英伟达再度跳水，是否在搞庞氏骗局？

猫哥来了，黑五降临，这可谓至暗时刻。从早晨集合竞价开始，市场完全没有还手之力，一年的利润最近三天可能全没了。

原因是什么呢？市场疯传的一种说法是，全球最大公司英伟达在搞庞氏骗局。

他们的理由如下：今年推动AI线大涨的主要原因是AI大厂庞大的资本开支，动辄几千亿美元。但现在质疑者认为，其中很大部分是虚的。英伟达、微软、OpenAI这些大厂，在玩一个互相打白条买芯片的游戏，看似大家的收入和利润都很高，但大部分是空对空，没多少现金流，完全是为了拉高股价。

就像英伟达，应收款越来越多，库存芯片也滞销。一旦坏账大幅增加，整个AI链条就会爆雷，质疑者觉得这就是一个击鼓传花的游戏。

这个游戏是怎么玩的呢？英伟达把芯片卖给客户，比如OpenAI和微软，还允许客户“打白条”，一分钱不用花。最新财报显示Q3收入570亿，但应收款334亿，占比58%，这很危险。

客户为何不给钱呢？一是有的客户真没钱，像OpenAI，每年花93亿，只赚37亿，净亏56亿，表面热闹实则没利润。他们付给英伟达的少量现金，很多还是英伟达借给他们的。黄教主这么做是为了拉高自己的收入和利润，进而拉高股价，他还顺势减持了一些。二是有的客户觉得，不给钱也能做生意，干嘛要给钱。比如马斯克的xAI，英伟达借给他20亿美元，他就买了20亿美元的芯片，算得很清楚。微软也如此，借了130亿美元给OpenAI，OpenAI承诺花500亿美元买微软的云服务，微软转头就用这预期收入向英伟达订购了1000亿美元芯片，这些合同显著拉高了大家的股价，但实际没给钱。最典型的是甲骨文，一夜之间增加了1000亿美元的市值，因为说拿到了3000亿美元的大单，实际上是它给了OpenAI价值3000亿美元的云服务使用额度，OpenAI用这个额度购买甲骨文的云服务，甲骨文就有了3000亿的收入。这都是刷爆信用卡的打法，然后再用这些“收入”向英伟达买芯片，整个交易都是空对空。所以两个月过去，甲骨文的股价又跌回了9月初。

一句话总结，几个巨头互相打欠条拉高收入和利润，增强大家对AI的信心，顺势拉高几大公司的股价，但破绽是没有现金流，现在这个空对空的游戏藏不住了。

以英伟达为例：其一，它的应收款越来越多，账期从46天拖到53天，其中三分之一有坏账的可能；其二，英伟达称需求火爆、芯片短缺，但仓库里有198亿的芯片卖不出去，三个月存货增加了32%，自相矛盾；其三，英伟达说有193亿利润，但实际收到的现金只有145亿，现金占比只有75%，远低于同行业95%的水平，说明英伟达水分很大。

那有多少水分呢？质疑者认为英伟达的公允价格是71美元，现在是180美元，至少股价得腰斩，大空头伯里看空的位置是140美元，还算温和。

如果英伟达挺不住，影响会很大，比如今年大涨的液冷、光模块、存储、电池等板块都扛不住，因为一些预期不存在了。

现在就看英伟达怎么回应了。如果股价暴跌，全球20万亿美元的资产会跟着大跌，最危险的是比特币。10月初比特币价格是12万美元，现在跌到了8.5万美元。这两年人工智能创业公司很热，很多人拿比特币做抵押去融资，总额268亿美元，这些初创公司的业务深度绑定英伟达。如果英伟达股价大跌，大把公司就得破产，银行肯定会抛售比特币，到时候比特币跌到5万美元也有可能。

那接下来该怎么办呢？一是如果你坚信牛市，现在只是交出了带血的筹码，这几天的跳水是一次残酷的压力测试。按照钟摆理论，极度杀跌后还有一波反弹，但下周的博弈肯定艰难，特别是科技线；二是如果你怀疑牛市，那就减仓再减仓，别觉得大跌的票会很快反弹。昨天猫哥觉得3909有支撑，但没想到英伟达高开5个点后直接跳水8个点，现在指数已跌破60日线，九转下跌刚开始，3800肯定要碰一碰，下一个支撑看3770；三是如果只是获利止盈型的下跌，其实不可怕，高位股回调30%，强势股回调20%，还能再拉起来。但现在的麻烦是，跌幅到位了，预期可能没了，每次抄底都可能被套，所以千万管住手；四是更大的麻烦是找不到新龙头，一般从涨停板块里找，但今天涨停的都很散乱、随机，没有确定的统摄力。

猫哥建议，看不清的时候，不做选择就是最好的选择，等待修复的信号。这个信号不是盘中的偶尔冲高，而是收盘后明确站稳均线的阳线，或者某个具备号召力的板块集体移动。

面对带血的筹码，保持冷静，先过好周末！

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