旅游业或沦为携程“打工者”：流量阳谋下的困境

作者|张帆

编辑|黄绎达

11月18日，携程集团（9961.HK）公布了2025年第三季度业绩。

财报显示，携程今年Q3单季度营业收入达183亿元，同比增长16%；同期净利润为199亿元，同比增长194%；今年前三季度净利润达290亿元，同比增长95%。

携程Q3单季净利润短期暴涨，主要是处置某些投资使非经营性损益大幅增长。携程未详细披露这部分细节，推测是处置“印度携程”MakeMyTrip的股权收益。

从营收维度看，基于携程的市占率、未来可渗透空间和行业景气度等，其利润增速有望保持相对稳定。

2024年前三季度携程净利润149亿元，今年前三季度营收同比增速为16%。合理假设2025年前三季度，携程扣非净利润增速与营收同步，增长至170亿左右。

图：携程集团其他非经营性损益GSD；资料来源：wind，36氪

01 170亿利润意味着什么？

A股旅游链各子版块今年前三季度净利润分别为：酒店15亿、景区26亿、航空运输149亿，合计约190亿。携程170亿扣非净利润约占整个旅游板块净利润的90%，更不用说财报上的290亿了。

对比营收，酒店、景区、航空运输三大子板块今年前三季度收入合计约5159亿，而携程同期只有470亿。这表明携程以不到旅游链10%的营收，产生了超90%的利润，其业务模式的盈利效率惊人。

盈利能力方面，携程Q3单季毛利高达81.68%，超过爱马仕（同期70%），比肩茅台（同期91%），且其毛利率长期超80%。

图：携程与出行链子版块的利润与营收对比；资料来源：wind，36氪

02 酒店业成“重灾区”

从携程营收结构看，住宿预订是大头。2025Q3单季，住宿预订营收80亿，约占公司整体收入44%，同比增长18%。

以疫情为界，携程住宿预订业务在2019Q3（疫情前高点）单季度营收41亿，到2025Q3接近翻倍至80亿。

纵向比较，2023年全面放开后，携程住宿预订业务收入同比增速显著高于同期A股酒店板块营收同比。

图：A股酒店板块营收与携程出行预订业务增速对比；资料来源：wind，36氪

这背后是携程的“流量阳谋”。

2021年后，酒店行业局部过剩，景气度下行，竞争加剧。部分酒店为获流量支持，加大对携程等OTA平台投入。

携程是OTA市场龙头。2025年5月，携程App流量用户达1.04亿，远超对手，市占率第二的去哪儿也是携程系，同期流量约4602万。因此，登陆携程平台成众多酒店必选。

这如同囚徒困境，不加入难获订单，都加入后住宿总需求变化不大，酒店却要持续向OTA支付高额渠道费。

不少酒店想“去携程化”，打造自营App提升自营比例，但效果不佳，主要有四方面原因：

一是国内酒店行业分散。2024年，中国酒店业市场规模恢复至9832亿元，连锁化率约40%，与发达国家70%的平均水平有差距。

二是国内以低星酒店为主，缺乏自建直销渠道能力，依赖携程等OTA平台，强化了渠道方议价权。

三是国内酒店业与互联网发展节奏不同。海外酒店行业成熟早于互联网崛起，头部连锁品牌自营渠道完善；国内酒店连锁化率提升晚于互联网发展，使OTA平台抢占流量入口。

四是消费者习惯影响。国内酒店预订以移动端为主，是OTA平台形成流量壁垒的关键；海外PC端订单占比大，消费者通过多元渠道预订，酒店自营渠道竞争压力小。

这些原因限制了中国酒店业对携程等OTA平台的话语权。

图：国内高星酒店为稀缺资源；资料来源：国金证券，36氪

从抽成比例看，携程对商家抽佣与细分行业和商家议价能力有关。中泰证券研报显示，携程住宿预订业务综合佣金率在8%-10%左右；流量倾斜的特牌、金牌等佣金率高达12 - 15%。

图：携程住宿预订业务的佣金率；资料来源：中泰证券，36氪

在机票市场，携程话语权减弱，政策也压缩其市场空间。2015年国资委对航司提出“提直降代”，提升直销比例，压降代理费用，规定经济舱代理手续费按10 - 15元/航段执行。

从成本看，铁路票务有12306一家独大，机票市场中携程议价能力和代理佣金收入增长受限，交通票务代理盈利空间受挤压，沦为流量导流通道，资本市场难给予高估值。

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