蔓迪冲刺港股：一头连接3.4亿脱发焦虑，一头撬动百亿财富版图

作者 | 刘杰

编辑 | 魏晓

脱发，成了当代年轻人绕不开的集体困扰。

“多年坚持的唯有脱发”“熬最深的夜，掉最多的发”“三千烦恼丝剩一半”“脱发轮回无人能逃”——这些网络热梗的背后，是近3.4亿中国脱发人群的自嘲，其中超六成未满35岁，脱发年轻化趋势愈发明显。

在脱发群体心中，米诺地尔堪称生发领域的“标杆”。近日，国内最大米诺地尔生产商蔓迪国际正式向港交所递交招股书，拟登陆港股。

蔓迪国际是米诺地尔市场的绝对龙头，2024年其产品市占率高达71%，近乎垄断。这一地位为其带来了丰厚利润：2024年营收14.55亿元，净利润3.9亿元，其中九成收入来自蔓迪系列防脱产品。

十年前，米诺地尔还是小众产品。2015年，“东北药王”娄竞将相关业务纳入三生制药版图，以“蔓迪”之名开启了中国脱发市场的布局。如今，娄竞家族凭借150亿元财富登上《2025年胡润百富榜》，若蔓迪国际成功上市，其财富将进一步扩张。

值得注意的是，上市前夕蔓迪国际进行了7.7亿元的大额分红，金额超前三年总和。这场资本运作的背后，是头发、焦虑与财富交织的故事。

营销驱动的增长，能持续多久？

蔓迪的生发水起源于一场“意外”：米诺地尔本是降压药，因患者出现多毛症副作用转而用于生发，1988年获FDA批准治疗雄激素性脱发。其使用特点是见效慢、需长期坚持，早期干预效果更佳——生发是场持久战。

据蔓迪官方介绍，使用8周头发长势明显，1年达发量峰值且需持续使用维持效果。这意味着长期投入成本不低：以拳头产品泡沫剂为例，天猫单瓶188元，男性月用量、女性两月用量，一年下来男性需2256元、女性1128元。对比万元起步的植发，米诺地尔成了“性价比之选”，也让蔓迪利润率高企——2025年上半年毛利率81.1%，超过雍和医疗的63.9%。

财务数据显示，2022-2025年上半年蔓迪营收分别为9.81亿、12.28亿、14.55亿和7.43亿元，净利润2.01亿、3.4亿、3.9亿和1.74亿元。这得益于中国米诺地尔市场的爆发：2018年规模2亿元，2024年达28亿元，预计2035年将超160亿元。

但蔓迪的霸主地位靠营销堆砌：2022-2024年销售费用从4.76亿增至6.34亿，2025年上半年销售费用率50.4%——消费者每买一瓶，半瓶钱是广告费。其线上渠道占比超七成，连续多年天猫大促OTC药品GMV第一；线下覆盖2000多家医疗机构、19万家药店。与之相反的是研发投入疲软：2024年研发费9220万，仅为销售费用的1/6，2025年上半年更降至1950万元。

蔓迪的未来，系于消费者对脱发的焦虑是否持续，或是某天与头发和解。

生发长征：99%用户难坚持

蔓迪九成营收来自米诺地尔产品，但使用体验充满挑战：不仅需每日上药，还可能遭遇“狂脱期”“多毛症”“过敏”等问题。官网虽解释“狂脱期”是异常毛发代谢加速，但仍难平用户焦虑；部分消费者出现全身多毛、过敏性皮炎等副作用。

数据显示，蔓迪近千万用户中，坚持半年超112万、一年超11万——仅约1%用户完成完整疗程，官方甚至推出坚持赠洗发水活动留存用户。

更大的危机是专利到期：核心专利2028年失效，仿制药将引发价格战冲击利润。为此蔓迪押注减肥市场，2024年引进司美格鲁肽注射液，目前处于III期临床试验，计划2026年提交注册。从“长发”到“变瘦”的转型，能否复制米诺地尔的成功，尚待时间检验。