金子再疯狂，也无法高估白银。

世界越混乱，黄金就越高！

在关税乱杀、局部热战等乱纪元下，黄金再次疯狂上涨，今年现货黄金价格上涨30.7%。

95后贷款60万，按揭房套现，信用卡、网贷筹钱买金的消息也层出不穷。

在火热的市场中，也有很多投资者想另辟蹊径，埋伏白银。

从逻辑上讲，金银比已经超过100个月了，根据以往的经验，作为黄金备胎的白银有了套利的机会。

例如，1991年苏联解体造成的金银比例超过100，白银随后， 4 个月内上涨 同期跑赢黄金的42%。

但是，我们不能用刻舟求剑的思维来看白银。随着白银产业属性的增强和金融新秩序的出现，银价不可能根据历史数据追逐黄金价格。观点如下:

1、金银比失败。自1996年以来，金银比例超过70时，意味着白银上涨。然而，在过去的三年里，大多数金银比例都在70以上，最近已经超过了100。银价上涨不仅没有跟上金价，反而下跌了。4月份以来，银价下跌4.5%。

2、工业特性限制了银价的上涨。在失去货币属性后，工业特性下的供求关系成为影响银价的主要因素。2025年白银供需逆转，需求下降1%，供给上涨2%，限制了银价上涨。

3、新的金融秩序扩大了差距。在去美元的趋势下，黄金完成了从“避险资产”到“主动储备”的角色变化。黄金货币属性加强后，银价与其差距越来越大。

/ 01 / 金银比失灵

银子是金子的投入备胎。在金价快速上涨的情况下，白银作为黄金的廉价替代品，将被大量购买，进入上涨周期。

那黄金价格涨到什么时候，就是白银的买入时间？

吕底亚的安纳托利亚帝国在2600年前铸造了世界上第一批金币和银币。于是，吕底亚国王Alyattes和他的接班人Croesus建立了世界上第一个兑换率：金银兑换比例，即金银价格的比例，是购买1盎司黄金所需的盎司数。

虽然未来交换比例有所调整，但金银比例一直是衡量金银价格联系的重要参考，也是金价上涨后什么时候买白银的重要指标。

自1996年以来，金银比的长期平均值约为60。每当金银比达到40/70，就意味着白银比黄金高估/低估，应该做空/多做白银。

在过去的30年里，这一规律已经得到了几次验证。举例来说，1991年苏联解体导致金银比例超过100，白银随后 4 个月内上涨 同期跑赢黄金的42%。

因此，一旦看到黄金大幅上涨，看得较长的投资者除了购买黄金外，还会提前埋伏白银。

但是近年来，金银比似乎有些失败，今年尤为明显。

从2021年到现在，金银比大部分时间都在70以上，今年金银比超过100已经横了将近一个月。

然而，银价显然没有黄金那么强劲。今年以来，现货黄金价格上涨了30.7%以上，现货白银价格只上涨了14.2%。如果你跑不赢黄金，那就不要紧了。关键是从4月份开始，金银价格明显分化。

随着关税战避险情绪的升温，金价上涨有了新一轮的推动力。4月以来，国际黄金价格迅速上涨10%以上，但同期银价下跌4.5%。

到目前为止，出现了金银比长期在高位波动，但银价反而转低的异常情况，金银比出现了多少失灵迹象。

为什么金银比逐渐失败？

/ 02 / 从投资属性到工业特性。

与黄金具有货币属性不同，价格上涨主要由投资和避险需求驱动。白银失去货币属性后，除了投资需求和工业需求，影响价格涨幅的核心因素。

白银需求主要包括工业需求、实物投资需求、珠宝行业需求、银器需求和摄影行业需求。

近几年来，随着白银作为新能源汽车和光伏的重要基础材料，白银行业的需求占比日益增加，2024年工业需求占总需求的58%左右。

伴随着近60%的工业需求，工业需求逐渐成为影响银价的主要因素。

比如特朗普4月份的“平等关税”政策，恐慌蔓延，黄金作为避险资产的价格大幅上涨。然而，由于市场担心关税战会影响工业生产，从而减少白银需求，白银不仅没有跟上，还下跌了。

可以看出，判断银价走势的核心还是要落入工业产品的供需关系。

在过去的五年里，由于光伏等新高增长产业对白银的需求不断增加，以及白银矿山供应的相对刚性，白银一直处于结构性短缺的局面，这也是近年来白银价格上涨的支撑因素之一。

但是到2025年，银供需出现逆转迹象。

根据世界白银协会发布的最新报告，2025年全球白银缺口将缩小至4666吨，减少21%。

由于需求下降和供给增加的影响，白银供需缺口收窄。

根据世界白银协会的数据，2025年白银需求将同比下降1%。逻辑是，随着光伏等新兴产业的高增长，2025年白银产业需求将保持稳定，珠宝和银器需求将继续下降。

供应方面，白银经过供应刚度阶段，2025年白银供应量同比增长2%，随着矿山的开采和扩建。

从延长周期来看，白银供应的增加是一个大概率事件。过去，白银供应主要依靠矿山的增加。然而，随着纯化技术的发展，单位矿山开采的白银产量也在增加。

同时，电解法进一步增加了银的产量，铜、铅、铝等矿脉中都含有微量的银。当这些金属通过电解提取时，银也会同时被电解。

白银产量的增加是一个大概率事件，但需求可能无法维持。与其他贵金属相比，银价更高，光伏等下游企业正在尝试“降银方案”。

伴随着供需关系的逆转，未来白银供应过剩的可能性不小，银价难以持续坚挺。

/ 03 / 新的金融秩序完全拉开了自己的位置

世界金融秩序的新变化，使得黄金和白银的地位越来越大。

在过去的几十年里，以美元为核心的国际货币秩序主导着世界经济和金融市场的运行规律。

但是现在，正如经济学家李迅雷所说，“在十年的长期趋势中，国际货币体系可能会从以美元为主导的单极体系转变为多极货币体系。

换言之，尽管美元体系仍然存在，但是去美元化的趋势也在发生。

2024年，美元在全球官方外汇储备中的比例下降到57.80%，创1995年新低，比2015年低8.20%。％。

根据全球知名投资者Piepenburg的说法， 2022 到目前为止，已有45个国家在美元以外进行交易。

在去美元化的趋势下，黄金正逐步完成从“避险资产”向“主动储备”的转变。

全世界的央行都在把黄金重新货币化，作为基本的储备资产。2022-2024年，全球央行连续三年购买超过1000吨，远远超过2010-2021年的平均水平(473吨)。

走向美元的趋势是孤立主义和美债危机的结果。

短期来看，特朗普上台后，坚持美国优先的孤立主义，最典型的是关税战，这意味着美国将减少国际采购，美元流向其他国家的数量将减少，国家间贸易将减少美元的使用，降低美元的价值。

从长远来看，美债危机永远是悬在美金头上的利刃。

在过去的十年里，美国的债务迅速扩大。在2008年金融危机之前，美国联邦政府的债务只有不到10亿美元。截至2025年，美国的债务已经超过35亿美元，而且每年还有1.5亿美元。～速度增长2亿美元。

但是，政府支出增加了，但是税收不足，只能靠发债来填补。

美联储购买政府债务(本质上是用印刷的新钱购买国债)增加了货币供应的膨胀。当货币供应量增加，经济增长没有同步匹配时，货币的实际购买力下降。黄金作为“反信用”资产受益，以美元计价的黄金价格上涨。

在这种情况下，各国央行必须进一步囤积黄金，以应对隐性美债危机和现有货币体系的自信衰退。黄金价格也在上涨。高盛预测，在极端情况下，黄金价格可能会飙升到4500美元/盎司。

很明显，在金融秩序的新变化中，各国央行都会疯狂地购买黄金，但肯定不会大幅度地购买白银，两者之间的价格差距也会越来越大。

对于一般人来说，如果注定要经历衰退转为萧条的康波尾声，那么在动荡中找到对冲时代的资产，不失为一种幸运。

本文来自微信微信官方账号“读财经”，作者：杨扬，编辑：夏益军，36氪经授权发布。

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