东吴证券：上涨璞泰来目标价格为23.6元，给予购买评级。

04-29 08:21

曾朵红东吴证券有限公司 , 阮巧燕 , 近日，岳斯瑶对璞泰来进行了研究，并发布了《2025》调查报告年度季报点评：Q1 业绩转折点已经出现，多业务板块持续向好”，上涨璞泰来目标价格至 23.6 元，给予买入评级。

璞泰来 ( 603659 )

投资要点

企业业绩符合市场预测。企业 24 年营收 134 亿元，同比 -归母净利12% 12 亿元，同比 -38%，毛利率 27.5%，同 -5pct；企业 25Q1 营收 32 与环比相比，亿元 6％/-11％，归母净利 4.9 亿元，同比 10%，环比扭亏，毛利率 32%，同环比 1/9pct。24Q4 记提 5 资产减值损失1亿元，25Q1 记提 0.9 一亿元，主要是设备和负极存货价格下跌。

负极 Q1 减亏、预估 H2 利润弹性的扭亏贡献。企业负极，负极 24 年全年出货 13.2 万吨，同降我们预测15% 25Q1 出货 3.1 万吨，同比略有增长，25吨。我们预计年度出货 18-20 万吨，同增 40% ；盈利端，24 年度负极业务亏损，我们预计 25Q1 目前企业库存减值仍然微亏，我们预计 25 年 H2 起可扭亏增盈。另外，公司布局 CVD 安徽紫宸硅碳 25Q2 投产，25 年度有效产能预测 500 吨，单吨盈利可期。

隔膜及 PVDF 利润增量的稳定贡献。涂敷膜 24 年出货 70 亿平，同增 33%，25Q1 我们预期出货 22 亿平，同增我们预测70% 25 年出货 90-100 亿平，同增 30% ；利润方面，企业净利润稳定，25。 2008年我们预计可以维持；基膜端，企业 24 年出货 5.7 亿平，翻倍以上增长，我们预计 25Q1 出货 2 亿平，我们预计一年四季都会出货 12-13 亿平，持续翻倍；利润方面，我们预计企业基膜单平面 0.1 元 / 平，25 我们预计2008年可以维持。PVDF 及衍生品 24 年销售 2.1 万吨，同增我们预测的95% 24 年奉献 2 亿归母净利润，我们预计 25Q1 出货 0.5 万吨，25 我们预计每年的出货量会提高到 2.5-3 全年奉献万吨 3 净利润约为1亿。

设备贡献净利润稳步增长。设备业务 24 年收入 37.7 亿元，同增 5%，毛利率 25%，同增我们预期1pct 24 年计提减值 2 亿元左右，24 实现年归母净利润 1 大约1亿元，我们预测 25Q1 我们预期微利 25 年奉献 1.5-2 亿元盈利。

公司拓展复合集流体和极片加工业务，为新增长点做出贡献。企业可以根据客户的电池设计方案提供极片加工服务， 8GWh 已投入使用造纸和极片涂布线，国内外部分客户已表示合作意向。企业复合铜泊的技术方案已经得到国内头部客户的认可，估计产后成本会低于传统铜泊；复合铝箔已经通过头部企业的认可，已经在消费客户中实现了小批量出货。

成本控制良好，库存逐步消化。企业 24 年成本费用 15.8 亿元，同 -17%，费用率 11.7%，同 -0.7pct，25Q1 成本费用 3.8 十亿元，费用率同环比11.7% -1/0.1pct；24 年度经营净现金流 23.7 亿元，同 112.2%，25Q1 经营现金流 5.3 亿元，同比转正；24 年资本开支 32.4 亿元，同 -18%，25Q1 资本开支 2.7 同比大幅下降1亿元；25 年 Q1 末存货 82.4 与年初相比，亿元 -1.5%。

利润预测和投资评级：考虑到企业负极业务的利润弹性，我们调整了企业 25-26 年归母净利 25.2/30.9 亿元（原 25-26 年度归母净利预期 25.1/33.2 亿元)，新增 27 年度归母净利预期 40 亿元，同比 112%/ 22%/ 30%，对应 PE 为 15x/12x/9x，给予 25 年 20x PE，目标价 23.6 元，保持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

最新的利润预测细节如下：