全球债券市场新预警！40年期日债竞拍再次受冷，日债美债动荡何时结束？

由于日本财政省可能减少超长期债券发行的消息增加，27日日债反弹，多期日债收益率创三周新低。

日本债券的反弹也促进了全球债券的反击。各期美国债券收益率27日集体下跌，长期债券收益率领跌。截至纽约时段收盘，10年期美国债券收益率下降6.25个基点，报4.44%，30年期美国债券收益率下降8.65个基点，报4.95%，创下3月底以来最大单日跌幅，最长期美国债券收益率回落至5%心理障碍。

但美好的时光并没有持续多久。28日，上周发行债券失败后，日本首次发行40年期日债，被市场视为“煤矿里的金丝雀”时刻。然而，日本债券的收益率在拍卖前开始再次上升，最终投标倍数创下去年7月至今的新低。市场普遍认为，即使有减少债券发行等短期利好消息，财政困境的结构性问题也很难轻易结束日本债券和美国债券的动荡。

40年期日债投标倍数创去年7月以来的新低。

在过去的几周里，全球债券收益率一直在稳步上升。上周，由于投资者对主要发达经济体(尤其是日本和美国)负债水平的焦虑越来越大，日本人寿保险公司等传统日本国债买家的需求越来越弱，日本债券和美国债券的销售压力突然加大。日债市场在27日短暂喘息后，再次面临40年期债券竞拍的考验。上星期20年限日债竞拍需求达到十多年来最弱水平，导致回报率飙升至创纪录高点。

市场已经提前计费，直到28日竞拍。日本国债利率在40年期内上升8个基点至3.365%，30年期日债收益率上升5个基点至2.88%，20年期收益率在前一交易日跌至三周左右低点后上升7个基点至2.45%。上个星期，30年期和40年期日债收益率分别创下3.185%和3.675%的历史新高，20年期日债收益率也创下2.60%的数十年新高。

最终，40年期日债竞拍认购倍数为2.2，低于2.9，是2024年11月以来的最低需求水平；投标倍数为2.21，自2024年7月以来创下新低，最高得标收益率为3.1350%。拍卖结果公布后，日本国债期货继续下跌，5年期日债收益率短期上涨4个基点，达到1.04%。30年期美债收益率上升3.6个基点，再次接近5%。短期内，美元对日元下跌了36个基点。

瑞穗分析师团队曾在一份客户报告中写道:“27日长期日债收益率相对大幅下降，可能是由于超长期日债的固有低流通性。如果日本央行未来进一步减少长期债务投入，市场情绪有所改善，似乎日债收益率还有进一步下降的空间。”

但是28日实际情况如盛宝银行首席投资策略师查纳纳。（Charu Chanana）警告说，在最近长期回报飙升的情况下，日本40年的日本债券拍卖不太可能吸引强劲的需求。“即使结果稳定，鉴于7月前日本央行的政策不确定性和投资者对日本财政的焦虑，日本债券收益率似乎也不太可能继续下降。”他说。

加藤胜信，日本财务大臣。（Katsunobu Kato）28日重申，他非常关注债券市场的发展，这与前一天的类似言论有关。日本央行行长种田和男子终于表示，日本央行将关注超长期日债收益率的变化，是否会对短期债券产生连锁反应，因为短期债券对经济行为的影响更大。

日债美债动荡尚未结束。

即使在27日反弹后，许多分析师表示，投资者对各国政府的焦虑，尤其是美国和日本等主要经济体的财政状况仍然存在，美国和日本的财政问题很难在短时间内得到解决。因此，美国债券和日本债券的动荡还没有结束。28日债券的最新拍卖似乎验证了这一普遍预期。

从历史上看，美国国债利率主要追求商业周期和美联储政策预期的变化。但是，财政风险已经成为长期利率的关键驱动因素，因为特朗普法案预计未来十年将增加4万亿美元的债务。荷兰国际集团（ING）高级利率策略师施罗德（Benjamin Schroeder）“长期美债收益率正在获得喘息的机会，但是在接下来的几个星期甚至几个月里，美债仍然会陷入熊市的泥潭，财政前景仍然是一个关键因素。”

本月早些时候，穆迪评级基于财政趋势剥夺了美国政府最后一个最高的AAA信用评级。随后，美国众议院上周通过了特朗普政府的标志性税收法案，将联邦债务限额提高了4亿美元，进一步加剧了美国国债的销售。该法案现已提交参议院。美国总统特朗普此前曾表示，他希望在7月4日之前将该法案签署为法律。

衡量市场对华盛顿未来贷款规模计划扩大的焦虑程度的指标——10年美国债券期限溢价，目前位于2014年至今的最高水平。花旗分析师凯撒（Stuart Kaiser）“每个人的焦虑都源于财政挑战、持续的通货膨胀和政治不确定性，而特朗普的税收法案加剧了这些因素的影响。”

联博首席经济学家伍格兰德（Eric Winograd）他说：“鉴于财政状况的影响，我们特别关注10年期和30年期美债的走势，但是目前的情况，促使预测变得更加困难。特朗普的税收法案建议全面降低个人和公司的税率，但基本上没有实质性的支出减少，加深了投资者对美国软弱财政状况的焦虑。假设将来会有什么不同，那就是我们将看到额外的财政恶化。”

许多债券投资者正在等待本周晚些时候的五年期和七年期债券拍卖，以及美联储会议记录、经济增长和通货膨胀数据的公布。

日本的情况也是如此。虽然全球长期回报率普遍飙升，但日本的收益率曲线尤为严重。虽然日本央行大大缩小了债券购买规模，但寿险公司等其他客户未能填补这一巨大差距。据日本四大寿险公司报道，其国内债券在最新财年持有的亏损总额约为600亿美元，同比增长了两倍多。预计日本债券供需失衡将继续加剧。

日债收益率的飙升代表着政府贷款成本的增加。根据日本财政省1月份发布的一份报告，政府预计未来四年每年的偿债成本将达到近2300亿美元。日本总统石破茂警告说，日本的财政状况“无疑很糟糕”，比希腊还要糟糕。上周，日本央行对债券市场参与者进行了调查。主要寿险公司和养老基金担心超长期日债收益率的上升，并呼吁日本央行付诸行动。