整个网络都在等着抄底泡沫玛特
“我不能理解300亿的泡泡玛特。我在全仓买了3000亿的泡泡玛特。”这个雪球上的热门评论表明了资本市场对泡泡玛特的疯狂和困惑。
但是金融市场率先降低了这场狂欢的温度。
六月十七日，泡泡玛特股价单日暴跌 市值蒸发6.04% 223 一亿港元，引起市场对潮玩行业估值泡沫的集体担忧。当然，这与当天港股市场的下跌有关。
即便如此，泡泡玛特的市值仍高达3527亿港元，超过百度，相当于JD.COM。自年初以来，泡泡玛特的股价已经上涨了190%左右。
这个狂欢从泡泡玛特的海外狂奔和一个优秀的IP开始。——LABUBU。
LABU333今年4月25日.0系列销售当晚，“抢LABUBU”话题空降微博热搜榜首。来自世界各地的泡泡玛特店面前挤满了人，甚至不惜大打出手。海外门店因抢购而关门的消息频频出现在热搜上。
第二天，泡泡玛特官方应用登顶美国 APP Store 这个消息也推动了泡泡玛特股票的上涨。随着LABUBU全球抢购潮的爆发，泡泡玛特股价不断上涨。
一个星期前的6月10日，限量版LABU卖出百万高价，两天后，泡泡玛特的股价上涨到283.4。 港币/股，其总市值一度强势冲击。 3800 1亿港元的价格，达到3806亿港元，再次创下历史新高。
上市五年后，泡泡玛特在资本市场的每一次起伏都伴随着抄底者的接踵而至，很多投资者都在等待泡泡玛特的下跌来赶上这列火车。
泡泡玛特于2020年上市，市值一度超过1000亿港元。但是到2021年下半年，股价从100港币下跌到400港币。 - 在50港币区间，第一波抄底者进入市场；然而，这只是下跌的开始。在2022年疫情的冲击下，泡泡玛特的市值从1500亿暴跌至128亿，抄底者损失惨重。2024 年，LABUBU 这一爆款 IP 推动业绩爆发，股价暴涨超过 10 倍，市值回归 2500 亿港元，多只基金再次入市。
看到泡泡玛特铸造的财富神话，新一波投资者跃跃欲试，等待逢低买入的机会。从过去的历史来看，泡泡玛特的股票下跌伴随着未来的大幅上涨，泡泡玛特已经建立了一条环城河。投资者有理由再次相信泡泡玛特，这是他们想逢低买入的根本原因。
然而，泡泡玛特的高估值引起了一些基金经理的担忧。截至2025年6月，泡泡玛特的动态PE已超过80倍，远高于传统消费股的估值水平。一些基金经理认为，泡泡玛特的股价在未来几年已经透支了业绩的提升，存在一定的回调风险。
一些机构选择减持，这也反映了“高点兑现”的市场预测。2025年第一季度，交通银行启道混合基金减持105万股泡泡玛特，富国沪港深业绩驱动也选择减持70万股。
但是，这并没有浇灭抄底者的热情。
就像曾经的蔚来在退市边缘反击，拼多多在质疑声中第二次崛起一样，那些穿越周期的企业总能在风口变化中重新获得估值溢价。目前，泡泡玛特正在上演“第二次站在风口上”的经典叙事。
然而，在狂欢之下，隐患并没有消失。核心用户回购周期放缓，过于依赖个别爆款IP，多元化业务扩张的不确定性，让市场对其未来充满担忧。更何况新玩家不断涌入潮流跑道，跨境玩家也来势汹汹。
那些在2021年高位站岗茅台的投资者，可能已经尝到了抄底失败的苦涩。如今，面对泡泡玛特的再次崛起，整个网络都渴望尝试，等待逢低买入的机会，但这一次，我们真的能复制吗？
A
泡泡玛特资本的叙述可以算是一部“认知差”的游戏史。泡泡玛特用五年时间完成了从“看不懂”到“追不上”的估值变化，从Pre-IPO阶段的机构筹集资金失败，到上市初期的集体观望，再到三轮抄底潮的持续失败。
回首往事，泡泡玛特的股价经历了三个阶段，第一阶段是从上市开始的。从2020年到2021年年中，这个阶段的主线是横盘，泡泡玛特的股价在质疑和乐观的声音中，常年徘徊在70港元左右。
泡泡玛特作为“潮玩第一股”于2020年登陆港交所，上市首日市值突破1000亿港元。
当时市值1000亿元的一半下注了“Z世代定义未来消费”的概率，另一半是高依懒惰的盲盒游戏。与其他新消费品牌相比，盲盒带来的不确定性促使泡泡玛特拥有非常稳定的盈利能力和回购率。2021年，同样举起Z世代旗帜的哔哩哔哩也迎来了接近 600 市值高峰亿美元。
上市两个月后，泡泡玛特迎来了自己的亮点，股价上涨至107.6港元/股，总市值近1500亿港元，一度被外界称为“印钞机”。
但是红利期过后，质疑的声音接踵而至。当时王宁在接受采访时，被问到最多的问题是：“一个盲盒企业，市值怎么会一下子跳到1000亿”。
股票价格的走势使这种“不理解”更加具体，到2021年下半年，泡泡玛特的股票价格从100开始。 在泡泡玛特上市后，港币区间跌至40-50港币，开始了股价波动的第二阶段，而这一阶段的主题是持续下跌。
第二阶段开始，第一波抄底军开始进入市场。但回头看，此时股票下跌只是下跌的开始。第一波抄底军中有很多明星基金经理。2021Q3，萧楠的E基金消费者选择开始购买泡泡玛特。与此同时，孙伟也大举买入，继续祝福泡泡玛特。2022Q1，白酒顶流张坤，也将泡泡玛特改为E基金亚洲第九大重仓股。
抄底的背后是对泡泡玛特估值修复的预期。虽然当时泡泡玛特的短期业绩压力很大，但账户中仍有52亿现金，现金流相对健康，海外扩张潜力没有得到充分定价。
但是在接下来的一段时间里，泡泡玛特的股价持续下跌，这波抄底基金纷纷割肉离场，羽而归。
2022 年 10 月份，泡泡玛特的市值 2021 年 2 月1500 一亿港元的历史峰值暴跌至128 市值缩水超过1亿港元 90%。
没有必要重复疫情对线下业态的影响，依靠线下店铺的泡泡玛也难逃一劫。
随着潮水的消退，泡泡玛特迎来了越来越严格的审视。Molly在王牌产品线的收入比例过高；渠道结构不平衡，线上比例相对较低；盲盒模式是否会被控制...更多的争议，甚至围绕潮流游戏是大市场还是小市场。
之后，泡泡玛特开始了一系列的业务调整:探索其他爆款，减少对Molly等单一IP的依赖；尝试切割盲盒，扩大毛绒产品等其他类别的结构；完善渠道结构，增加淘宝、Tiktok等在线渠道的比例；加快国外市场布局。
第三阶段是自2023年年中以来，泡泡玛特的全球化被市场重估，新IP出现，泡泡玛特的股价经历了持续上涨的浪潮。
伴随着新IPLABUBU在泰国的流行，同时解决了泡泡玛特身上的IP持续、盲盒依赖甚至市场是大是小的问题。
泡泡玛特的业绩从2024年第一季度开始呈现爆发式增长，这也成为泡泡玛特新一轮股票上涨的开始。
海外市场的业绩让市场重新审视泡泡玛特的投资价值，在此期间，有36只基金将泡泡玛特买入十大重仓股。
LABU33今年4月.0 该系列点爆全球抢购潮，叠加近期天价拍卖事件，泡泡玛特年内股价屡创新高。截至 2025 年 6 月 12 日本，泡泡玛特的股价比较 2024 年 2 月末低点涨幅已经超过 总市值突破1300% 3800 亿港元。若以 2022 年 10 月历史低点(约) 10 港币 / 股票)计算，期间最大涨幅超过 23 倍。
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LABU凭借自己的力量，可以说是带着泡泡玛特飞翔。
对王宁来说，LABUBU的爆红，既有一定的成分，又有偶然的运气。
由于Lisa的支持，LisaBU的爆红离不开名人效应。、蕾哈娜，杜阿・利帕等一线明星的“带货”，进一步推动了LABUBU在潮流文化领域的破圈传播。
之所以是“偶然的运气”，是因为泡泡玛特管理层在2024年的财务报告电话会议上特别提到，过去一年被媒体问到的最常见的问题是“你为Lisa代言花了多少钱？”“我们没有邀请他们。他们都自发地爱我们的产品。”
而且必然的是，LABUBU首先要有一个好的IP，才能得到这些明星的喜爱。
泡泡玛特作为第一家帮助潮玩产品实现工业化生产的公司，已经探索出了一套从发现IP到将IP从小圈子推向大众视野的运营模式。
艺术家一般没有商业能力和精力。在泡泡玛特之前，Molly的产量很低，一年能卖几百个。因为艺术家自己盯着工厂，做包装，自己卖。
设计师的手稿在泡泡玛特设计中心被拆解成百道工序，从艺术品到能够支撑多系列变化的工业产品。
为了挖掘更多具有爆炸潜力的IP，泡泡玛特在通过粉丝研究挖掘Molly经理王信明后，迅速建立了一支IP团队，与国内外版权IP合作，在全球范围内通过时尚展览和在线投稿，探索“没有完全商业化，但有粉丝基础的少数民族艺术家”。
就是这样，LABUBU的设计师龙家升被发现了。
在飞轮效应下，泡泡玛特成为艺术家签约的首选，其IP可以获得最大的商业价值，泡泡玛特汇集更多高质量的IP。
这类艺术资源也被王宁视为泡泡玛特的环城河。“IP是这个行业最重要的门槛之一。我们在早期签到了许多非常头部的艺术家。像周杰伦和五月天一样，这些艺术家是稀缺资源，无法通过资金投入进行重塑。”王宁曾经把时尚玩法和音乐行业相比。市场上有几十万、几百万的音乐人，但真正有价值的音乐人可能只是前30名的重量级明星。
对王宁来说，龙家升在欧洲长大，他的设计语言本来就很国际化，这也有助于LABU受到全世界用户的喜爱。
但是发掘IP只是起点，更考验泡泡玛特的运营能力。LABUBU的上市过程并不总是一帆风顺的。最初的形象让很多消费者觉得“太阴森了，像恐怖片里的角色”。泡泡玛特调整了自己的形象，不仅放大了眼睛，增加了腮红，还融入了泰国榴莲味等特殊型号，更符合亚洲美学。
更重要的是，作为泡泡玛特品类拓展的尝试，搪胶毛绒玩具的形式也给了LABU一个被所有明星“带货”出街的机会。
泡泡玛特凭借多年的经营积累，在IP深度培育方面具有独特的优势。 对现有IP而言，企业可以通过潮玩展、跨界联名、IP衍生品开发等多种形式持续经营，有效地延长其生命周期。
王宁将原来的大产品部分拆解成几个小而精的产品团队，每个团队根据IP配置3D设计、工程和策划人员。、对艺术家或类别进行划分操作。
这一精细化运营，也使泡泡玛特在全球化运营过程中，具有较强的本土化能力。
显然，泡泡玛特的IP全生命周期运营能力不是一蹴而就的，很难被其他公司快速复制，这也成为“泡泡玛特第二”在中国从未诞生的原因。
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全网都在等待抄底泡泡玛特。一方面来自泡泡玛特过去的股价波动。泡泡玛特的股票下跌伴随着未来的大幅上涨。另一方面，下跌可能是本轮股价调整的节点，也是上车的机会；另一方面，投资者希望抄底泡泡玛特，这是因为它已经建立了一条环城河，踩中了时代的节奏——为情感价值买单是一种全球消费趋势。那是他们想要抄底的根本原因。
在总需求不足或消费降级的环境下，只需要高频的大企业更容易受到经济周期的影响。也就是说，一个商品越接近刚需，就越倾向于白牌，最终演变成渠道和成本的激烈竞争。
而且泡泡玛特所代表的情感消费轨迹，正是因为“无用”打破了这个困境，曾经在投资者眼中的缺点成了优势。
20 世纪 90 时代日本泡沫经济破裂后，社会进入低增长和高压并存的转型期。年轻人的消费选择表现出高度相似的想法:积极远离房地产、汽车等重资产投资，进而追求轻、中、高情绪溢价的消费品类，从而催生出高情绪。 Kitty、初音未来，千与千寻等极具时代印记的“可爱经济”生态。
长期需求的存在可能是抄底的关键锚点，但是进入市场的合适时机是不可预测的，下跌引起的恐惧让很多人怀疑泡泡玛特已经进入了非理性阶段，投资者犹豫不决。
更为重要的是，股票价格和业绩的高增长并不能掩盖泡泡玛特的问题。自2022年以来，泡泡玛特的核心用户回购周期已明显放缓，不少曾开始“出坑”盲盒上的客户。
在过去的10年里，泡泡玛特借助MOLLY在中国引爆了潮玩盲盒品类。2024年，在LABUBU的帮助下，泡泡玛特成功开辟了“搪胶毛绒”品类，但仅靠个别爆款IP显然很难维持长期的快速增长。
现在，泡泡玛特正和曾经的 “空灵论” 与之背道而驰。泡泡玛特创始人、董事长王宁早年表示，MOLLY 能够受到喜爱，是因为它的形象 “100 个人心中有 100 一个哈姆雷特，它挖空了你的灵魂，你可以把你的灵魂放进去。
如今，泡泡玛特试图通过游戏、公园等多种商业形式，赋予IP更多的情感价值。
其中一个原因，与潮玩 IP 生命周期有关。一般的潮玩 IP 人生轨迹一般较短，内容较短。 IP 但是可以长久存在，像起源于 1928 年米奇，90 多年来一直是迪士尼的代表形象，跨越几代客户，不断衍生商业价值。
但市场的担忧在于，一方面，泡泡玛特是否会陷入多元化的战略陷阱，毕竟R&D周期长。 7 2008年第一个手机游戏项目《梦想家园》第一个月只流水。 3000 一万元，主题公园还没有形成稳定的盈利模式。另外一个担心是LABU能火多久？下一个LABU在哪里？
目前，泡泡玛特可能没有对手，但高增长已经暴露在全球镁光灯下。除了52TOYS和正在冲击IPO的TOPO之外，越来越多的新玩家正在涌入潮流跑道。 TOY，最近还有更多的跨界玩家——量子之歌，一家以在线教育为主要业务的企业，以前从未涉足潮玩行业。
虽然是跨界的，但并没有耽误公司老板找乐华娱乐的创始人杜华，把WAKUKU送到明星贝克汉姆手里。“潮玩 在“明星”的营销模式下，没有人知道第二个LABU会花掉谁。
更重要的是，那些既有智慧又有勇气的基金经理没有成功逢低买入。谁能保证他们不会在泡泡玛特身上重复“2021年茅台高位站岗”的覆辙？
本文来自微信微信官方账号 “字母榜”（ID：wujicaijing），作者：张琳，36氪经授权发布。
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