“欧洲花呗”Klarna登陆纽交所：泡沫还是新王？

在美股市场，能引起轰动的IPO不只是一家公司上市，更是新时代浪潮的具象化。Circle上市让市场看到合规加密金融潜力，而Klarna即将登陆纽交所，预示着“先买后付”（BNPL）新消费金融革命加速。

Klarna是BNPL领域最大参与者之一，该领域“四大巨头”有Klarna、Affirm、PayPal和Block旗下的Afterpay。若找上市公司与Klarna比较，Affirm最接近，因为BNPL只是PayPal庞大业务一部分，而Affirm和Klarna是“纯粹的”BNPL参与者。

BNPL模式让消费者将购物款拆分为数期无息支付，降低购物心理门槛，提升电商转化率和客单价，在Z世代和千禧一代中比信用卡更受欢迎，Klarna正是这场革命的中心。其上市为投资者提供押注重塑全球电商和消费金融格局浪潮的机会，它能否像Circle上市后展现巨大潜力，是今年美股市场值得期待的故事。

从规模到盈利的蜕变

与靠“烧钱换增长”的科技公司不同，Klarna在增长同时走向盈利，这得益于商业模式创新和严谨财务管理。

其商业模式通过向商户收取交易佣金和向逾期用户收取滞纳金获取收入。随着全球电商发展和BNPL模式渗透率提升，交易量创新高。2025年上半年营收达15.24亿美元，同比增长超15%，主要源于美国市场扩张和欧洲市场交易量攀升。

2024年Klarna成功扭亏为盈，实现2100万美元净利润，标志其商业模式从追求规模转向追求可持续盈利能力，向投资者表明它是能自我造血的成熟企业。

在BNPL行业，坏账率是核心指标。Klarna坏账率过去一年维持低位，低于美国信用卡行业平均水平，这得益于强大的AI驱动风控系统。该系统分析1.11亿用户海量数据点，能在毫秒级做出授信决策，有效识别并拒绝高风险用户，是其快速扩张时保持稳健盈利的关键。

此外，截至2025年中，Klarna用户数突破1.11亿，合作商户超79万家，欧洲超1亿用户。庞大的数据为风控系统提供“燃料”，构筑新竞争者难以逾越的护城河。2024年盈利回击了市场对BNPL商业模式脆弱性的担忧。

Klarna的核心壁垒：网络效应与AI风控

RockFlow投研团队认为，Klarna并非简单支付工具，其核心壁垒体现在两方面。

一是庞大的全球网络效应。金融科技领域规模即壁垒，Klarna积累了超1.11亿活跃用户和庞大商户网络，形成正向循环：对消费者，更多商户支持Klarna支付，使其成为便捷支付选项；对商户，接入Klarna能触达庞大用户群，利用BNPL模式提升销售。

用户与商户相互吸引和锁定，新进入者难撼动其市场主导地位，在核心市场Klarna已成为BNPL代名词。

二是强大的技术壁垒，特别是AI驱动的风控系统。BNPL模式核心风险是坏账，Klarna的AI驱动风控系统是关键竞争优势：实时风控能实时分析海量用户数据，毫秒级做出支付和额度决策，控制坏账风险；AI用于提供个性化购物体验和推荐，提升用户粘性和商户销售额；还应用于后台运营，降低人工成本，提升运营效率，保障盈利。

挑战与机遇并存：监管收紧与市场竞争

任何颠覆式创新都有风险，Klarna未来发展面临两大挑战。

监管趋严：随着BNPL市场增长，各国监管机构关注该行业，一些国家将其纳入信贷监管，要求遵守更严格规则。这对Klarna既是风险，合规成本增加可能影响盈利能力；也是机遇，严格监管将淘汰缺乏合规能力的小公司，巩固其市场地位。

激烈竞争与坏账风险：BNPL赛道竞争激烈，竞争对手有老牌金融科技巨头PayPal和BNPL佼佼者Affirm、Afterpay等，它们有庞大用户群和资金实力，对Klarna构成挑战。同时，宏观经济波动可能增加坏账风险。

尽管挑战重重，Klarna优势突出。其140亿美元估值和12.7亿美元IPO募资目标，显示资本市场看好其前景。全球化布局分散风险，持续技术创新使其保持领先。

结论

Klarna的投资逻辑是押注新消费金融时代的到来。

RockFlow投研团队认为，Klarna长期估计催化剂有三：消费习惯改变，BNPL模式创造全新支付场景，满足新一代消费者需求；商业模式成熟，实现盈利证明其规模化后能自我造血；“超级入口”价值，BNPL是起点，庞大用户和商户网络使其有成为“超级入口”的潜力，可延伸商业价值到整个消费金融生态。

正如Circle在加密世界的价值，Klarna在新消费金融领域有“正统门票”的稀缺性，其IPO将是华尔街对BNPL模式的认可。

本文来自微信公众号“RockFlow Universe”，作者：RockFlow，36氪经授权发布。

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