单日换手超过1000%，怎么回事？

04-03 14:25

上个星期，利安新兴亚洲首选ETF(520580，以下简称“新兴亚洲ETF”)在上市以来一直保持冷静。上周三大幅上涨7.68%，单日成交5082万手(3月至今平均成交额仅为54万手)，每日换手率高达1004.47%，相当于该产品的份额在一天内被改变了10次。

令投资者困惑的是，ETF追踪的目标指数在上周四开盘时上涨，而ETF则下跌。上周四收盘时，新兴亚洲ETF下跌3.62%，新交所新兴亚洲50指数被追踪。（EMASIAUP.GI）然后上升0.4%。

为什么ETF跟踪指数会有这么大的误差？对于个人投资者来说，跨境ETF是机遇还是风险？

游资盯上小规模海外ETF

亚洲新兴ETF的“跑偏”现象并非个案。

南方基金南方东英富时亚太低碳优化ETF(159687，以下简称“亚太优化ETF”)也投资于亚洲新兴市场，偏离程度较大。2025年1月27日，亚太优化ETF跌停，富时亚太低碳优化指数当日收盘上涨0.42%。

在这种极端情况下，ETF受其跟踪指数表现的影响很小，这在很大程度上是热钱交易的结果。ETF作为一种被动投资商品，其主要管理目标是尽可能准确地复制指数表现。ETF严重偏移跟踪指数会影响投资体验。

热钱专注于上述ETF，或者与下列因素有关。

规模小：新兴亚洲ETF上市以来，长期存在1%左右的折扣空间，导致资金持续赎回和折扣套利，导致基金规模从首发时的10亿元缩水到5亿元左右。这种“迷你盘”使它成为热钱的理想选择。对于热钱来说，标的投机成本越小。

限购：跨境ETF受QDII限制，导致ETF总份额得到控制，场外资金无法大额认购。如果场内有大量资金扫货，对手缺乏足够的筹码，价格很容易被炒。

T 0：支持T的跨境ETF 0天内交易，当天买入的份额可以当天卖出，交易时间内可以反复交易，不受次数限制，为投机资金提供了便利。一些基金可以在一天内完成更多的诱导和出货。

基金公司通过发布溢价风险提示公告、暂停或限制认购、停牌等多种形式，对小规模海外ETF进行炒作。通过APP的多家券商、通过短信等形式通知客户，提醒交易风险。交易所进一步严格认定ETF异常交易行为，重点采取纳入重点监控账户、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易、认定为不合格投资者等自律管理措施。

溢价异常高后不久就会下跌

热钱正在拉升ETF、在达到自己的投资目的之后，就会及时出货，此时ETF的下跌往往会让在高位买入的散户蒙受损失。ETF溢价指标有利于识别这一“高位接盘”风险。

ETF溢价率又称IOPV溢价率(基金份额参考净值)，描绘了ETF市场价格与其基金份额参考净值之间的偏差。ETF市场价格是指投资者在二级市场买卖ETF的具体交易价格，会随着买卖行为而立即发生变化。根据ETF持股证券实时价格计算出的基金份额参考净值。举例来说，ETF溢价为10%，这表明其市场价格比拥有证券的真实价格高出10%。

在历史上，跨境ETF出现明显偏移正常范围的高溢价后不久就会下跌。三月二十六日，新兴亚洲ETF大幅上涨7.68%，溢价达到6.97%，创下基金上市以来溢价的新高。在接下来的两个交易日里，该产品累计下跌4.03%，溢价回落1.41%。

另外一个亚洲优选ETF上市以来存续时间较长的情况(见下图)多次出现大幅溢价。1月15日至23日，该基金累计上涨29.07%，溢价率再创新高，1月23日收盘时达到35.98%。停牌一天后，该产品连续两天暴跌，总跌幅达到17.42%。

溢价率达到多高，作为风险预警指标，被认为是“明显偏移正常范围”？一般而言，当溢价率高于历史95%分位点时，应引起重视。例如，自2024年初以来，295个交易日中，279个交易日的收盘溢价率低于10%，占95%(279/295=94.58%)。换言之，对于这种ETF来说，溢价率低于10%是正常的，如果超过10%，就应该引起重视。每一次溢价率超过10%，亚太优选ETF都会在几个交易日内迅速回归。

从亚太市首选ETF的溢价分布(图)可以看出，异常高溢价的频率很小，明显分布在右侧(只有异常高溢价，没有异常高折扣)。基于这一特点，有些投资者会在平价或折价时买入，出现高溢价时再卖出盈利。这个策略看起来很有效，但是在把握销售时间上有一定的困难。高溢价出现的时间不易预测，难以捕捉；而且由于商品规模小，流动性不足，在销售过程中可能会遇到困难。

请注意汇率波动的风险

一些市场分析师认为，投资亚洲ETF应该取决于长期价值。许多亚洲新兴市场国家的经济正处于快速增长期。从长远来看，股市有上行空间。

目前，市场上有5种ETF产品投资于亚洲新兴市场。其中，三个投资范围涉及亚洲许多国家，两个投资沙特阿拉伯市场。这五款产品规模不大。除华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF(513730)最新规模超过20亿元外，其他四款产品最新规模均在5-10亿元之间。

值得注意的是，这五种产品都是通过互挂操作的。以新兴亚洲ETF为例。该产品以人民币募集资金和收费为基础，但其投资的利安-新兴亚洲首选指数ETF在新加坡交易所上市，以新加坡人民币收费。新加坡元汇率的变化可能会增加净值的变化，从而影响基金的业绩。另外四种产品是沪深交易所与港交所挂钩，需要注意港币汇率波动的影响。