华鑫证券：给芒果超媒体购买评级

近日，华鑫证券有限公司朱珠对芒果超媒体进行了研究，并发布了调查报告《公司动态调查报告:加码内容和R&D投资 蓄气发展新动能，给芒果超媒购买评级。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点

内容是带动会员和广告业务的内核不断加码。

作为整合媒体的龙头企业，公司始终保持创新，内容端，2024 年芒果 TV 推出各种综艺节目，综艺创新占比 影视剧40%上线 27 《小巷人家》等部门都获得了良好的口碑，截至目前 2024 年，芒果 TV、共有湖南卫视 55 一个综艺团队，24 一个影视制作团队和 40 家庭“新芒计划”战略工作室，它是国内头部综艺影视制作的主体。依托内容自制优势，围绕媒体互联网上下游产业链，打造芒果新媒体生态闭环，协同互补。上游主要包括艺人经纪人、综艺节目、影视、儿童动画制作业务；中游依托强大的内容自制能力和高质量的内容产品矩阵。内容营销是通过互联网视频平台多渠道进行的；下游围绕芒果内容 IP 经营实景娱乐、亲子乐园、音乐会等衍生业态，打造“内容” 视频 全新的电子商务商业模式公司。

2024 2000年公司新媒体互动娱乐内容制作及版权费用 8.1 亿元，同比 17%，芒果 TV 因特网视频业务费用 62.855 亿元，同比 8.46%，2025 每年一季度，公司的收入与归母净利分别为同比。 -12.76%、-19.8%的收入同比下降主要是由于传统电视购物业务的收缩，归母净利润同比下降的主要原因是公司内容投入增加，芒果 TV 戏剧投入额度同比增长 R&D支出同比增长12%。 积极推进文化与科技相结合，增加前沿技术应用投入，蓄气发展新动能，26.87%。

提高新的国际传播效率

2024 年芒果 TV 国际 App 收益已达 1.41 累计下载量为亿元 2023 年末的 1.3 亿个增长至 2024 年末的 2.61 一亿；成立了负责国际国际的专业公司 App 基于“芒果出海三年行动计划”(2025-2027)的操作和实施 AI 大型化、智能化生产、区块链等新技术基础，构建更加智能化、多样化、全链接的互动平台，争取芒果 TV 国际 APP 日均活跃用户“三年三连翻”，通过拓展海外市场，不断探索中国故事和中国声音的全球表达，寻求更多的业务增长。

看 AI 如何赋能

AI 终端，公司成立了“山海研究院”大模型试验室，自主研发的“芒果大模型”，打造“ AIGC 混合现实 虚拟人 “数字化生产”数字资产库制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化格式；基于中华优秀传统文化的“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目和动画 IP 创建和传播内容等特点。与此同时，随着小红书的持续火爆，可以关注小芒电商的后续发展，2024 年度小芒电商年化 GMV 达 161 元，4 年复合增长 125%，小芒电商积极引进投资者，加快推进。 A2 轮换融资，准备 B 轮换融资，建设 IP 同创平台的衍生品。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年营收 154.67、168.59、182.58 归母净利分别为亿元，分别为亿元。 16.07、19.92、24.62 亿元，EPS 分别是 0.86、1.06、1.32 人民币，当前股价对应 PE 分别是 29.9、24.1、19.5 倍，作为融媒体的头部，在内容正常供应的规模优势下叠加 AI 与Tiktok微剧合作的赋能，有望推动主营业务再上台阶。公司正处于业绩驱动新旧动能转型阶段，会员业务逐渐取代广告等传统业务，成为推动业绩提升的新引擎。短期内，内容产品重新点燃市场热度，不断带动会员业务稳步增长。在中期，我们将看到科学技术如何赋能文化内容的新发展。同时，企业所得税政策实施。2025 年到 2027 2008年，免征企业所得税将对上市公司股东的净利润产生积极影响，从而保持“买入”投资评级。

风险提示

新业务探索不如预期风险，后续金鹰漫画业绩不如预期风险，电影游戏作品未通过审查风险，艺术家自身因素带来潜在风险，节目上线风险不如预期，人才流失风险，新技术应用风险不如预期，宏观经济波动风险。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 10 家庭机构给予评级，购买评级 9 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.88。

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