MiniMax上市引爆两地AI行情，市场热捧背后的战略逻辑
1月9日，MiniMax正式登陆港交所，开盘后股价一路走高，最终收涨109%，市值冲破千亿港元。
港股与A股的AI板块同步被点燃。港股方面，讯飞医疗科技涨约20%，第四范式涨约7%；A股人工智能板块集体走强，昆仑万维涨停，三六零涨超6%，万得多模态模型指数涨5%，大幅跑赢大盘。
市场热度早有预兆：MiniMax公开发售获1837倍超额认购，国际发售获37倍认购，绿鞋机制有望全额行使，募资总额或达55.4亿港元。
在国产AI六小虎中，MiniMax是个特例——四家走To B路线，它与月之暗面主打To C，且更激进地布局文字、语音、视频多模态领域。
“真正的AGI必然是多模态输入输出。”MiniMax CEO闫俊杰强调。
大模型创业资源有限，MiniMax却选择“全都要”，阶段性成果已显现：2025年前九个月营收5344万美元，同比增174.7%；全球用户超2.12亿，海外收入占比超70%；MiniMax M2是OpenRouter上首个日token消耗超500亿的中国模型。
何为“原生”AI应用？
“别用移动互联网逻辑做AI。”闫俊杰反复强调。
AI公司常提“AI原生应用”，MiniMax给出的答案是“模型即产品”。
“大模型时代，核心产品是模型本身。”闫俊杰解释，“大模型提供的是智能，无论是文字、视频还是声音，本质都是模型计算的结果。”
这颠覆了传统思维：其他公司把API、APP当核心产品，MiniMax则视其为“模型的渠道”。
“我们曾战略摇摆，从‘模型与产品并重’转向聚焦模型。”闫俊杰称，这是基于行业本质的判断——模型能力提升后，产品自然会好，而非复制移动互联网玩法。
以视频模型为例，Hailuo 2.3在动态表现、风格化、人物细腻度上突破，刷新全球视频模型效果成本纪录；基于此的海螺AI成全球领先AI视频平台，用户创作超5.9亿视频；2025年前九个月，海螺AI MAU达565万、付费用户31万，仅次于Talkie/星野。
这表明MiniMax收入模式正转变：模型能力提升后，前端产品用户增长加速。
此外，MiniMax认为B端与C端将融合——技术可扩展性能实现通用，“B端C端”界限会模糊。
“可扩展性是核心竞争力。”闫俊杰称，技术规模化后，商业规模化会水到渠成。招股书显示，2025年前九个月To C收入增181%、To B增160%，B端毛利69.4%；不到两年，AI原生产品付费用户涨15倍。
技术驱动的商业规模化
大模型时代，用户会自然选择顶尖模型。MiniMax因此调整商业化战略：2025年前九个月削减约90%付费营销，转向自然增长。
主动缩减推广，是对产品信心的直接体现。
数据显示，成立至2025年9月，MiniMax总花费约5亿美元，旗下C端产品靠底层能力获全球用户。商业化上，它不仅追求用户规模，更注重提升ARPU——如海螺AI核心用户是高粘性创作者，转化效率高。
现金流方面，MiniMax也很健康：现金储备超11亿美元，无IPO募资也能支撑营运超53个月；API业务毛利69.4%，带动整体毛利从2023年-24.7%升至2025年前九个月23.3%；2025年前九个月收入增174.7%，经调整净亏损仅增8.6%，亏损率收窄60%。
成本收敛背后是人才组织的可扩展性：公司385人，研发占比73.8%，平均年龄29岁；产出效率“以一抵十”，超80%代码由AI完成；内部有“AI实习生”，能看代码库、改代码，review后直接上线。
闫俊杰认为AI原生组织需多样性人才有机组合。
AGI终局尚远，但MiniMax创业至今商业蓝图未变。闫俊杰是理想主义者，践行“终局思维”——从长期目标出发，保持战略定力。
登陆港交所后，MiniMax“模型即产品”战略将受市场检验，但其战略定力与组织创新，已让它在AI浪潮中占据独特位置。
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