美国股市下跌，完美债务下跌，“卖出一切”？美联储在短期内拯救市场

在美股大跌之前连续多个交易日持续上涨之后，当地时间周一美债终于卖出去了，抹去了去年8月以来最大的单周涨幅。

多期美债收益率均创下多年来最大单日涨幅。自2022年9月以来，10年期美债收益率大幅上升超过18个基点，报4.1835%，创下最大单日涨幅。两年期美债收益率一度超过40个基点，远离两年低点。30年期美债收益率上升21个基点，创下2020年3月至今最大单日起伏。即使是最短的债券，比如6月份的利率合同，也有50个基点的价格波动，约为其2~3个基点价格波动的15倍。

根据市场分析，在技术层面，这主要是由于对冲基金大规模平仓利差套利交易，以填补股份损失，将更多资金转化为现金资产。此外，这也是因为市场预测美联储可能不会在短期内被市场迫降息救市，政策路径不确定。

值得一提的是，这种规模的变化只发生过10年期美债收益率的三次:第一次是2008年1月23日，最终导致贝尔斯登。 (Bear Stearns) 破产。2016年第二次。 特朗普在2008年11月9日第一次获得美国大选后的第二天。第三次是当地时间星期一(4月7日)。

对冲基金平仓利差套利交易

周一销售的直接诱因是对冲基金大规模平仓利差套利交易。所谓利差套利交易，就是对冲基金长期利用美国国债现货和期货之间的细微差价进行套利。为了提高回报率，许多对冲基金通常使用高杠杆。因此，一旦美国债券市场发生变化，这些高杠杆头寸可能会被迫平仓。

此次平仓一方面与对冲基金必须填补股票投资损失有关。西太平洋银行（Westpac Banking Corp.）麦考洛固收研究主管（Damien McColough）表示:“周一美债的价格走势更多的是对冲基金从那些仍能填补股票等其他资产损失的交易中获利，以降低风险。”

另外，这次销售更多的是由于市场避险需求的极端上升，促使美债在他们眼中也不再是避险资产。事实上，不只是对冲基金，一些传统的资产管理公司也在出售美国国债来筹集现金。卢伯乐是瑞士百达资产管理的首席策略师（Luca Paolini）早些时候告诉一财记者，特朗普的相等关税政策将显著改变股票、债券和货币的短期前景，投资者应考虑降低风险敞口。他的建议也是投资者的普遍态度。无论是股份类高风险资产，还是美国国债等传统避险资产，都会在当前环境下出售。只有现金资产才是投资者的最爱。

Columbia 哈撒尼高级利率分析师，Threadneedle（Ed Al-Hussainy）这意味着投资者正在转向现金和现金资产来应对这种市场变化。在这种背景下，对美国债券收益率上升最简单的解释就是投资者卖出他们能卖的东西，然后蛰伏。现在卖股票会锁定损失，所以最容易实现的方法就是卖美国债券。

道明证券（TD Securities）戈德伯格的分析师（Gennadiy Goldberg）更加直言，周一美债的走势反映出，对冲基金 正在尝试去杠杆化，其他投资者也逐渐“卖出一切，无处不在，同时发生”。

另外，更有意思的是，华尔街巨鳄和对冲基金大佬比尔·阿克曼在周一美债跟随美股下跌之前，稍早就在社交平台上“X上面说：“我终于明白为什么霍华德·卢特尼克(美国商务部长)对股市崩盘和经济崩溃漠不关心。在Cantor和Cantor做多债券。在我们经济爆发的时候，他可以盈利。选择自己的企业杠杆化做多固定收益产品的人作为商务部长是个坏主意。这样就产生了不可调和的利益冲突。卢特尼克曾任Cantor FitzgeraldCEO。

在短期内，美联储可以拯救市场

除了对冲基金和其他基金的技术和避险销售，分析认为，美联储短期内不太可能降息稳定市场，这是推动美国债务下跌的更深层次原因。

美国债务交易员对美联储今年降息的赌注一直在波动。隔夜利率交换市场表明，他们今年至少下注了三次美联储降息，并且已经完全定价6月份首次降息。星期一，美联储官网披露，美联储将于当地时间星期一上午11日(4月7日):举行30次联合会闭门会议。虽然公布的内容写道，本次会议主要是对美联储银行收取的预付款利率和贴现利率进行审查和确定，但由于此时市场正处于振动状态，下周，美联储有40%的概率在隔夜利率交换市场下注紧急降息。

然而，许多市场参与者和经济学家认为，通货膨胀仍然是美联储目前最关心的问题，因此他们不会在短时间内干涉救市，而是需要在经济指标反映关税影响后才能付诸行动。数据显示，美联储偏好的核心通货膨胀指标（PCE）二月份是2.8%，目标远高于2%。

在当地时间周四，美国劳工统计局公布了3月份的CPI数据，预计市场将小幅上涨0.1%。虽然这个市场预期的增长率是去年7月以来的最小增长率，但是特朗普的关税政策后续恐怕会再次推高价格。对于记者的分析，卢伯乐表示，美国进口产品的平均关税税率将在4.8%上升到20%左右，创下百年新高。即使不考虑贸易国可能采取的报复措施，对经济增长和通货膨胀的影响也不容忽视。根据我们的经济学家的估计，上述关税可能会导致今年美国国内生产总值增长下降2。％，同时，通胀率最高可达3％。尽管谈判和形势有缓解的余地，他说，现在我们认为，美国经济衰退的可能性超过50%，与几个月前相比有望大幅上升。

从历史上看，美联储在市场或经济遇到严重危机时，确实有救市的先例。比如2020年疫情爆发时，美国债券市场陷入恐慌性抛售，美联储立即启动大规模购买债券的计划。例如，在2023年硅谷银行倒闭后，美联储迅速推出了支持银行系统的紧急贷款机制。有时候，美联储还会临时增加会议，紧急降息。但是荷兰国际集团（ING）凯奈特利特，首席国际经济学家。（James Knightley）感觉：“除非市场失衡导致金融稳定的风险，否则我认为美联储现阶段不会介入。”

贝莱德集团CEO（CEO）芬克（Larry Fink）周一，纽约经济俱乐部也警告说，美国经济正在走弱，他接触的大多数首席执行官都认为美国经济正在衰退。与此同时，他还对市场对今年多次降息的预期提出了异议，并表示担心高通胀和美国债券收益率的上升。他甚至认为美联储加息的可能性不排除。

美国经济学家摩根士丹利得加蓬（Michael Gapen）他还说:“如果我们不陷入经济衰退，美联储将很难在短时间内解决通货膨胀问题。美联储将在可预见的未来保持利率不变。”

许多美联储官员也表示不急于降息。美联储主席鲍威尔上周五表示，美联储不会急于反应市场动荡，利率处于有利地位，这让美联储有时间评估特朗普政策对经济的影响。库格勒，美联储理事（Adriana Kugler）周一，关税对通货膨胀的影响比对经济增长的影响更为迫切。前美联储副主席布雷纳德（Lael Brainard）同样强调，通货膨胀使美联储陷入困境。由于通货膨胀压力仍然存在，美联储很难支持劳动力市场，直到社会和就业开始出现疲软迹象。这是美联储面临的最棘手的局面。

卢伯乐告诉记者，在这种背景下，通胀保值美国在固定收益领域具有很高的吸引力。10年来，美国通胀保值国债收益率为1.8%。在经济衰退或滞胀的环境下，实际利率可能会进一步降低，使其更具吸引力。