曾一年暴涨20倍的黄金牛股，如今市值蒸发500亿：老铺黄金的故事还能续写吗？

^{来源：图虫}

2024年6月登陆港股后，老铺黄金上演了股价一年飙升20倍的资本神话，股价一度冲破1000港元/股，登顶港股股王宝座。

但随着新消费热潮退去，近5个月里，老铺黄金股价暴跌近40%，500亿市值化为乌有。

面对资本市场的疑虑，一边是周大福等传统金店推出传承系列展开竞争，另一边是其他古法黄金品牌加速拓店。老铺黄金的传奇能否延续？下一个“老铺黄金”会横空出世吗？

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近一年金价疯涨，金店行业却陷入寒冬。

财报数据显示，2025年前三季度，周大福、周大生、周六福等黄金珠宝上市公司的门店数量持续缩减，累计关店超3000家。

传统金店关店潮下，老铺黄金近两年却逆势突围。在深圳罗湖万象城这个销售额居首的重奢商场里，老铺黄金一口气开了四家门店；全国多地的老铺门店前，常常排起长队。

罗斯柴尔德公司最新奢侈品行业报告预测，2025年老铺黄金净营收将超过瑞士历峰集团珠宝业务在华营收——要知道，历峰集团旗下可是有卡地亚、梵克雅宝、布契拉提等一众顶级奢饰珠宝品牌。

不过，尽管营收仍在猛增，资本市场却已回归理性。

背后原因不难分析：表面看，新消费退潮、市盈率过高是股价回调的直接诱因。7月高点时，老铺黄金动态市盈率一度突破120倍，而传统龙头周大福市盈率不足30倍，估值泡沫下回调压力本就存在。

更深层的问题在于：消费者的热情究竟是冲着古法黄金的新鲜感，还是真正认可老铺的品牌？随着金价持续走高，老铺提价空间被压缩，消费者也愈发谨慎。

10月提价后，老铺一款14.6克的足金项链售价达27920元，每克均价近2000元。对比周大福对标老铺的“传承系列”，16.27克手链售价22336元，每克约1373元，老铺均价是其1.4倍。

前有传统金店全方位狙击，后有新兴古法黄金品牌加速追赶。12月，琳朝、寶蘭两个高端黄金品牌先后完成亿级融资：琳朝由投资过喜茶、元气森林的日出资本独家投资；寶蘭亿元A轮融资由挑战者创投领投，Gucci母公司开云集团、雷军旗下顺为资本跟投。寶蘭单克售价近3000元，甚至超过老铺。

2025年寶蘭已两次提价。此外，君佩近一年半入驻7家万象城，与万象系深度绑定；深圳湾万象城二期引入君佩、文博金等多个高端古法金品牌；南京德基广场开君佩并入股20%，SKP与宫廷质造深化合作。资本市场与行业都在期待下一个“老铺”，这背后也藏着对老铺的疑问，市场和消费者都在等答案。

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过去，消费者对黄金饰品的认知局限于保值和传统，定价以材质、克重为核心，金店仅被视为卖场，无品牌价值可言。老铺的出现，让黄金饰品赛道有了以设计为核心的品牌，得以拥有更高溢价和盈利空间。

但老铺的成功，也让琳朝等品牌站在其肩膀上走极致顶奢路线，主打纯手工工艺和艺术孤品，客单价、品牌调性甚至超过老铺。琳朝全国仅兰州一家线下店，专注非遗手工黄金，天猫、京东是主要线上平台，2024年天猫双11仅定金收入就达1800万元。

^{来源：琳朝官方旗舰店}

这些新兴品牌定位更贴近奢侈品，讲故事能力也更强，虽规模小却分流了老铺核心高净值客群，竞争压力不小。

老铺与新兴古法黄金品牌商业模式一致：通过“一口价”脱离原材料成本定价，这是其近40%毛利率的核心；每年2-3次定期提价强化增值、稀缺属性；自有工厂控制生产节奏和投放，维持高溢价同时避免库存积压导致价格崩盘；高端定位带来极致单店坪效，2024年平均单店销售额超3亿元。

但顶奢定位与规模扩张存在天然矛盾。老铺门店只能开在有限的顶奢商场，估算含港澳在内国内潜在开店上限约67家，与卡地亚、爱马仕等国际奢牌在华开店数相近，仅为当前门店数两倍。这意味着开店驱动增长的天花板清晰可见，未来增长极度依赖单店营收提升，难度随门店数增加而倍增。

此外，为支撑直营扩张和营造稀缺性，老铺大量囤积黄金原材料，2024年存货达40.88亿元，同比增222.4%，严重侵蚀经营现金流，2023、2024年经营现金流净额持续为负；资产负债率从2023年底29.8%升至2025年中43.1%，金价下行周期中将面临存货减值和资金链压力。

最关键的是，老铺崛起与近年金价牛市密不可分。若金价进入震荡或下行区间，消费者是否还接受其溢价？能否继续提价？二手市场流通是否顺畅？这些都是对老铺品牌价值的考验。10月下旬老铺提价恰逢金价回调，引发消费者“割韭菜”质疑，正是困境的直观体现。

更深层的问题在于，老铺溢价很大程度依附于足金的内在价值，而真正奢侈品溢价源于品牌故事和文化，与材质关联不大。脱离黄金载体，老铺能否维持溢价？这是市场对其商业模式持续性存疑的核心。

数据显示，老铺40%左右毛利率虽远超周大福等传统金饰品牌，但远低于LVMH、历峰、开云等国际奢牌70%左右的毛利率，距离真正奢侈品还有不小差距。对老铺及新兴品牌而言，讲好故事并实现规模化，才是向奢侈品进阶的关键。

03、结语

过去金价主要由美元实际利率驱动，如今全球央行持续购金形成长期支撑，金价或维持高位但仍有波动。若金价高位震荡或温和上涨，老铺或能强化品牌叙事，通过单店店效提升消化估值；若金价显著持续回调，提价机制失灵可能导致滞销，叠加存货减值、现金流压力，估值或大幅下杀。

作为开辟金饰新赛道的企业，老铺当前估值已充分透支完美增长预期，股价回调或未完全释放风险。对投资者而言，老铺未来走势不再依赖金价上涨故事，更取决于品牌溢价能力能否持续。而有老铺经验在前，新兴古法黄金品牌恐难再复制类似神话。