万帮四冲IPO：剥离运营聚焦设备，充电行业破局路在何方？
2025年新能源汽车渗透率突破50%，充电费已成电车车主日常消费，但作为补能基础设施的充电行业，仍未摆脱盈利困境。
近日，充电行业头部企业万帮数字能源（星星充电母公司）向港交所递交招股书，这是其自2020年筹备上市以来的第四次冲刺。从最初瞄准A股到转战港股，从“万帮新能源”更名为“万帮数字能源”，名称变化体现其定位升级，而屡败屡战的IPO历程，反映出资本市场对重资产充电赛道的谨慎态度。
充电行业整体表现缺乏想象力：特来电运营九年才实现微薄盈利，背靠比亚迪的挚达科技持续亏损，美国ChargePoint股价暴跌90%，国内能链智电上市后业绩下滑。
与同行相比，万帮在招股书中披露了罕见的连续盈利数据，但细看可知，其已剥离星星充电运营服务，仅专注充电设备供应、微电网和储能业务。天眼查显示，去年10月，万帮数字能源已退出星星充电股东行列。
（来源：天眼查）
充电行业与新能源汽车行业的反差、万帮剥离星星充电的操作，引发市场疑问：“规模不经济”的行业魔咒如何打破？充电服务下半场的出路在哪？
四冲上市：万帮的盈利密码
万帮数字能源的上市之路充满波折。
2020年首次透露上市意向后，其辅导备案、拟上市消息不断，但始终未成功。此次转战港股，反映出资本市场对充电桩行业的矛盾态度：既看好刚需前景，又担忧运营难度。
星星充电运营的公共充电设施数量居行业第二，行业龙头特来电（背靠特锐德）自2020年启动上市辅导，至今仍在推进中。
（来源：中国充电联盟）
特锐德数据显示，特来电运营九年后的2023年才扭亏为盈，当年营收41.32亿元，净利润仅1.21亿元；2025年上半年营业利润1722.1万元，净利润-416.11万元，业绩尚未稳定。
万帮的盈利数据看似亮眼：2023年、2024年营收分别为34.74亿元、41.82亿元，净利润4.93亿元、3.36亿元。但2024年营收增长20.4%的同时，净利润下滑31.7%；2025年前三季度净利润3.01亿元，其中包含近1.96亿元转让资产一次性收益，实际盈利能力承压。
值得注意的是，此次上市的万帮数字能源并非大众认知中的星星充电，而是专注设备制造的企业。招股书显示，2025年第四季度，万帮已将星星充电的运营管理服务转移至关联公司万帮太乙集团。
（来源：万帮数字能源招股书）
2024年，万帮“充电设备及安装服务”业务贡献77.9%的营收，核心盈利来源为设备销售。
（来源：万帮数字能源招股书）
与特来电等依赖充电服务费的运营商不同，万帮凭借万帮车业的经销商基因，构建了庞大销售网络。2024年智能充电设备全球销量超47万台，位居全球第一。这种“卖铲子”模式，使其能将设备卖给私家车主、地产商、物流车队及中小运营商，提前回笼资金，避免场地租金、电费及长回报周期的压力。
行业焦虑：规模与效益的失衡
尽管万帮靠卖设备盈利，但行业竞争加剧导致硬件价格战不可避免。
招股书显示，万帮综合毛利率从2023年的33.4%降至2025年前三季度的24.6%，核心充电设备业务毛利率两年内下滑近8个百分点。家用充电桩龙头挚达科技毛利率也从2022年的20.4%降至2024年的14.9%，其虽以比亚迪为第一大客户不愁销量，但为维持规模和竞争优势，盈利能力受限。特来电背靠电力设备龙头特锐德仍难盈利，也源于类似原因。
本质上，充电设备和服务均面临赛道上升但竞争加剧的问题：终端运营商或车企压价，导致供应商盈利能力下降。这也解释了万帮上市前剥离星星充电的原因——自身利润空间有限，充电服务市场竞争激烈，剥离后可减少市场缺陷的影响。
一方面，私家桩爆发式增长分流了充电服务刚需。乘联会秘书长崔东树数据显示，截至2025年9月，随车私桩达1359万个，月增55.5万个；公桩总量447.6万个，月增仅16万个。私桩因电价低、使用便捷成为补能主力，公共充电桩仅满足“临时补给”需求。
（来源：崔东树）
另一方面，车企自建充电网络形成“掐尖”效应。车企通过自建网络增强客户黏性，高端市场中车企自建桩对第三方运营商形成降维打击。2025年9月数据显示，广汽能源单桩月均充电量9850度，特斯拉2803度，而大量老旧公桩月均仅100多度，优质客户被车企网络锁定。
（来源：崔东树）
上述挤压反映在利用率指标上：核心商圈快充桩排队，早期低功率交流桩沦为“僵尸桩”，呈现马太效应。这对万帮也有影响，其B2B/B2C设备销售模式若遇终端需求剧烈变化，仍会波及收益。
能源下半场：从“桩”到“电”的转型
万帮在招股书中表示，能源运营业务收入占比不足五分之一，“不符合专注能源设备制造的战略方向，分散资源”。其认为值得投入的是储能和微电网业务，2025年前三季度该业务营收占比近30%，成为第二增长曲线。
（来源：万帮数字能源招股书）
万帮的逻辑清晰：充电运营非电力行业好出路，切入电网、响应电力系统升级需求，才能获得更大市场。这与特来电“制造运营一体化”路线（强调充电网技术、数据运营与微电网协同）不谋而合。
该领域竞争者还包括华为数字能源，其通过构网型储能技术在多场景商用，拥有液冷快充、光伏逆变器等核心技术，形成全方位一体化能力，对单一能力玩家构成降维打击。
储能和微电网已进入“大争之世”。华夏能源网报道，2025年11月星星充电美国公司签署32.24GWh电池储能项目协议，价值超32亿美元，相当于美国2024年储能装机的87%。这笔大单显示万帮试图复制国内产业链优势到海外，2025年前三季度海外收入5.73亿元，占比18.6%，成为积极信号。
未来行业玩家是竞争淘汰还是差异化发展？万帮第四次IPO是行业转折的缩影。当“卖铲子”模式边际效益递减，能否在能源互联网中找到不可替代位置，是决定企业天花板的关键。关于电的战争，才刚刚开始。
本文来自微信公众号“司库财经”，作者：质子，36氪经授权发布。
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