国补催化 效率革命，能否推动二手市场更进一步？

从综合电商平台吹到二手电子市场，国补红利之风。

三月十一日，爱回收二手平台的母公司万物新生发布了2024财年第四季度和全年财务报告数据。

总的来说，本财季万物大一新生的表现都很出色。资料显示，2024Q4，公司收入48.5亿元，同比增长25.2%，2024年总收入达到163.3亿元，同比增长25.9%。

值得称道的是，在规模扩大的同时，公司的盈利能力也得到了进一步提高，2024Q4公司non-GAAP的营业利润为1.3亿元，同比增长61%，2024年non-GAAP的营业利润为4.1亿元，同比增长62.8%，连续三个完整的财年完成了non-GAAP的盈利。

进入2025年后，随着国家补充政策向3C领域的延伸，二手电子回收市场的受欢迎程度进一步上升。据万物新生透露，今年1月政策扩张后，政策明显提振了二手电子回收业务。春节期间，公司C2B回收业绩同比扩张70%以上。

经过多年的稳步增长，进入2025年，国家补充政策的好处无疑给万物新生带来了新的机遇。然而，与此同时，一些市场声音开始质疑万物新生乃至整个二手行业增长的可持续性。

所以，万物新生本财季的财务报告质量到底是怎样的呢？国补对公司业绩有什么影响？将来还有想象的空间吗？

利润和利润都超出了预期。

在这份财务报告中，最大的亮点是万物新生收入和利润都超出了预期。

收益方面，2024Q4，公司总收入达到48.5亿元，比上年同期增长25.2%，超出预期上限。在这些产品中，商品收入达到44.6亿元，比上年同期增长26.6%；业务收入达到3.9亿元，同比增长10.7%。

到2024年，公司总收入达到163.3亿元，同比增长25.9%。其中，商品收入为148.4亿元，同比增长27.3%。；业务收入14.8亿元，比去年同期增长13.5%，综合服务收费率为5.35%。

追根溯源，本财季/年公司收益超出预期可归纳为两个因素：

首先，在过去的一年里，得益于与战略合作伙伴培养的长期经营的优质门店场景和新旧置换场景，公司完成了更多一手货源的覆盖，推动了3C产品回收规模的增长。保证了平台产品的丰富、优质供应。以B2B为基础，扩大好货源 并行的B2C营销模式，促进了全平台二手商品交易量的增长。2024年，公司二手商品交易总数超过3530万件，比2023年增长近10%。

第二，在成交量稳步增长的同时，一方面，通过专业的质量检验、定价、评级等增值服务和合规翻新能力，万物新生增加了1P业务中价值较高的C端销售比例，第四季度增加了8分至29%。；另一方面，由于拍卖机堂平台规模的扩大和多品类回收业务量的增加，公司3P业务收费率的提高，共同推动企业业务单位价值增加。

最终，在量价共振下，公司营收实现了超预期的增长，呈现出较高的增长。

利润方面，2024Q4公司实现了1.3亿元的non-GAAP经营利润，同比增长61%，持续十个季度实现经营利润，non-GAAP的营业利润率提高到2.7%。

2024全年，non-GAAP经营利润为4.1亿元，比去年同期大幅增长62.8%，non-从2023年的1.9%到2.5%，GAAP运营利润率连续三个财年实现non-GAAP利润，并且在2024年首次实现了全年GAAP规格下的运营利润。

在不断提高盈利能力的背后，另一方面，得益于公司技术创新打造的自动化质检系统，有效缩短了处理周期，提高了周转效率叠加式销售扩张带来的规模效应优势，共同带来履约费率下降，2024年non-GAAP履约费率从8.5%下降到8.3%。由于万物新生核心1P业务运营模式强调，利润释放依赖于规模效应和周转效率，随着规模优势的扩大和商品流通的提高，履约费用可以得到有效稀释，盈利能力可以得到提高；

另外一方面，合规性翻新技巧得到了提高C端销售商品占毛利较高，叠加3P业务尤其是多品类业务的增长，提升了整体毛利空间，为运营模式提供增量利润。截至2024年底，共有673家热爱回收的门店开通了多品类回收服务，自有场景的多品类回收成交额同比增长近三倍，贡献了8.6%的业务收入。

增长的可持续性如何？

进入2025年后，国家补充政策覆盖范围进一步扩大到手机、平板电脑、智能手表手环等数码产品。同时，政府工作报告中也明确指出，将安排3000亿元的超长期特别国债支持新旧消费品置换政策。也就是说，与2024年相比，2025年国补政策覆盖范围更广，规模更大，持续时间更长。受此影响，政策有望进一步推动3C、家用电器等商品换机潮的不断扩大，同时也给二手消费市场带来了积极的提升。

在政策利好的刺激下，万物新生应该如何承接利好讲述新故事？

在讨论这个问题之前，首先要明确国家补贴政策如何影响万物的新业绩。简单来说，国家补贴就是国家花钱提供一些消费品的价格补贴，让客户以更低的成本更换产品。近年来，消费电子产品创新放缓，减少了消费者的更换欲望，延长了更换周期。国家补贴的推出将刺激一些潜在用户的更换需求，促进交易量的增加。

同时，购买新需求的释放也将使市场上二手产品的数量急剧增加，间接推动二手消费行业供应的增长。

基于以上逻辑，国家补充对万物新生等二手平台的好处实际上是通过刺激二手消费行业的供给来实现的。基于二手业务供应驱动的特点，无疑代表了对行业活动的直接好处。

那么具体到对于平台的影响，关键问题在于万物新生等公司能否抓住这波红利，获得更多的增量一手货源。这取决于平台的用户接触能力和服务能力。

二手市场的一个显著特点就是供应商的分布非常分散，所以渠道的网络密度直接关系到用户的接触效率。作为万物新生的回收渠道，近年来，爱回收通过建立“品牌商店” 电商平台 “头部品牌”三位一体的高密度回收网络，完成了在线 全方位、多场景线下布局。

在线方面，在官网、小程序、APP等直营系统的基础上，爱回收通过战略合作享受了JD.COM新旧置换的流量入口，近年来积极参与华为、苹果等头部品牌的新旧置换计划，实现用户在线多场景的接触。

线下方面，形成了以门店、上门采购、邮寄为主的网络体系。截至2024年，已有1861家线下门店回收，在全国283个城市广泛应用，回收网络的广度不断加强。

不仅如此，作为典型的非标产品，为了降低信任风险，在二手商品的交易中，供需双方更喜欢零距离回收和现场支付的履约方式，而线下门店则广泛 上门收购系统正好完美地满足了客户零距离交易的需要，提高了客户在回收方面的服务能力和使用体验，加强了回收网络的深度。

也正是因为如此，在本次财务报告发布后的业绩报告中，爱回收明确表示，未来三年，目标将在全国范围内布局5000家门店和5000人上门团队，以更充分的交付网络，满足用户多样化的回收和更换需求。其中，2025年将增加800家爱回收店和1000名上门服务员工。

诚然，对于二手消费行业来说，获得更多的一手优质货源尤为重要，但是拥有好货并不是平台追求的终点，只有卖好货，才能把潜在的经济成本转化为实际收益。在销售过程中，平台的用户体验不仅要求平台产品的质量和丰富性，还要考验平台的用户体验。

由于二手商品的非标准和供需分散，市场信息不对称、价格不透明一直是行业的主要问题。通过“拍卖”和“拍卖机构”两个二手交易平台，万物新生成为客户连接和直销(1P)、建立B2C的中小企业(3P)枢纽 完整的B2B销售布局。

其中，“拍卖堂”旨在通过简化交易流程、降低中间成本、提高产业链流通效率，为中小企业搭建高效的二手交易平台；“拍卖”直接面向个人客户，通过直销和POP升级发货方式增加更多优质供应，满足消费者多样化需求，提升服务水平。

同时，在二手商品的交易过程中，由于缺乏对商品状况和颜色描述的权威标准，很容易引发交易纠纷。为了解决这个痛点，万物新生在全国建立了8个营销中心，回收的二手设备将通过严格的质量检验、评级、合规改造等增值服务，尽可能规范营销中心的非标产品。同时，基于交易大数据进行精准定价，最大限度地叠加售后服务保障，大大降低了交易时间成本和信任成本，提升了消费体验。

总的来说，2025年国补带来的行业红利无疑为公司的持续扩张提供了基础，但是万物新生能力的边界远不止政策驱动。更重要的是，公司通过多年积累的回收方、处理方和销售方的综合优势，“C2”B B2B B2C“全产业模式布局，可以实现更具规模优势的供需匹配网络，带来规模和利润的稳步扩张。又正是基于这种优秀的自我实力，在政策利好来袭的时候，万物新生才更加平静。

长时间大有作为

万物新生长期空间在国补带来的中短期确定性下是否值得关注？

从长远来看，二手消费市场仍有较大的增长机会。随着国内经济增长进入稳定阶段和老龄化，居民不确定性的升温和生活成本的上升推动了理性消费热潮的兴起，为二手消费市场提供了增长的土壤。与此同时，Z世代在交易中发挥着越来越重要的作用。他们的成长环境和消费偏好更容易接受二手商品，改变了中国人曾经“以二手为耻”的消费观念，促进了二手消费规模的增长和渗透率的提高。据艾瑞咨询资料显示，2023年，我国二手消费成交额已达1.3万亿元左右，预计2027年将进一步上升至2.55万亿元，CAGR 18%，远远超过消费市场。

随着行业的快速扩张，近年来政策端对循环经济的支持明显加强。这使得二手消费行业成为为数不多的兼顾高增长和低市场风险的赛道之一。

但是，在较好的增长前景下，二手消费市场的整体竞争格局非常分散，显示出头部 许多中小企业并存的特点。以二手消费电子市场为例，根据灼识咨询数据，2020年中国二手消费电子产品交易服务市场前五大商家总市场份额不到12%。

这意味着，随着消费者心智的成熟和二手交易便利性和规范性的提高，行业集中度有望在未来同步提高。在从分散到集中的过程中，以万物重生为代表的具有规模优势和整个行业模式布局的头部参与者更容易分享行业扩张收入，获得超额收入。

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