亚马逊：利润火箭式上升，强业绩与高预期碰撞。

4月30日美股交易结束后，亚马逊公布了2024年第一季度的财务报告。总的来说，收入稳步增长，大致符合预期。亮点是云业务加速比预期更强(与同行一致)；在利润方面，又是一次惊人的大超预期。（ 38%)，同样主要归功于云业务，具体要点如下：

1. 又一次营收稳定，利润大超，但是这次又有什么不同呢？总体表现方面，本季度亚马逊的总收入约为1433亿美元，比市场预期略高1426亿。同比增长11.9%，较上季略有放缓0.6%。pct。具体而言，收入超出预期主要归功于AWS业务的明显加速，而同比增速的稳定略有下降主要是由于美元贬值利好的翻转和零售业务稳步放缓的增长。

整体营业利润高达153亿美元，远远超出卖方的预期和111亿美元。即使买主普遍预期高达120~130亿美元。(海豚投研预期为129亿)，实际表现仍然是明显的beat。细分方面，也是如此这主要是由于AWS业务利润率的大幅提升，比上个赛季提高了8pct。。

2. 本季度AWS收入利润全面强劲，最大亮点：本季度AWS收入250亿美元，同比增长17%。虽然在业绩之前，市场预期增长率将上升到15%左右，实际表现还是比较强的。但结合Azure和GCS同样超出预期的表现，这是意料之外的，也是合理的。

横向比较美国三大云服务商，与微软相比，本季GCS和AWS的增长速度更快。，增长的差距缩小了(亚马逊环比加速4pct，微软为0.8pct）。可以看出，与微软相比，亚马逊和谷歌在AI功能/服务上的差距被追逐和缩小。

AWS的盈利能力更令人惊叹，实现了94亿美元的营业利润，远超预期的72亿美元。营业利润率从近30%大幅上升到37.6%。但是，如此巨大的利润率上升，似乎并不完全取决于增长的复苏和AI功能的推广解释。上一次如此巨大的单季利润率上升（ 或者在22年初调整折旧年限时，不能排除本季度也有会计调整的原因。。

3. 零售业稳定，没有喜悦和安心:与AWS相比，零售业的增长大致在预期之内。泛零售业实现收入1183亿美元，同比增长11.6%，比上季度略有放缓2.4。pct。从板块来看，北美和国际地区的增长率略有放缓，没有惊喜。在细分业务方面，除了线下实体店增长反转点外，其他细分业务普遍增长略有放缓。其中普遍看好的广告收入增长24.3%，同样下降2.5%。pct，Prime 似乎video广告的好处还没有释放。

4. 在北美零售高预期下，惊喜不大，而国际业务则超出预期扭亏：本季尽管同比继续大幅增长4.6.6亿元，但北美零售业的经营利润为49.8亿元。pct，同时也高于卖方的预期，但是与海豚投研的预期相比，我们认为与买方预期相比，大概率也没有明显的领先。本季度5.8%的利润率在目前估值和双位数北美零售业务利润率方面并不超出预期。

但本季度国际零售板块直接扭亏为盈，增加了9亿元的营业利润，是AWS以外盈利超出预期的第二大英雄。虽然海豚投资研究也预计今年国际业务将盈利转正，但第一季度利润率将达到2.8%，比我们预期的要高。。

5. AI投入尚未大力增加，费用仍在收缩轨道上：本季与卖家预期相比，毛利率为49.3%，高于1pct，同比增长约2.5%。pct。或者得益于广告等高毛利业务收入的增加，以及物流业绩的涨价&效率的进一步提高；费用上，由于北美实行分区配送，促使商家承担更多的履约阶段，本季度履约费率同比下降近0.8pct，后续应该还会继续走低。

R&D、营销和内部管理总费用同比下降3.5pct，成本优化和效率提高的趋势仍然存在。近期AI浪潮下，其他头部公司的capex普遍大幅上涨，但亚马逊本季度投资139亿元，较上月仅增长5亿元，同比仅增长7%。虽然也恢复了正增长，但与同行亚马逊目前的投资相比，仍然更加抑制，控制成本仍然优异。

6．引导利润继续大好，但收入略有下降：对二季度的业绩指导，公司预期营收区间在1440~1490亿之间，即使是上限也低于卖方预期的1502亿。。考虑到AWS还在好转，还是比较明显的不如预期，很有可能是3月份开始线上零售出现走弱的迹象，促使企业降低了对零售业务的期望。

但就利润而言，公司引导100~140亿经营利润，因为公司在当前周期的实际交付通常高于指导上限，与市场预期的130亿经营利润相比，可以算是大大超出预期。。FBA涨价应该是4月1日开始的主要贡献之一。

海豚投研观点

总体而言，本季亚马逊的各项业绩指标仍然稳步增长。 & 与上一季度报告相比，强利润释放的高分答卷表现并不逊色。

然而，与以往不同的是，在上季度美国经济是软着陆还是硬着陆的差异中，市场仍然怀疑零售业务的增长，对零售业的利润释放空间没有情感把握。

因此，虽然本季度的业绩本身并不逊色，但AWS的增长和利润都超出了预期。虽然零售行业的增长并不令人惊讶，但利润率继续大幅度提高，国际业务超出预期扭亏为盈也是意料之外的好处。但从预期不佳的角度来看，当市场对北美零售的远期利润预期已经拉高到双位数时，这种表现并没有上季那么“惊艳”。目前1.8万亿的估值隐含着对业绩预期的“相差甚远”。

此外，结合营收导向低于预期的焦虑，零售板块的增长可能会减弱，这应该是亚马逊股价盘后走势波动不大的主要原因。

但后续展望，海豚投资研究认为，随着广告收入的增加，随着FBA价格的上涨，零售板块的零售额增加还没有完成，AWS在AI的利好下也在好转。因此，亚马逊在中期业绩趋势上基本上是确定性的。唯一的问题是估值匹配。换句话说，只要有一定的回调和合理的价格，就是一个高度确定的投资机会。

以下是详细的评价

AWS增长率超出预期，利润率暴涨，但不排除会计因素。

AWS本季度收入250亿美元，比去年同期增长17%。虽然市场预计在业绩之前普遍增长将达到15%，实际增长仍然比预期的要好。结合之前微软和谷歌云业务同样超出预期，亚马逊的表现也是合理的。同样得益于传统云业务支出的恢复，以及AI带来的增量需求。根据该公司的披露，AnthropicClaude Llamama模型和Meta 3模型，都已经在AWS上全面推广，亚马逊自主研发的Titan模型(包括文字和图片处理功能)也已经上线。

横向比较美国三大云服务商，可以看到与微软相比，本季GCS和AWS的增长速度更快。，增长的差距缩小了。海豚猜测，这种翻转可能是因为谷歌和Amazon在自己的云服务中逐渐跟进了AI模型，正在快速追逐领先的微软。

盈利方面，AWS本季暴涨的收益是本季亚麻业绩最大的特征——实现94亿美元的营业利润，远远超过预期的72亿美元。营业利润率从近30%大幅上升到37.6%。然而，如此巨大的利润率上升，似乎并不能完全解释增长的复苏和AI功能的推广。上一次如此巨大的单季利润率上升（ 或者在22年初调整折旧年限时，5pct)，因此不能排除本季度也有会计调整的原因。。在电话会议上注意公司的解释。

二是零售业稳步增长，是稳定还是隐患？

零售业的增长大致在预期之内。，保持稳定的增长。本季泛零售业实现收入1183亿美元，同比增长11.6%，比上季度略有放缓2.4。pct。

就区域而言，由于本季度美元贬值的利好转，本季度国际零售业务名义增长率从17%大幅下降至10%。但在稳定汇率下，从13%略有下降到11%，事实上，它也是一种稳中略下的趋势。

而泛零售业务在北美的增长率也从13%略有下降到12.3%。结合行业数据，与上季相比，美国没有门店的整体零售额1Q增速略有放缓。1.1pct，亚马逊的表现与行业大致一致。

与预期相比，北美比预期要高一些，国际比预期要低一些，但是绝对没有太大的区别，没有实质性的beat或miss。

从各个业务领域的细分来看，除线下实体店增速反而略有加快外，其它各细分业务均呈稳中略降的趋势。按增速排序，24.3%的广告业务增长，Prime在公司宣布 在Video上的广告业务之后，卖家普遍对后续广告的增长有很好的期待。

按照改进幅度，营收贡献最大的线下零售增长率从3.9%提高到6.3%。在经历了持续的增长和下降之后，这种改善也可能得益于亚马逊配送时效性的提高。

增加云业务和零售业务，本季度亚马逊的总收入约为1433亿美元，比去年同期增长11.9%，由于AWS比预期增长更强，略高于市场预期的1426亿元。

第三，利润超出预期，AWS仍然是最大的贡献者。

在收入方面，亚马逊的整体表现可谓稳健。。而且利润方面又大大超出了预期。具体而言，本季度公司整体实现营业利润153亿美元，远超卖家预期和111亿美元。据海外行，即使买家普遍预期在120~130亿之间。(海豚投研业绩预计为129亿)，与买方预期相比，实际表现还是更高？。

看板块，上面已经提到了。AWS云业务的实际经营利润比预期高出22亿元，这是本季公司整体超出预期的最大功臣。但是，如此巨大的差异，需要注意管理层如何解释利好的原因。

在北美零售业，经营利润为49.8亿元，尽管高于卖方的预期，但是，与海豚投研的预期相比，我们认为，与买方预期相比，大概率并不明显领先。

本季度国际零售板块直接扭亏为盈，增加了9亿元的营业利润，是AWS以外盈利超出预期的第二大英雄。虽然海豚投资研究也预计今年国际业务将盈利转正，但第一季度利润率将达到2.8%，比我们预期的要高。。根据该公司的说法，亚马逊在欧洲等发达市场的利润率正在迅速提高，并且普遍实现了盈利。一些新兴/发展市场略有疲软。

第四，增加投资相对谨慎，仍处于收缩期。

从成本和成本的角度来看，利润率比预期的全面来源是什么？

根据拆分情况，1)本季度毛利率为49.3%，高于卖方预期的1pct，同比增长约2.5%。pct。应该主要归功于广告等高毛利业务收入的增加，以及物流业绩的涨价&效率的进一步提高；

2）费用上，由于北美实行分区配送，促使商家承担更多的履约阶段，本季度履约费率同比下降近0.8pct，后续应该还会继续走低。

对于R&D、营销和内部管理总费用同比下降3.5pct，成本优化和效率提高的趋势仍然存在。尽管近期AI浪潮下，其他头部公司的capex普遍大幅上涨，但亚马逊本季度投资139亿元，较上月仅增长5亿元，同比仅增长7%。虽然收缩已经结束，回归增长，但与同行亚马逊目前的投资相比，仍然更加抑制，因此控制成本仍然优异。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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