老铺黄金救了一批基金经理。

"存了三个月，涨了15%！比余额宝香多了！"

2025年初，黄金不再只是宝妈们箱底的传家宝，而是成为年轻人的“财务管理新宠”。打开社交平台，到处都可以看到晒金豆晒黄金的照片。

自2024年以来，黄金市场掀起了前所未有的飓风。国际金价一度超过每盎司2950美元，国内金店金条价格直追700元/克。就连年轻人也开始流行“囤积金豆”来抵御通货膨胀。数据显示，全球黄金ETF规模飙升40%以上，中国市场对黄金ETF的需求在一年内飙升80%以上。

这场狂欢的背后，不仅是普通人对财富保值的焦虑，也是资本市场的“暗战”——全球央行疯狂囤积黄金，华尔街巨头悄然加仓，黄金从古代的“避险之首”变成了今天的“新金融宠物”。虽然最近黄金价格略有回调，但仍处于历史高位。

南方基金旗下“南方中国新兴经济QDII”基金在此次黄金盛会上的“反击”故事尤为引人注目。该基金成立于2021年，曾因重仓港股科技股遭受严冬市场，净值长期低于1元，一度濒临清盘。但是，2024年，基金经理王士聪的一次“孤注一掷”，使该基金成为QDII基金(海外证券基金)行业冠军，年收益51.22%。

虽然这一轮黄金牛市拯救了一批基金经理，但同时也暴露了其背后的资产管理能力退化问题。

绝望的“黄金赌局”

2021年南方中国新兴经济基金成立时，港股经历了深度调整，科技股暴跌，中国证券交易所不断退市。互联网、医疗、消费等行业在南方中国新兴经济QDII初期不断受挫。

虽然南方中国新兴经济基金主管王士聪在2022-2023年期间多次调整仓位，但基金净值仍低于1元，规模甚至一度缩小到5000万元的清算线边缘，投资者几乎失去了信心。

然而，王士聪在反思中发现，当传统投资逻辑失败时，黄金的“避险”特征将成为打破游戏的关键。因此，2024年6月，他作出了一个关键决定——作为基石投资者参与港股“老黄金”IPO，以40.5港元/股的发行价格买入。

老铺黄金在2024年6月底公布的持仓明细中，成为中国新兴经济基金在南方占比最高的成份股。

截图来源于田甜基金

更重要的是，根据基金投资的“双十限”规则，一只基金有一家公司发行的证券，市值一般不超过基金净资产的10%。但由于王士聪作为基石投资者参与了老铺黄金的IPO，其持股需要遵守6个月的限售期。

因此，随着老铺黄金股价的持续上涨，限售规则导致基金无法减持，持仓比例被动超过10%的上限。根据2024年9月底的持仓明细，老铺黄金在中国南方新兴经济基金中的比例一度高达24%左右。这种被动放大的持仓比例进一步放大了黄金股上涨带来的收益杠杆效应。

而且老铺金的爆发也不是偶然的。

2024年下半年，美联储启动降息周期，全球地缘矛盾加剧，金价飙升。然而，中国消费者对黄金的热情，尤其是春节期间，黄金消费急剧增加，使得兼顾“文化溢价”和“投资属性”的品牌老店黄金成为市场焦点。

截至2024年底，老铺黄金股价比发行价暴涨近5倍。得益于老铺黄金和港股黄金板块的上涨，南方中国新兴经济基金净值迅速反弹。2024年年收益达到51.22%，在QDII基金中排名第一。老铺黄金股票的重仓为整个基金提供了70%左右的净值增长。

截至2月28日，南方中国新兴经济近一年上涨69.66%，2025年至今上涨11.10%。相比之下，该基金自成立以来仅上涨13.03%。这也从侧面反映了该基金成立之初的困境。

截图来源于东方财富软件。

由于老铺黄金股价大幅上涨，王士聪的反击并非个案，多位基金经理能够“摆脱困境”，顺利上岸。

截至2024年底，内地公募基金中，拥有老铺黄金的商品已经增加到近20只。

据源媒汇统计，广发基金主管吴远怡管理的“广发价值核心A”在持股规模最大的基金中，截至2025年2月底，通过2024年第四季度对老铺黄金的加仓布局，净值上涨17.16%。

在富国基金周文波管理的“富国消费优选30A”下，申万菱信基金的付娟、刘含管理的“申万菱信乐融一年拥有A”，同时也大大加持了老铺黄金，各自净值增长16.92%和8.07%。

南方基金旗下熊潇雅管理的“南方香港首选”早在老店黄金上市初期就参与投资，净值累计上涨超过40%，成为该主题的初始受益者。

然而，并不是所有布局老店黄金的基金都实现了业绩增长。信达澳亚基金旗下杨珂管理的“信澳享受生活A”，虽然第四季度加持老店黄金，但由于医药股份持有，净值仍下降6.07%。

中小型机构资产管理能力严重衰退

2025年初，全市有700多只黄金相关股票，前海开源、南方基金等机构的黄金股配置比例普遍增加，行业似乎构成了“非黄金即死亡”的共识。

这种行业共识的背后，是宏观环境剧变下资产管理行业的“集体生存焦虑”——黄金不仅是对冲风险的“诺亚方舟”，也是中小机构对抗头部机构垄断的唯一突破工具。

以银华基金主管张萍的操作为例。在过去消费股持续低迷的背景下，其管理的“银华优质消费”基金于2024年第三季度逆势加仓，随着股价的上涨，成为第四季度最大的重仓股。

尽管此时老铺黄金的股价已经比IPO价格上涨了5倍，但张萍通过“古方黄金”等新叙述重构，将黄金纳入消费升级逻辑，最终推动基金在2024年全年实现了2.42%的收益，而中证消费指数同期下跌了6.72%。

本质上，这种跨境运营就是争夺零售客户——通过流量博弈创造“冠军基金”这个话题，成为中小机构对抗头部“虹吸效应”的生存策略。

在头部机构的虹吸效应和资源垄断下，中小资产管理机构陷入了“囚犯”的困境。他们不得不下注黄金跑道，通过战略同质化创造短期业绩爆点来争夺客户。这种看似积极的战略焦点，实际上反映了中小机构在建设研究能力和应对市场变化方面的不足。

另外，源媒汇发现，黄金行业的一些研究报告，沉迷于“古法工艺”、与深挖矿产储量、挖掘成本等关键因素相比，“国潮消费”等营销词汇也反映了中小机构研究体系的娱乐成长。

怎样解决当前资产管理行业的深层困境？

原券商首席经济学家李大霄告诉源媒汇，在此之前，业界一直将规模视为衡量资产管理机构质量的首要标准。“小资产管理机构应该把重点从盲目追求规模转移到对客户的关注上。在服务客户方面，我们应该对每个客户的独特需求、风险偏好和投资目的有深入的了解。通过定制的投资方式，为用户提供适合自己情况的服务。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，如果小资产管理机构想要实现突破，就应该在产品建设上推出业绩优异的优势产品，或者聚焦特色产品来吸引投资者的注意力。

“同时，投资研究的投入也不容小觑。在这方面增加资源配置，招募和培养优秀的基金经理，最终形成局部竞争优势。”他说:“小基金公司很难在ETF等领域与大企业竞争。因此，我们不妨走“小而精”的特色产品路线，在激烈的市场竞争中开拓自己的发展前景。”

当“黄金信念”成为客户争夺战的唯一武器时，中小机构的每一次赌博都在加速行业生态的畸形演变——他们不是在选择跑道，而是在选择跑道。

历史经验表明，当黄金从“避险工具”转变为“信仰目标”时，往往意味着风险积累。基金经理的“黄金自救”不仅是微观个人战略的胜利，也是资产管理行业生态畸变的缩影。

本文来自微信微信官方账号“源媒汇”，作者：胡青木，编辑：苏淮，36氪经授权发布。

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