沃什当选美联储主席：金融市场将面临利空与波动的双重挑战

经过大半年的争论，新美联储主席人选于昨晚尘埃落定——沃什最终胜出。尽管特朗普在社交平台Truth Social上为其站台，称赞他拥有丰富的金融工作经验，有望成为美联储史上最伟大的主席之一，但与沃勒相比，我对此消息的第一反应是强烈的不安，认为这对金融市场而言是个坏消息。

原因很简单：沃什传统且单一的货币政策理念与当前复杂的金融形势格格不入，这注定会让全球金融市场陷入两种境地——要么是大利空，要么是剧烈波动。

首先看大利空的逻辑。

作为典型的货币学派代表，沃什的货币政策思路是：央行应坚守“最后贷款人”的角色，控制好货币供应量以避免高通胀，其他事务则尽量少干预。针对当前局面，他主张通过“缩表”来抑制通胀，从而为“降息”创造空间以推动经济增长。

这一想法显然不切实际。

“缩表”意味着央行从银行体系抽走流动性，而“降息”则是降低银行从央行借款的成本。前者是收紧流动性，后者是放松货币政策，二者本质上是相互矛盾的操作组合。

如此操作会带来什么结果？市场会同时出现流动性充足且成本低廉的情况吗？恐怕更可能的是，市场资金面会陷入分裂——银行从央行获取资金的成本虽低，但企业和居民从银行融资的成本却居高不下，因为缩表会导致银行体系流动性紧张。

沃什只想着通过退出量化宽松（QE）来控制货币供给和通胀，却忽略了一个关键问题：美联储为何会反复陷入QE，甚至在2009年后大幅提高银行的流动性要求？

答案是，经历过次贷危机和疫情冲击后，央行比以往任何时候都更清楚：金融系统就像脆弱的婴儿，流动性的重要性远胜于资金价格！

降息虽能降低融资成本，但缩表会让银行难以获得足够的流动性，极易引发“美元荒”。2019年缩表过程中突然爆发的“美元荒”、2025年10月底联邦基金利率的飙升，都是血淋淋的前车之鉴。

因此，笔者认为，若沃什当选后推行“边缩表边降息”或“先缩表再降息”的策略，两种操作都可能引发美元荒，导致金融市场大幅下跌，尤其是对资金高度敏感的加密货币、科技股等领域。

再看市场剧烈波动的原因。

核心问题在于：沃什提出的降息与缩表主张，很难获得美联储11位有投票权委员的多数支持。

从最近两次美联储议息会议结果来看，12位投票委员在降息问题上分歧严重——只有沃勒和米兰支持立即降息；而在缩表问题上，多数委员持相反态度，主张12月停止缩表，并通过购买短期国债来确保银行体系流动性充足。

在这种背景下，如果沃什作为主席在会议上坚持降息和缩表，却遭到多数委员反对，市场会作何反应？除了预期混乱，恐怕别无他果。而预期混乱会让金融市场更容易受到外部因素冲击，出现大幅震荡。

综上，笔者认为，对当前以流动性为核心的金融市场而言，沃什“以缩表换降息”的策略注定难以实现，甚至会引发美元荒和市场大跌；若他一味迎合特朗普的降息诉求，又会遭到内部多数派反对，给市场带来巨大不确定性，导致金融市场大起大落。

那么，这对具体金融资产会产生哪些影响？

笔者判断，沃什上台前，市场可能以降息预期为主导；上台后，一旦出现缩表迹象，市场情绪会迅速转向利空。

具体来看：

美债：收益率曲线将逐渐（甚至急剧）陡峭化——短期利率下降（短期国债价格上涨），长期利率上升（长期国债价格下跌）。短期而言，降息会推动短期国债收益率下行；但缩表会让美联储从国债买家变为卖家，供需关系逆转将打压长期国债价格。因此，在沃什任期内，配置短期美债比长期美债更稳妥。

股票：压力显著增大。理论上降息利好股市，但在缩表背景下，市场更可能关注缩表带来的利空影响，尤其是在缩表初期。这对利率敏感的成长股、科技股以及金融股（尤其是银行股）极为不利。

美元：前期波动加剧，后期或走强。在降息预期主导阶段，美元可能延续弱势；一旦缩表启动，“美元荒”会引发市场避险情绪，资金回流美国将推动美元走强。

大宗商品：2020年式的普涨行情难再现。无论降息还是缩表，沃什上台都意味着美联储大规模放水的时代将放缓甚至结束，这对大宗商品整体是利空。若想做多，需重点关注特定品种的供需结构，或由“安全”问题驱动的结构性上涨机会。

总之，判断沃什上台后金融市场走势的核心，在于把握“降息主导”与“缩表主导”的切换（未来美联储是否降息本身并非关键，关键是联邦基金利率反映的市场流动性宽松程度）。若处于降息主导阶段，市场尚有操作空间；若进入缩表主导阶段，建议尽量减少交易，避免因情绪冲动导致损失。