开源证券：给德尔玛购买评级

04-29 08:19

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 最近，林文隆对德尔玛进行了研究，并发布了一份调查报告《公司信息更新报告：受益国补充 2024Q4 业绩高增 &2025Q1 成长稳健，自主品牌出海持续亮眼表现”，给德尔玛买入评级。

德尔玛 ( 301332 )

2025Q1 业绩稳定，国补刺激自销。 & 出口保持亮眼表现，保持“买入”评级 2024 年营收 35.31 亿元（同比 11.98%，相同)，归母净利润 1.42 亿元（扣除非归母净利30.95%) 1.30 亿元（ 29.94%）。2024Q4 营收 11.32 亿元（归母净利润28.24%) 0.38 亿元（扣除非归母净利33.24%) 0.35 亿元（ 272.43%）；2025Q1 营收 7.78 亿元（归母净利润8.61%) 0.24 亿元（扣除非归母净利1.15%) 0.21 亿元(-1.98%)。国家补充刺激收入增长，我们上升 2025-2026 年并新增 2027 年度利润预测，预测 2025-2027 年归母净利分别为 1.62/1.80/1.97 亿元（2025-2026 年原值为 1.48/1.68 1亿元)，当前股价对应 PE 分别是 28.4/25.7/23.4 倍，自销拓新品外销德尔玛 / 东芝双品牌出海或奉献平稳业绩提升，保持“买入”评级。

自销水健康业务获益国补实现高增长，2024H2 国内外销售增长加速

分业务，2024 年家居环境 / 水健康 / 个人健康类的收入分别是什么？ 13.83/13.92/7.31 同比分别为亿元 -0.45%/ 19.51%/ 27.11%（2024H1 同比分别 -9%/ 10%/ 27%，2024H2 同比分别 9%/ 27%/ 28%），2024H2 水健康收入增长加速或国家补充政策刺激需求增加。分区域，2024 年境内 / 海外收入分别为 28.28/7.03 同比分别为亿元 10.06%/ 20.42%（2024H1 同比分别 2.63%/ 11.82%），2024H2 国内外收入增长加速。分区域，2024 年境内 / 海外收入分别为 28.28/7.03 同比分别为亿元 10.06%/ 20.42%（2024H1 同比分别 2.63%/ 11.82%），2024H2 国内外收入增长加速。展望后续，在短期国补的刺激下，或者继续推动自销收入增长。长期关注德尔玛自主品牌出海(欧洲、中东等地)、飞利浦水健康及个人护理按摩类出海机会(欧洲、东南亚等地)，以及新型运动器材的贡献。

2025Q1 毛利率下降收窄，国补叠加成本投放策略调整成本率明显提高。 2024 年度企业毛利率家庭环境30.6%(-0.17pct) / 水健康 / 个人健康护理毛利率同比分别分别分别 -0.9/-2.9/ 4.1pct。2024Q4/2025Q1 同比分别为毛利率 -2.11/-0.48pct，由于商品结构的变化，毛利率下降或主要原因。费用端，2024/2024Q4/2025Q1 期间费用比例分别为同比 -1.01/-5.55/-1.15pct。其中 2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用比例分别为同比 -1.48/-0.66/ 0.44/ 0.55pct，销售费用率同比下降或系同期投入大致数量较高，整体费用率呈下降趋势。综合影响下 2024/2024Q4/2025Q1 归母净利率分别为分别为4.03%/3.39%/3.04%， 0.58/ 2025Q12.39/-0.22pct 单季度净利率下降主要与其他收益有关 / 投资净收益占营收的比例分别分别分别分别分别分别分比 -0.98/-0.43pct。

风险提示：新品类扩张不及预期；出口市场发展不及预期；产业竞争加剧等。

根据近三年发布的研究报告数据，东北证券之星数据中心对此股进行了深入研究，近三年的预测准确度平均值为预测56.05% 2025 年度归属净利润为利润 2.02 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 22.75。

最新的利润预测细节如下：