a股仍然严重低估了核电。

文丨文雨

全球范围内正在掀起前所未有的核电产能大跃进。如果进展顺利，继风电和光伏之后，全球电力行业将迎来另一个世纪的巨大变化。

【村里打火，家家户户起烟】

现在核电到底有多猛？

根据国际能源署今年年初发布的一份报告，预计2025年全球近420个核反应堆的发电量将达到新高，全球正在建设的新型核电安装容量也是过去30年的最高水平之一。

您认为这已经结束了吗？

早在2023年12月，包括美国、英国、法国和加拿大在内的22个国家就在第28届联合国气候变化大会(COP28)上签署了《全球三倍核能宣言》(以下简称《宣言》)，并承诺在2050年将全球核电装机容量翻倍。去年12月，土耳其、哈萨克斯坦等6个国家加入宣言，现在签署国总数已经增加到31个。

到目前为止，世界上几乎所有可以数得上的经济体都在扩大核电。

4月27日，国务院一次性批准了10台核电机组。自2019年重启核电以来，中国已连续第四年批准了10台核电机组。 核电机组，场景前所未有。

十年前，法国政府有信心将自己的核能发电份额降至2025年的50%。现在这个计划不仅取消了，还变成了对新核电项目的全力支持。马克龙已经宣布将在2050年之前建造6-14个反应堆。

特朗普于当地时间5月23日签署行政命令，要求能源部在2030年前推进10个大型反应堆的建设，并在2050年前将美国核电产能翻倍。企业早就忍不住了。微软、谷歌、亚马逊、Meta等公司亲自下注核能。美国约三分之一的核电厂所有者正在与科技巨头进行电力供应谈判，其中微软和美国最大的核电运营商星座能源（Constellation Energy）签订了历史上最大的购电协议。

福岛核危机曾经让日本害怕谈核。2013年至2015年，核电仅占其发电结构的1%。然而，现在，日本政府不仅延长了核电厂的运行寿命，还扩大了旧址。计划在2030年重启27个反应堆，将核电发电比例提高到22%。

今年2月，英国受理了自20世纪70年代以来第一个新建商业核电厂的选址申请；韩国政府宣布将在2038年底前新建两台1400MWe级核电机组；到2032年，印度计划增加18台核电机组，使核电装机容量翻倍；即使是40年前明确放弃核电发展的丹麦，也在考虑消除核电发展禁令...

毫无疑问，一个席卷全球的非常核电周期正在到来，对中国来说，这是另一个震惊世界的机会。

【从仰人鼻息到掌管牛耳】

中国核电工业正在全面反击。

在过去，中国的核电规模远远落后，如今却遥遥领先。

截至2024年，中国共有102个核电机组在运输和批准新建，已超过美国，成为世界第一，领先优势仍在扩大。

过去，中国核电业过去高度依赖进口，现在不但成功实现了国产替代，而且开始反向输出。

三十多年前，大亚湾核电站的国产化只有1%，而自主三代核电技术“华龙一号”的国产化率已经达到95%。此外，“华龙一号”还在巴基斯坦、阿根廷等国成功落地，并通过了英国的通用设计审查，得到了西方发达国家的认可。

以前中国的核电技术不如人，现在却领先世界。

“华龙一号”的生产意味着中国已经成为继美国、法国、俄罗斯等国家之后真正掌握了三代核电技术的国家。虽然我们都是三代核电技术，但中国在很多方面其实都有优势。

比如安全。世界核电运营商协会（WANO）综合指数显示，中核集团福清核电5、自6号机组正式通过竣工验收以来，两台核电机组均实现了WANO综合指数满分，“零非停”的年度记录表明，“华龙一号”的生产运营业绩在世界上是完全顶尖的。

再比如经济性。据法国媒体报道，中国11个核电机组的总投资不到280亿欧元，而法国政府订购的6个新核电机组（EPR）建设计划费用预计将达到674亿欧元，比中国高出数倍。

假如三代核电技术还没有证明中国的领先地位，那么四代技术的领先地位就可以让所有的争议消失。

华能石岛湾高温气冷堆核电厂于2023年12月6日正式投入商业运营，成为全球第四代投入商运的核电厂。与第三代核电广泛使用的压水堆相比，高温气冷堆能大大提高核电厂的安全性、发电性和运行效率。

事实上，中国还有一个优势是世界上唯一的一个，那就是大规模军团战斗的能力。

核电总是有很高的门槛，大多数国家即使想要发展也心有余而力不足，这就需要输出国具备完整的交付能力。中国拥有世界上最完整的工业体系和最高质量的工程师团队。目前已形成5400多家企业参与、近20万人从事的完整核电产业链，涵盖R&D设计、设备制造、工程建设、人才培养等方面。，并能在短时间内快速整合资源，完成“交钥匙”。

在这一轮核电革命中，巨大的市场规模、领先的自主技术和强大的系统化能力注定了中国将在这一轮核电革命中发挥极其重要的作用。

【资本市场预期不佳】

虽然核电行业充满潜力，但金融市场似乎并没有给出平等的反馈，行业的关注度和相关企业的市场表现都没有达到预期。

以龙头运营商中国核电为例。虽然近年来公司股价和估值水平有所上升，但实力明显不够。目前其市盈率甚至达不到过去十年的平均水平，过去十年与现在的增长完全相差甚远。

由于核电有5-6年的建设周期，2014-2024年10年的业绩水平与2008-2018年的审批数据大致相对应。在此期间，由于福岛核危机的影响，中国核电行业长期处于冰冻期。十年来，共批准了37台机组，但现在四年内批准了41台机组，节奏和强度明显高于以前。

假如周期进一步延长，这种前后差距就会更大。

中国核能协会此前预测，到2060年，中国将共建设400万千瓦机组，这意味着未来三四十年每年将增加8-10台机组。如果再考虑海外订单，数据会提高。与过去相比，核电未来至少会增加几倍。

垂直与过去的自我比例被低估，水平与同行的比例也被低估。

Constellation是美国最大的核电站运营商 目前Energy的市盈率（TTM）大约是30倍，比中国的核电高出40%以上，而且从目前的角度来看，Constellation Energy的发展潜力远远落后于中国核电。

若对比范围进一步扩大，核电龙头中国核电的长期吸引力并不比水电龙头长江电力差。

2014-2024年，长江电力归母净利润从118.3亿增长到325亿，增长了2.75倍，而中国核电归母净利润从24.72亿增长到87.77亿，增长了3.5倍。关键是核电低谷期的数据。如果将未来的发展指引与潜在增长率进行比较，中国核电的增长优势将更加突出。

2024年，长江电力的ROE为15.71%，表面上看似压制了中国核电的9.44%，但背后的根本原因是后者处于资本支出和产能扩张阶段，导致ROE下降。一旦后期生产回报率肯定会反弹，毕竟单个完善项目的ROE已经达到了20%。 的水准。

金融业市场不够重视核电，全社会对这一产业的影响和重要性的认识实际上是不够的。

一个核电机组的固定投资在200亿左右，一年10个核电机组是2000亿。此外，还有出口。国家能源局原局长张国宝之前曾经说过，出口一个核电厂相当于出口100万辆桑塔纳汽车。这个数据还是很有画面感和冲击力的。粗略计算一下，未来中国核电行业每年可能会有几千亿的产值。

如上所述，核电是一个庞大而复杂的产业体系，它不仅推动了中国核电和中国广核的运营商，还推动了大量的设备和材料供应商，许多上市公司都在其中。

东方电气、上海电气、锻造铸件应流股份、南风股份、阀门江苏神通、压力容器兰石重装等核材料中的盐化工、方大炭素、核岛关键设备...

总的来说，目前的新型电力系统正面临着安全稳定、清洁低碳、经济可行的“不可能三角形”，而核电是解决这个问题的最佳解决方案，甚至是唯一的解决方案。

核电稳定性高，不受季节、气候等因素影响，可长期稳定运行额定功率；核电也足够干净，度电碳排放低于风电和光伏；核电也是经济的，度电上网的成本只高于水电。

如果你想在规定的时间内实现“碳中和”，核电几乎是不可避免的。在这场旷日持久的能源转型革命中，核电很有可能成为继光伏之后的又一次绿色能源，中国核电企业有望复制中国光伏企业的发展道路。别忘了，20年前，中国的光伏也被屠杀了，但现在我们已经吃遍了整个世界。

因此，金融市场有必要再一次将核电产业放在天平上。

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