当下是否适合配置“固收+”产品？

既想获得较高收益，又希望投资波动不要太大，在市场环境不断变化的当下，这是许多投资者的心声。

市场环境的变化悄无声息，不会提前发出通知。中国国内投资者正面临这样的情况，标志性的10年国债收益率在短短几年内，从年化3.2%大幅下跌至最低1.6%一线，以往熟悉的投资习惯被彻底颠覆。

目前，国有大行三年期定存年利率仅为1.25%，货币基金过去一年平均收益率约1.4%，且预计很快会降至1.18%一线（最新的七日年化收益率中位数），银行理财的收益与货币基金相比也没有明显优势。对于偏好低风险投资的人来说，如今很难找到收益率合适的低风险产品。

不过，有一部分对收益率敏感的投资者似乎已经提前行动。在过去一年，受多种因素推动，许多经验丰富的投资者开始转向风险稍高、投资于多个资产类别的混合型私募和公募产品。这些产品通常被称为“多资产”或“多策略”产品。

那么，这类产品的投资模式是怎样的？背后需要什么样的投资团队？如何区分高水平和低水平的多资产资管产品呢？接下来我们将逐一解答这些问题。

附图：过去五年十年期国债收益率

01 “多资产 多策略”的优势

1952年，一位痴迷于物理学和哲学的25岁年轻人，用严密的数学推导研究股票，并发表了一篇日后闻名世界的论文。这篇论文开启了整个量化金融行业，多年后，这位年轻人凭借此获得了诺贝尔经济学奖。他就是哈里·马科维茨，其论文名为《资产选择》。

马科维茨论文的核心观点是：若要在实现相同收益率目标的情况下，尽量降低投资项目的波动和回撤，就需要让投资项目涵盖更多种类的资产，如股票、债券、可转债、黄金等。这正是“多资产”和“多策略”投资方案背后的理论依据，也是过去一年在投资者中逐渐流行的多策略基金的核心思路。

当然，每个机构对于如何将这套投资理论与中国市场实际相结合，都有自己的见解。从过去几年的实践来看，多资产、多策略的投资策略适用于当下市场。在私募投资领域，一些海外对冲基金利用多资产打造的全天候产品获得了行业的高度认可。在公募基金中，也有不少多资产、多策略的成功案例，例如嘉实基金旗下的嘉实多利收益债券（A份额：160718，C份额：016367），截至2025年9月30日，过去1年的收益率为15.85%，大幅超越同期业绩基准收益的2%（据基金定期报告）。

由此可见，对于风险偏好相对较低但又希望有收益弹性的投资者来说，跨资产、多策略的投资方向值得深入研究。

附图：中年马科维茨

02 为“固收投资”增添“技能”

这些基金具体是如何操作的呢？由于私募基金公开信息有限，难以进行跟踪。而公募基金公开信息丰富，值得深入探讨。

嘉实多利收益基金经理高群山是一位拥有15年证券从业经验的投资老将。嘉实基金一直注重一体化、平台型投研体系建设，相信会通过平台化的研究资源为该产品提供支持。

具体而言，嘉实多利主要通过多样化的资产配置与策略，以及较为灵活的配置比例来实现投资目标。根据季报分析，过去5个季度，该基金的股票配置比例在14.40% - 19.28%之间，债券配置比例在80.90% - 83.90%之间，且债券配置中包含一定量的可转债。

附图：过去五个季度嘉实多利资产配置简图（来源：天天基金网）

显然，债券是主要仓位，股票和可转债则根据市场变化灵活调整，在一定程度上增厚收益。整个多元资产基金就像是给债券基金增添了几个“技能”。

嘉实多利的整体表现出色。根据银河证券数据，嘉实多利收益A近1年收益率排名全市场普通债券型基金前9%（44/499），近3年收益率排名全市场普通债券型基金前11%（34/338）。根据国泰海通11月2日发布的最新“三年、五年、十年综合系列基金评级”，嘉实多利收益在最新十年期、最新五年期、最新三年期均获得“五星评级”。

03 关键在于“配方”和“经验”

理论已经明确，如何在实践中保持优势呢？答案在于资产配置的比例和不断调整的经验。

就像做萝卜烧肉，如何烹饪、用多大火候、肉入锅前是否焯水、盐何时放以及放多少，都需要经验。同样，基金经理的经验和投资技能、基金公司的平台化资产研究能力都至关重要。

嘉实基金在多资产配置与管理方面经验丰富。以嘉实多利收益的基金经理高群山为例，他一方面会根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例，根据行业景气度确定进攻方向；另一方面，会根据宏观环境和转债估值合理选择可转债的配置仓位和方向，同时依托嘉实基金的研究平台进行自下而上的选股。

此外，高群山在债券投资方面也经验丰富。他坚持自上而下的宏观视角与产业中观视角相互验证，以决定组合久期和资产配置。以信用债为底仓，控制信用风险，进行基础投资；不过度暴露于信用风险，追求资产多元化带来的组合有效边界提升；合理利用利率债增强收益和平衡组合波动的功能。

04 未来在“稳守”中捕捉“进攻时机”

未来，多资产或多资产多策略的投资时机是否依然存在？各大类资产的前景如何？

无论是债券投资还是权益投资，都应从基本面出发。当前，在经济复苏持续向好的背景下，市场存在较多结构性机会，市场对未来经济的预期已发生重大变化。各项数据表明，在经济高质量发展的基础上，许多行业有明确的基本面支撑，市场风险偏好也在逐步提升。

然而，市场表现的震荡分化预计仍将持续一段时间。在这种情况下，固收“+”这种股债混合的产品或许是不错的选择。当权益市场出现波动时，债券底仓可帮助平衡波动；若权益市场持续上涨，通过权益持仓又有机会获取一定收益。

总体而言，采用跨资产多策略，有助于投资者在“稳守”的同时捕捉投资机会。

本文来自微信公众号“资事堂”，作者：资事堂，36氪经授权发布。

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