界养发”。这是最令市场困惑的一步：以16.5亿元收购丝域养发，增值率高达583%，且无业绩对赌。
在投行圈，无对赌的高溢价跨界并购常被视为“风险操作”。汪建国的逻辑是：妈妈们可能不生孩子，但仍需养发，企业要从赚孩子的钱转向赚家庭（尤其是中产女性）的钱。
但现实问题重重：卖奶粉的导购能否向宝妈推销高价养发套餐？养发馆的员工又如何在服务中顺带销售奶粉？场景的割裂感难以弥合。
更严重的是商誉问题。收购丝域和乐友形成的巨额商誉，如同资产负债表中的“定时炸弹”，一旦丝域业绩不及预期，商誉减值可能吞噬公司全年利润。
第三针是“切入美妆”。2025年初控股幸研生物，进军成人美妆领域。
经过这一系列操作，孩子王已不再是单纯的母婴连锁，更像一个覆盖中产女性消费的“拼盘”。
大店模式的成本困局
抛开资本层面的操作，回归零售本质，孩子王的核心痛点“坪效”仍未解决。
汪建国创立孩子王时借鉴“万达模式”——开大店（3000平米以上），通过服务和体验吸引用户。在人口红利期，这是有效策略；但在人口寒冬，大店模式成为成本“黑洞”。
数据显示，2024年孩子王门店坪效同比下滑3.17%，降至5533元/平方米；店均收入萎缩4.31%，这一指标已连续三年恶化。
如今的年轻父母更倾向于线上种草、比价和购物，去孩子王实体店更多是“遛娃”，而非购买高毛利商品。
为挽救流量，孩子王甚至与辛巴（辛选）成立合资公司“链启未来”。这步险棋反映出线下获客的艰难，但品牌调性的冲突（从高端会员制到直播间“老铁文化”）难以调和。
汪建国清楚母婴行业的终局：不是增长，而是生存。当市场蛋糕缩小，企业要么被淘汰，要么整合对手，或转向新赛道。
孩子王冲击港股，是汪建国为应对行业寒冬的最后布局：通过收购乐友垄断市场份额；通过收购丝域和幸研转向女性消费市场；通过赴港上市打通国际资本通道，为未来资产调整留有余地。
对投资者而言，这不是一个“成长故事”，而是“止损与转型”的实验。未来的孩子王可能既非“孩子的王”，也非“零售的王”，而是一个庞大但现金流尚可的家庭消费控股集团。
招股书的华丽包装下，隐藏的或许不是春天的希望，而是深秋抢收的急迫。
本文来自微信公众号“快消”，作者：不浪费读者时间的，36氪经授权发布。
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