蜜雪冰城IPO背后，龙珠投资故事：消费，科技 and More

三月三日，蜜雪冰城正式登陆港交所，开盘后市值迅速突破千亿，但在此之前，全球投资者对他们的期望早已满足。

除了老股东美团龙珠和高淳外，蜜雪冰城还引进了5位基石投资者，也吸引了M。&G(英卓资本管理)、总认购2亿美元的红杉、博裕资本等机构。

“2097”是蜜雪的上市代码，指的是他们的长远目标——做一个可以持续100多年的品牌(蜜雪起源于1997年)。有些人可能认为这是一句空话，但最早投资他们机构的龙珠确信蜜雪很早就认真思考了。

龙珠合伙人朱拥华回忆说，有一次和蜜雪冰城的一位高管沟通，对方突然问他:“你有没有想过，到2049年新中国百年，我们能代表中国在这个领域达到什么水平？”

2021年上半年，龙珠成功投资蜜雪冰城。这笔融资曾经引起了轰动。当时后者刚刚解锁了1万家门店，正处于爆发式增长的前夕。市场上著名的消费者投资机构都在这种情况下。

好的投资项目，进场机会稍纵即逝。 之后我们看到，这也是蜜雪在IPO之前唯一一次开放融资，而龙珠是第一个确定的投资者。

在茶道上，除了蜜雪冰城，龙珠还在2020年重点投资古茶。据统计，两者分别是目前制茶行业GMV的第一名和第二名，上个月古茶IPO成功。

龙珠-这家由美团发起的市场化VC-，随着两家公司上市材料的更新，也突然被推到了聚光灯下。

我们发现龙珠的投资故事不仅仅是交易。近年来，龙珠已经成长迭代为多领域的投资机构。除了消费，他们还关注人工智能。、关注机器人，关注所有前沿技术。

01

早期龙珠：注意茶饮，连开三枪。

关注龙珠下的风格，首先要从投资喜茶说起。

2018年，龙珠投资爱茶4亿元。当时爱茶店只有100家，刚刚开放全国扩张。龙珠作为一家纯金融投资机构，刚成立不久就筹集到了第一只基金。资金量不大，但还是果断开了第一枪。

龙珠并非“喜欢”下注，而是“勇敢”下注，以看准赛道和机会。

当时龙珠专注于大消费中的吃喝，即馒头、饺子、面条、烘焙，喝的是奶茶和咖啡。相比之下，奶茶跑道优势明显。短短四五年，新茶市场规模迅速从70亿-80亿元增长到300亿-400亿元，属于“受众大、起步快”。

根据36氪的说法，选择喜茶，龙珠首先是从品牌的角度来判断，喜茶是“(行业)制高点”。

投资喜茶后，龙珠对这个行业进行了更系统的研究。当时他们算了一笔账，预计到2030年，茶叶整体市场规模将达到3000亿-4000亿元，接近火锅规模，拥有40-50万家股票店。

按照这个思路，茶不会只有一个头部机会。龙珠将茶叶进一步划分为10元以内、10元-20元以上、20元以上三个价格带。

10元以内，蜜雪冰城品牌认可度突出。然而，当时他们还没有开放融资。然而，龙珠不想放弃机会。自2019年2月双方初步接触以来，龙珠始终保持着与对方的沟通。直到2020年夏天，我终于等到蜜雪打来的电话。

转过头来总结一下这个“龙珠成立以来谈得最久的项目”。朱拥华告诉36氪，龙珠可以投入蜜雪，这是偶然的，也是必然的，也是幸运的，赶上了时代。“龙珠为能投资这么优秀的公司感到骄傲，并不是说他在这个项目上赚了多少钱，而是支持中国最好的公司，真正代表中国与世界上最好的公司竞争。”

在做市场调研的过程中，也有意想不到的发现。在下沉市场，龙珠关注古茶。当时古茶店只有2000多家，但“经营扎实，产品好”。蜜雪冰城的管理层曾经称赞过古茶，这让龙珠更加坚定。

2019年5月，龙珠董事总经理黄邈鑫首次与古茶创始人王云安约会。当时对方没有融资的想法，但还是保持了高频沟通。这是龙珠内部判断项目的一种方式。“如果一次看不清楚，就多聊几次，每隔一段时间就聊几次。”

在随后的交流中，企业家给他们留下了深刻的印象。低调的工作可以清晰的描述公司的很多业务细节，清晰的计算账目，对员工和加盟商都很有好处。

从价格带的角度来看，古茶选择的方式与蜜雪和西茶完全不同。他们聚焦10-20元区间，建立自己的冷链供应链，以更低的价格将好的商品卖给下沉市场。

在2019年底，古茗决定开始融资之后，看到了市场上各大知名基金，最终选择了龙珠领投。

喜茶、古茶、蜜雪冰城，短短三年时间，龙珠在同一条跑道上不断重视，这在消费领域并不常见，也使得龙珠的投资风格在圈内有了明显的认可。然而，这并不容易效仿。既需要勇气，也需要耐心，因为拍摄的机会可能只是一瞬间。

“优秀公司的融资只有一轮左右。当后续发展特别好的时候，就会变得不差钱，或者估值很高，无法下手。”黄邈鑫说:“投资往往是在公司从黑马到白马的那一刻。”

02

不但消费，下注“时代品类”中最优秀的企业

在龙珠内部，有一个名词叫“时代品类”，简单地说，他们希望能够抓住那些真正能够定义一个时代的投资机会。

茶就是这样一个品类。2019年，龙珠内部已经形成了一个判断，茶会有10万家店铺的品牌。原因是大部分品牌会在10-20元之间竞争，市场份额比较低；但是10元以内的品牌集中度比较高。从市场需求来看，估计10元以内会有20万家门店。

龙珠一旦找到类似时代的机会，就会坚定地处于沉重的位置。不仅是茶，其他跑道也是如此。基金成立前五年，龙珠投资70亿元，只投资20多个项目，平均一个项目3亿多元。

勇于持续重视，一方面看好品类的长远发展，龙珠在投资过程中，也不断加强对优秀企业家的挖掘能力。

比如他们发现蜜雪冰城不仅产品价格便宜，而且关门率低。其中一个重要原因是蜜雪的加盟管理非常高效，选择加盟商的程序非常严格，对店铺选址和加盟商对当地的理解有明确的要求。同时，蜜雪有很强的利他主义精神。

有一次，蜜雪冰城的一位高管告诉朱拥华，某店铺的平板效率不高，会建议把店里的椅子放好，在门外放一些花，贴一些红色的装饰品，“看起来很开心”，然后出去迎接顾客，坐在那里多问问题。也许商店的效率会上升。朱拥华说:“他们教的都是很简单的方法。”

在接触古茶和更多项目的过程中，龙珠团队加强了这一判断，发现优秀企业家的利他精神是发自内心的。“尤其是当公司遭遇挫折时，这种价值观尤为关键。”黄邈鑫说。

抓住线下连锁的时代机遇，黄奕鑫觉得龙珠很幸运。“20年前，很难想象一个品牌一年能开一万家店。”他总结说，强大的连锁能力背后，整个市场得益于线上线下基础设施的不断完善和连锁人才的快速提升。“我们希望成为这些优秀企业家背后的支持者。”

以茶为代表，龙珠早期长期专注于吃喝跑道，他们也投资了Manner、认养一头牛，薛记炒货，熊大爷等品牌，并陆续扩大消费者投资版图，吃喝之外，延伸到吃、穿、住等。

从“时代品类”的角度来看，2019年，龙珠投资了理想的汽车。而且这种投资，最初是从消费的角度来决定的。

“如果我们把理想的汽车作为一个纯粹的研究项目，我们当时不会投票。”朱拥华说，当时的考虑是，科技是为消费者服务的，EV。（Electric Vehicle）这是一种典型的商品。投资理想汽车，一是认同自己的SUV定位，即“一家人的车”；二是车大，“比阿尔法大”；三是增程技术路线，可以保证没有里程焦虑。

龙珠在理想汽车C轮投资2500万美元。一年后，理想汽车在纳斯达克上市，这是龙珠自成立以来获得的第一家被投资企业IPO。

在接下来的几年里，龙珠对EV这一“时代品类”的前瞻性判断得到了更清晰的证实。2024年，新能源汽车新车销量达到新车总销量的40.9%。今年理想年交付量超过50万辆，是第一个达到这个里程碑的品牌，成为更多家用车的选择。

理想汽车也成为龙珠投资消费和科技的交接点。之后，龙珠的投资地图变得更加清晰。 技术“一体两翼”。

03

Think Big Picture，投资于技术创新的“拐点”

现在业内提到龙珠，不仅是他们的消费、宇树科技、月亮的暗面等特点，也让业界看到了龙珠在科技投资领域的专业性。

2020年，龙珠成立了科技团队，由合作伙伴王新宇领导，更加系统地看科技跑道。

然而，迈出这一步也是一个挑战，他们需要花时间向企业家和LP解释，为什么龙珠也要投入技术。

王新宇说:“核心是看好技术带来的产业变革。与效率相比，从无到有的创新更重要。“如果‘1-10’是10倍，‘0-1’的效率可能是无限的。”换句话说，新技术不仅可以满足现有的需求，还可以创造新的机会。

一般来说，龙珠关注科技领域的两个大方向，一个是电气化，一个是智能化。这也是技术跨代转换时的一大机会，也就是世界从“Powered by Oil，到达Powered by Electricity”。

具体而言，龙珠将这一方向进一步拆解为“三纵三横”，其中“三纵”偏技术层面，包括半导体，AI、能源，“三横”偏平台和场景层面，即EV、机器人，硬件。在这些领域中，机器人是龙珠技术的重点跑道。

他们在这一框架下，投资了宇树科技，月之暗面，数美万物，紫光展锐，甜美半导体，EcoFlow、一批科技创新公司，如咖爷科技。

在拥抱新技术方面，龙珠也有下注的勇气。比如2023年7月，作为A1轮投资者，他们很早就投资了月亮的阴暗面。这是红杉资本孵化后，这家大型明星公司首次引进新投资者。

这是大模型爆发式发展的一年。由于ChatGPT的出现，巨头、人才和热钱涌入，行业几乎每个月都在发生新的变化。

然而，在2022年底之前，龙珠内部已经明确表示，大模型是一个值得投资的方向。这背后是龙珠科技风险投资的习惯——长期深入了解行业，建立对技术趋势、成熟度和时间点的判断和认知，具有全球视野。

"技术没有国界，需要Global Vision。”王新宇告诉36氪，投资技术也是一种投资，人才会流动并重新聚集，而自2022年底以来，硅谷的每个人都在谈论AI，“除了AI，什么都不感兴趣。”

龙珠长期关注这条赛道及其优秀企业家，才能在行业形成共识之前投入月亮的阴暗面。据36Kr介绍，龙珠团队很早就接触到了杨植麟。他们发现，这位年轻的企业家不仅是一位顶尖的科学家，而且对商业、产品和战略有着深刻的思考。在认知上“遵循第一原则思维”，在技术上领先，属于“正确的人，正确的方向”。

从龙珠科技投资案例来看，有些项目倾向于下注，有些项目则参与少量资金，但这并不是龙珠判断技术发展是否乐观的唯一标准。原因是龙珠一方面希望关注，支持创始人走得更久，但细分领域有自己的特点，创始人在不同阶段有不同的想法。龙珠愿意“尊重创始人和行业规律”。

事实上，无论是新能源汽车、机器人还是机器人，创新技术的发展也是如此，AI，新技术引入对行业的影响往往不是一条线性曲线。大家都知道拐点很重要，但是发现拐点需要专业的认知和足够的耐心。

2024年，龙珠投资宇树科技，但早在2016年，王新宇就认识了创始人王兴兴。王新宇回忆说，他们曾经一起散步，讨论过机器狗的商业空间。“也有很多不成熟的脑洞，比如做旋转木马之类的东西，和孩子一起玩。”

真正决定投资宇树的龙珠，是等到公司发展起来的一个“拐点”，即“决定做人形机器人”。

在龙珠的认知中，宇树科技不仅是一家科技企业，也是一家基于平台的企业。未来，无论是工业场景还是家庭场景，这个平台上都会有很多应用。同时，有了四条腿和人类，平台化的潜力会大得多。

"iOS和安卓是Smartphone的平台，如果将机器人与智能手机的发展进行比较，同时使用Windows。 Mobile不是，所以选择合适的技术路径和平台非常重要。上一代机器人更像是Feature Bot，而且人形机器人更接近Smart Bot。”王新宇说，尽管目前还没有办法确定，但是人形机器人更有可能成为下一代平台。

04

什么是龙珠投资？聚焦“消费” 科技”

与科技赛道的普及相比，大消费领域近年来进入了一个新的发展周期，但龙珠仍然看到了许多新的变化。他们认为“投资机会来自变化”，未来会更加关注性价比消费、国际化、精神消费的结构性调整机会。

如今，随着人工智能的快速发展，龙珠也在不断探索新的科技投资机会，对他们来说，“消费” 科技“科技”的两翼，正是顺应时代的“科技” “需要的是，“美国没有互联网公司，都是科技公司，中国必须成为一家科技公司，无论是互联网发家还是消费电子发家。”

中国拥有庞大的经济体、优秀的技术人才资源和健全的产业链体系，必将成长为一个大规模的全球企业。在龙珠团队看来，“任何有技术含量的东西都值得被中国人重新做，他们一定能做得更好，甚至领先世界。龙珠正在做的是挖掘这样的企业家，支持他们。”

龙珠董事总经理郭学婧领导在科技创新浪潮下探索医疗跑道，也是龙珠关注的行业。

2022年初，龙珠投资普通生物A 轮子，这家公司专注于抗体偶联药物的开发（ADC）——创新公司主要用于抗肿瘤领域，随后在2024年以18亿美元收购，创造了医疗跑道最高收购记录。

在Biotech跑道上，普方生物是第一个正式投入使用的项目，并且很快得到了市场的验证，2年后估值增加了近9倍，投资者成功完成了撤销。

看看大行业机遇中的“时代类别”，找到最好的企业家，投身于技术创新的“拐点”，普通生物也成为龙珠在医疗领域投资探索的缩影。

任何一个VC，要想走得长远，都要有自己的专业投资逻辑，并且能在市场上反复验证。

从古茶、蜜雪，到理想的汽车、月亮的阴暗面、宇树科技、普通生物...如果项目是VC最好的名片，近年来，行业对“龙珠投什么”的认知逐渐饱满立体:多领域探索、市场化运营，不仅消费，而且未来可能会有更多的科技。

事实上，无论是消费、技术还是任何领域，如果时间维度延长，很少有企业和品牌真正跨越了很长一段时间。龙珠确信机会总是很多，但真正好的项目很少。龙珠希望在时代背景下抓住行业机遇，投资最好的企业家，支持最好的企业。

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