资金从美国流入新兴市场。

世界资本已经开始再次转变为新兴市场的国家资产。从股票和债券的资金流入流出来看，5月份可能是8个月来的第一次增长。巴西股市徘徊在高点。以美国特朗普政府的关税政策为契机，资金向美国海外转移，中国也成为新兴市场的选择。投资者关注美元升值暂停预期和央行降息预期。

国际金融协会（IIF）每天统计非居民(海外投资者)的资金在新兴市场投资中国股票和债券的程度，并将其作为衡量市场心理的指标之一。截至5月22日，净流入为100亿美元。如果截至月底仍保持正增长，将是美联储（FRB）自2024年9月以来，时隔三年半决定降息。

就各国股价指数走势而言，资金流入新兴市场我国股票的现象也十分明显。5月20日，巴西Bovespa指数创下新高。联合银行伊塔乌(Itau UnibancoHolding SA)等待重要大盘股的拉动作用。5月23日，南非所有股指也再创新高。与去年底相比，MSCI新兴市场指数(按当地货币计算)上涨了5%，其表现优于全球指数纳入发达经济体股票。

资金流入新兴市场的国家资产有两个原因。首先，投资者开始重点调整美国的资产结构。去年以来，为了追求高回报，全球资金纷纷投资美国大型科技股和美国企业债券。然而，特朗普政府上台后，对美国经济前景和财政的焦虑加剧，考虑向各地区分散资产的投资者数量增加。中国已经成为欧洲、日本和新兴市场的替代品。

其次，美元贬值的加剧被认为有利于新兴市场的国民经济。5月19日，美国摩根大通将中国股票在新兴市场的投资评级从“中性”提高到“超配”。关于调整投资评级的原因，列举了2025年下半年美元持续下跌的原因。美国银行还在5月16日的报告中列举了美元贬值的原因，指出新兴市场国家资产的“机遇”。

美元指数作为美元指数，自2025年以来一直呈下降趋势。在远离美国资产的投资者背景下，与其他主要货币相比，美元很容易被出售。对于新兴市场的国家政府来说，美元贬值有利于缓解美元债务，也有助于企业降低美元资金成本。中国政府和企业在新兴市场的信用等级和财务提升预期可能会吸引新的资金。

对于新兴市场国家的央行来说，美元贬值和本币增值也有可能扩大降息空间。在国内货币贬值的情况下，央行会对货币进一步降价保持警惕，很难启动降息。在远离美国导致美元贬值的情况下，降息导致我国新兴市场货币贬值的风险较小。新兴市场国家的通货膨胀压力普遍下降，通过降息更容易支撑经济。

特别是对于中国新兴市场的股票，货币宽松的预期将成为东风。5月15日，西班牙央行决定在货币政策会议上连续7次降息。主要股指比去年底上涨了18%。4月份，印度储备银行(央行)将货币政策改为“宽松”，表现出促进经济增长的态度。在宽松预期的支持下，印度股价指数徘徊在年初以来的高点附近。

从过去美元贬值的情况来看，我国新兴市场的股票也比发达国家的股票更具优势。例如，在美元指数下跌的背景下，从2001年到2010年，MSCI新兴市场中国股票的收益高于发达国家。美元升值趋势在2010年后呈现，我国新兴市场股票开始处于劣势。这次，以美元升值暂停为重点，转为美元贬值基调，再一次提高了对新兴市场国家资产的关注。

未来的焦点是资本是否会回归新兴市场，国家资产是否会持续。特朗普政府的关税政策给全球贸易带来混乱，也会影响新兴市场的国民经济。虽然我们可以期待通过降息来提振经济，但很难说经济基本面是稳如磐石的。

国际货币基金组织（IMF）在4月22日修订的《世界经济展望》中，我国2025年新兴市场增长率估计值比1月下降0.5％，下降到3.7%。最引人注目的是贸易下降。新兴市场国家出口增速下降3.4％，大于降低0.9％发达国家。

SMBC日兴证券负责中国新兴市场国家和资源型高级经济学家前田佑太指出，“印度尼西亚和马来西亚等外需依赖度高的国家存在关税导致经济停滞的风险”。与去年年底相比，马来西亚主要股价指数和吉隆坡综合指数处于负数区间。

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