倚重价差盈利的鸣鸣很忙：规模扩张背后的增长隐忧
出品/听潮TI
撰文/贺颖
若将过去三年中国线下零售的变革凝练成一个关键词，“密度”或许最为贴切。跑马圈地是商业领域亘古不变的法则，从茶饮、咖啡到量贩零食，成功的连锁品牌皆以快速抢占点位、压缩覆盖半径、提升门店密度为核心策略。鸣鸣很忙正是这波密度竞争中的典型代表。
从长沙起步，合并赵一鸣，再到坐拥2万家门店，这家企业凭借高度标准化的加盟模式与高效的供应链，在下沉市场迅速铺开网络，于激烈价格战中存活，成为行业少数留存者，完整经历了量贩零食从野蛮生长到高度集中的全过程。
然而，当门店破万、行业格局稳定，鸣鸣很忙不可避免地进入增长放缓、单店效率凸显重要性的阶段，任何模式调整都牵动加盟商、供应链与现金流的平衡。如今，它正式开启全球发售，拟于1月28日登陆港交所主板，但“开更多店”不再是唯一解法，其增长逻辑亟待新的诠释。
图/鸣鸣很忙招股书
01
零食界“拼多多”：鸣鸣很忙的盈利本质
鸣鸣很忙的故事起点清晰：2017年在长沙开出首店，主打“厂家直采、极致低价+高周转”的量贩零食模式，后通过收购赵一鸣实现地域互补，形成“双品牌体系”——零食很忙扎根华中和西南，赵一鸣覆盖华南、华东及华北部分区域，造就“小县城密集出现单一品牌”的现象。
其商业本质可概括为：以加盟为核心、高周转低毛利、依赖规模与供应链效率的零食零售平台。核心在于加盟而非直营，招股书强调“依赖认同价值的加盟商合作”，自营店仅作战略用途。与其他连锁品牌不同，鸣鸣很忙不靠加盟费盈利，99%收入来自向加盟店售商品，自营与加盟费占比仅1%，本质是“批发+供应链平台”，赚供货价差。
图/鸣鸣很忙招股书
这种模式下，收入与门店数、单店销量高度相关，毛利率并非优先指标。截至2025年9月30日，其毛利率为9.7%，虽有上升但仍偏低，这是模式的自然结果。关键在于低毛利下能否通过规模、效率维持盈利稳定，因此扩店速度与密度成为核心——只有门店足够多、周转足够快，低毛利模型才成立。
图/国投证券
财务之外，生意的“杠杆”压在加盟商身上：加盟商的开店意愿、门店销售强度直接影响平台收入。因此，增长问题不仅是“开多少店”，更是“店能否持续创造销量与周转”。
图/鸣鸣很忙招股书
02
门店密集背后：增长逻辑的悄然转变
鸣鸣很忙的增长仍由门店扩张驱动。早期路径简单：低价+密集布局抢占下沉市场社区点位，在零食消费分散、品牌忠诚度低的背景下，开店即意味着流量与订单。门店破2万家、市值约500亿港元，账面故事看似性感，但招股书显示，扩张叙述重心已变——增长逻辑开始调整。
过去利润曲线好看，源于总部在补贴、费用与采购议价间的平衡：前期让渡利润吸引加盟商，区域密度与品牌心智稳定后补贴退坡，采购与仓配效率提升体现在总部账面。但量贩零食同质化高、价格敏感，加盟商压力难通过提价或新品平滑，新店或新折扣超市易冲击其利润，导致“回本周期从一年多延长至两三年”。
图/鸣鸣很忙招股书
其扩张路径是“农村包围城市”，先在县城、乡镇堆密度，再渗透更高线城市。好处是起量快、对抗力强，但如今挑战显现：下沉市场渗透率高，加密门店增量有限；县城消费盘子小，加盟商投资动力减弱；向上渗透面临便利店、商超等多业态挤压，“便宜就买”逻辑难照搬。
图/鸣鸣很忙招股书
行业格局也从“抢点位”进入“拼效率”阶段。2023年鸣鸣很忙合并赵一鸣、万辰整合四品牌后，CR2从2021年不足10%升至2024年65%以上，双寡头格局已定，增长重心转向精细化运营与效率提升，单店强度、商品结构、供应链效率、加盟稳定性更影响增长表现。
图/海豚研究
这些变化虽不颠覆增长轨迹，但已成为约束条件。如何在扩张与密度、规模与效率间找新平衡，是鸣鸣很忙冲击资本市场的核心关注点。
03
新考验：增长叙事与模式转型的不确定性
招股书中，鸣鸣很忙对未来的描述克制谨慎，仍强调门店网络、供应链与加盟支持。但实际变化已在发生：一年前赵一鸣部分门店升级为“省钱超市”，引入日化、百货等品类，形态接近折扣超市。
逻辑不难理解：单店增长承压下，单一零食品类增长空间有限，引入高频消费品可提升客单价与进店频次。但转型存在风险：零食标准化高、损耗低、供应链简单，延伸品类则要求仓储、物流、库存管理升级，复杂度指数级上升，对总部和加盟商都是挑战。
图/海豚投研
据调研，升级后的门店GMV提升20%-25%，毛利率升至22-24%，但门店面积、租金、人力等成本增长更多，坪效被拉低，回本周期从2年多延长至3年以上，对加盟商而言是“高投入赌不确定回报”。若无法平衡效率与回报，或稀释原有优势。
图/海豚投研
这种转型与上市紧密相关：IPO预计募资31亿港元，用于供应链升级、门店网络优化、品牌建设、数字化投入等。上市不仅是融资，更是为加盟与供应链协同的商业模式提供“确定性”，向加盟商、供应商传递可持续信号。但上市也带来约束，增长路径、盈利能力将受市场持续审视。
鸣鸣很忙已证明自身擅长的领域，接下来需在优势触顶时，找到不偏离能力边界的新平衡点。这不是故事的结束，而是新考验的开始。
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