年收入23亿元，145家火锅店提供IPO。

06-19 10:54

以“毛肚菌汤是招牌商品，人均消费138元。

巴奴毛肚火锅多次上演排队盛况，即将上市。

6月16日晚，巴奴国际控股有限公司(以下简称“巴奴火锅”)在香港证券交易所提交招股书，拟在主板上市，CICC和招商银行国际担任联合保荐人。

“服务不是巴奴的特点，而是毛肚和蘑菇汤。”2012年，这句话被客户无意中评价，彻底改变了巴奴的发展轨迹。从那以后，巴奴举起了“产品主义”，开辟了一条多元化的道路。

自河南安阳起步以来，经过20多年的发展，巴奴现已在全国39个城市布局145家直营店，2024年营收突破23亿元，成为继海底捞、夏夏夏夏之后又一家冲击资本市场的火锅巨头。

河南70后，携145家火锅店冲击IPO

2001年，杜中兵怀着“为亲朋好友做好火锅”的初衷，在河南安阳开了一家火锅店。品牌名称“巴奴”来源于重庆纤夫文化。他希望融入纤夫团结的精神，让巴奴不仅成为火锅店，也成为这种精神的传承者。

直到2012年，受客户“服务不是巴奴的特点，毛肚和蘑菇汤才是”的口碑启发，杜中兵战略性地将品牌重点放在招牌新鲜毛肚产品上，正式将集团更名为“巴奴毛肚火锅”。

杜中兵在巴奴发展过程中多次提到“产品主义”，强调回归餐饮本质，严格控制产品质量。比如巴奴为了让顾客享受到更健康、更脆的毛肚，摒弃了传统的火碱制造工艺，创新选择了“木瓜蛋白酶嫩化技术”，继续围绕这条主线推进工艺改革。另外，内蒙古草原羔羊、河水黄豆芽、笨菠菜、茴香油条、绣球菌、巴奴拉面等，都是巴奴的原创产品。

招股书显示，以“毛肚”为基础。作为招牌商品，巴奴在2024年占据了中国优质火锅市场份额的3.1%。

纵观整个中国火锅市场，根据2024年的收入，前五名参与者的市场份额约为8.1%。根据收入，巴努是中国火锅市场的第三大品牌，2024年占市场份额的0.4%。其中，海底捞是第一品牌，市场份额为6.7%，第二品牌B为夏布夏布，市场份额为0.4%。

与许多大型餐饮品牌不同，巴奴所有餐厅都采用自营模式运营，以确保产品、服务和店铺管理的高度一致性。招股书提到，公司通过系统的店铺扩张和规范的运营，实现了品牌的持续升值和稳定扩张。

店面规模方面，截至2025年6月9日，巴奴的直营店网络已覆盖全国39个城市，门店数量已达145家。其中，河南有53家门店，除河南外，全国市场有92家门店。按照城市水平，除了在一线城市开设的在31家门店之外，巴奴在二线及以下城市共有114家门店，截至同日，占公司餐厅总数的78.6%。

在有选择地扩大新区域方面，巴奴将借助该区域的品牌势能，以一线城市或省级城市为基地，扩展到周边地区。以河南为例，企业在郑州为基地市场的基础上，已经成功进入本省其他地区，未来计划继续加深这些城市的渗透，积累下沉市场的运营经验。

超海底捞年收入23亿，价格138元

“上市是巴奴火锅未来的重要发展方向。”今年年初，杜中兵表示，部分消费者认为巴奴价格偏高，未来将披露财务报告，让客户对巴奴产品的价值有更清晰的认识。

2022-2024年及截至2025年3月31日止三个月，巴奴分别实现收入14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元和7.09亿元；同期，巴奴的年利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元和5516.2万元。

在业绩记录期间，巴奴的大部分收入来自中国餐厅的运营相关服务，企业也从销售调味料、食材等方面获得了一小部分收入。

在收入快速发展的同时，巴奴的门店效率也在提高。截至2024年和2025年3月31日，2024年至3月31日，巴奴毛肚火锅的门店运营利润率分别为15.2%。、21.3%、21.5%、23.1%和23.7%。

2025年一季度，巴奴一线城市门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%，据弗若斯特沙利文介绍，均高于全国行业平均水平。

这得益于巴奴的标准化和精细化运营。招股书中提到，巴奴建立了标准化、自动化的中央厨房体系，以实现对所有食材的高质量承诺。目前，公司拥有华北、华南、华东、华中、西南五个中央厨房，能够满足业务快速扩张带来的巨大需求，实现24小时新鲜配送到门店，每个中央厨房覆盖半径可达600公里。

在人均消费方面，截至2025年3月31日，巴奴客户平均消费138元，比去年同期的148元下降10元。值得注意的是，这个客户的数量仍然高于海底捞-2024年，海底捞的人均消费是97.5元。

尽管人均消费并不低，但巴奴的客单数量仍然处于领先水平。截至2025年3月31日，2022-2024年及截至3月31日，巴奴的客单数量分别为3.0、3.1、3.2、3.7。

关于IPO募集资金的使用，巴奴表示将主要用于拓展直营餐厅网络，扩大区域覆盖面，深化市场渗透；提高业务管理和餐厅运营的数字化水平；加强品牌建设；并优化供应链，包括中央厨房和卫星仓库的建设和扩建。

番茄资本多次加注

资本力量在巴奴冲刺IPO背后发挥着不可或缺的作用。其中，番茄资本多次投资，进一步为巴奴扩张计划提供弹药。

番茄资本创始人卿永在投资巴奴之前，已经认识巴奴创始人杜中兵四年多了，双方价值观一致，于是决定投资。番茄资本专注于打造与食品相关的深度产业基金。已投资公司还包括费厨师炒辣椒、吉祥馄饨、墨茉小吃局、味远红芳、塞尚乳业植物肉等公司。

招股书还披露了具体的投资过程：2020年，巴奴获得了1.23亿元的番茄资本投资，2022年番茄资本再次增加了1.5亿元。

招股书显示，巴奴毛肚火锅创始人杜中兵和韩女士(配偶)通过D&H (BVI) LTD 75.26%的控制公司已经发行股本；通过 BANU UNITED LTD 持有公司8.11%的股份已经发行，总投票权约为83.38%。另外，番茄资本持仓7.95%；GYH LLimited持仓4.48%，这背后是99美分的餐饮业；Water Way Brand 在北京三生万创投的背后，Ltd持仓0.31%。

截至IPO前最后一轮融资后，巴奴估值为50亿元，按7.95%的持股比例，番茄资本持有3.975亿元，与2.73亿元的投资成本相比，投资收益超过1.2亿元，投资收益约为45.60%。