景嘉微从拔估值到看业绩都有点难以兑现。 | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
信创招标放缓，景嘉微2023年业绩承压，PE估值超过百倍；
在AI领域，景嘉微的布局短期内很难看到业绩的实现，市场风格的变化，恐难撑高估值。
近来，特别国债的发行成为市场关注的焦点，特别是在国债的应用对象中，提到了对科技领域的支持，引起了市场的关注。
但是在科技领域，AI芯片属于国内明显存在的短板，在相关政策的支持下有望受益。
景嘉微作为市场上稀缺的AI芯片标的，一直受到投资者的关注。但与寒武纪、海光信息等行业内其他公司相比，近期股价弹性明显较弱。
那景嘉微为什么跑输板块，后续有没有补涨的机会？本文将逐一分析。
信创招标放缓，景嘉微业绩承压
在AI产业大爆发之前，景嘉微被认为是市场上稀缺的GPU标准。
公司成立于2006年，它由国防科技大学团队成立。成立初期，公司下游客户主要面向军工企业，致力于解决军工领域图形显示控制的自主化方向。
后来，随着企业技术的发展，企业的下游应用领域逐渐扩大，从军品走向民品，特别是在信创领域，景嘉微的GPU产品取得了重大突破，成为市场上唯一一家在信创领域使用的GPU上市公司。
所以，从公司的收入和业务来看，公司的利润部分来自军事领域，部分来自信创领域。根据公司的利润构成，主要分为三类:图形显示控制领域的商品、小型专用雷达和GPU(图形处理器)芯片。
在这些领域中，图形显控产品是当前公司收入的主要来源。，产品包括基于GPU自主研发的图形显示控制模块和加固产品，专门供应给军事市场，占据国内军用飞机图形显示模块的大部分市场份额。
2022年军工行业订单快速增长后，2023年军工行业景气度有所下降。2023年，图形显控产品和专用雷达均有所下降。
对景嘉微而言，GPU(图形处理器)芯片是过去市场关注的焦点。
景嘉微的GPU芯片主要面向信创市场。2021年信创市场爆发后，由于信创行业招标延迟，景嘉微芯片领域的商品收入在2021年至2023年持续萎缩。景嘉微的芯片业务收入占比从40.84%下降到14.18%，从2021年到2023年。
2023年景嘉微的业绩交出了一份不好看的答卷，因为所有业务都在下滑。2023年，公司实现营收7.13亿元，同比下降38.19%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降79.35%。
虽然公司业绩持续下滑，但景嘉微的股价在过去仍然表现出明显的韧性，出现了多波上涨行情。归根结底，是AI产业的爆发，市场给景嘉微带来了更高的估值。
根据2023年的静态估值，2023年公司净利润为0.6亿元，目前市值高达300亿元，静态PE接近500X。；根据券商2024年给出的一致预期动态PE，景嘉微PE2.4亿元的动态PE将于2024年达到120X。
那景嘉微在AI行业的规划能撑得起这么高的估值吗？它在AI行业的竞争力到底如何？
AI业绩难以实现，景嘉微难以支撑高估值。
在AI时代的浪潮下，AI芯片作为计算能力的核心，具有很强的增长性。根据AMD发布会的指导，23年AI芯片市场规模将达到约450亿美元，预计27年将超过4000亿美元，相应的CAGR将超过70%。特别是在国内外封锁的背景下，相关公司有望受益。
然而，对于景嘉微来说，其AI芯片的布局略显落后。与行业内其他公司相比，它没有优势，可能很难真正获得这波行业红利。
就技术层面而言，GPU的路线分为两种，一种是强调图形图像处理能力的传统GPU。下游的主要应用领域是需要大量图像处理的应用，如游戏、图形设计、视频剪辑等。，主要用于个人电脑和游戏机。
另一个是通用GPU，特别擅长处理科学计算、数据分析、机器学习等可并行的任务。由于GPGPU对并行计算进行了优化，它们在处理大数据和复杂计算任务时通常比传统GPU更好。
目前一般GPU领域都有很大的增长，而景嘉微过去的主要GPU产品属于传统GPU，其下游领域主要是个人计算机，而非计算机等计算领域，商品之间存在较大差距，所以，对现在的景嘉微来说，暂时不能得益于这波AI浪潮。
为了在AI行业分一杯羹，我们开始在通用GPU领域积极布局。但目前景嘉微在GPU行业的进步明显落后于行业内的竞争对手。
2023年7月，为高性能通用GPU芯片R&D及产业化项目、通用GPU先进架构R&D中心建设项目披露定增募集资金40亿元。2024年3月，景嘉微再次发布公告，景宏系列高性能智算模块和整机商品研发成功，将尽快向市场推广。
相比之下，华为和寒武纪的产品已经获得了国内很多互联网公司的订单，海光信息的GPU产品也推出了第三代产品。目前，景嘉微的产品只是研发成功，尚未知道电影是否成功，是否获得相关用户。
所以，景嘉微能不能从后面来？在技术层面超越其它公司？现在看来，可能性不大。
景嘉微的景宏系列产品没有公布相关参数值，但技术积累不是一蹴而就的。此外，芯片行业是一个高R&D投资的行业。与行业上市公司相比，景嘉微在过去三年的R&D投资方面没有优势。
2020-2023年，景嘉微的R&D费用约为3亿元。相比之下，海光信息近三年的年平均R&D费用超过20亿元(包括CPU项目)，寒武纪的年平均R&D费用超过13亿元。与这两家上市公司相比，景嘉微差距明显。
更不用说，在未上市公司领域，华为、壁刃科技、沐曦等公司在R&D团队和R&D投资方面也位居市场前列。
现有产品很难直接从AI算率中受益，新产品还在路上，那么景嘉微能否继续保持高估值？估计很难。
复盘市场的炒作路径，一波上涨行情通常分为两波。第一波是预期投机阶段。通常，业务相关性高的公司会得到高估值和上涨。但在那之后，经常有业绩的公司可以继续上涨，没有业绩的公司市场表现会逐渐落后。
经过一年多的炒作，AI板块开始慢慢走向业绩实现阶段。对于景嘉微来说，很难在短时间内看到其在AI业绩方面的落地。一方面，景嘉微目前的GPU产品无法满足AI的需求；另一方面，新发布的产品很难在短时间内奉献自己的业绩。
因此，对于景嘉微来说，如果后续无法看到其在通用GPU产品上的进一步进步，同行业公司产能瓶颈逐步处理，在量产争夺市场的背景下，很难支撑其高估值。
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