金融国有企业越秀资本依靠中信证券支持盈利，投资近260亿元一年半。

越秀资本作为“券商一哥”中信证券的第二大股东，拥有中信证券的部分股权，使其投资收益更加稳定。

除了投资收益之外，作为广州市金融国企的越秀资本本身的业绩也没有太大的亮点。

在金融业务低迷的背景下，越秀资本仍在向光伏行业转型。然而，由于分布式光伏所需的巨额资金，越秀资本近两年负债迅速扩大。

值得注意的是，近日，国家有关部门公布了新能源发电平价上网政策，是否会影响分布式光伏发展，值得关注。在这种背景下，越秀资本的转型能否成功突破，第二条增长曲线能否成功打开？

1 依靠中信证券支持盈利，核心业务陷入亏损

越秀的资本历史非常悠久。公司前身是1959年成立的广州友谊店，2000年在深圳证券交易所上市。上市初期，公司还是一家以超市和零售为主的企业。

2016年，越秀资本通过发行股份，收购了广州越秀金融控股集团有限公司100%的股份，成为中国第一个地方金融控股上市平台。此后，公司剥离了超市和零售业务。从那以后，越秀资本正式成为一家专注于金融业的上市公司。

根据越秀资本官网披露的信息，截至目前，越秀资本的业务主要包括融资租赁、不良资产管理、资本管理、期货业务和战略投资。

值得注意的是，除了中信证券的战略投资收益相对稳定外，越秀资本的业务表现并不理想。。中信证券作为广州证券的股东，于2020年完成了对广州证券的收购，越秀资本获得了中信证券8.1亿股。

此后，越秀资本通过参与中信证券配资和在港股加持中信证券H股等方式，加强对中信证券的投资。

根据越秀资本的公告，截至2024年10月30日，该公司及其子公司直接间接持有中信证券13.25亿股，占中信证券总股本的8.94%。

由于中信证券利润较大，越秀资本来源于中信证券投资收益相对稳定。根据权益法，从2021年到2023年，公司投资收益分别为16.07亿元、16.39亿元和16.31亿元。

与此同时，公司扣除后的利润分别为24.93亿元、23.26亿元和21.92亿元，呈逐年下降趋势。越秀资本盈利能力逐步下降，这与不良资产管理业务盈利能力的下降有很大关系。

据报道，越秀资本产不良资产管理业务主要由其子公司广州资产管理有限公司(以下简称“广州资产”)经营。

由于房地产行业的大起大落，广州资产不良资产包中的房地产处理难度加大，导致坏账增加，利润持续下降。2023年，广州资产净利润达到1.54亿元，同比下降79.94%。2024年上半年，广州资产亏损0.96亿元。

除了广州资产盈利能力下降外，越秀资本从事资本管理的越秀产投2024年上半年亏损2.67亿元，而从事期货业务的广州期货2024年上半年净利润同比下降82%以上。

受此影响，越秀资本归母净利润在2024年上半年和2024年前三季度均大幅下降。

对此，「界面新闻·子弹财经」试着了解越秀资本。近年来，公司的利润大部分来自中信证券的投资收益，但自身经营的金融业务业绩逐年下滑。公司还能推动公司主要金融业绩的恢复和增长吗？截至发稿，没有得到越秀资本的回应。

2 投资额仅为260亿元，光伏发电价格为15亿元，上网或降低业务净利率。

越秀资本在金融业发展不理想的背景下，积极寻求转型，转型的方向是前几年大火的光伏产业。

2022年，越秀资本通过子公司越秀租赁进入户用光伏市场。越秀资本凭借强大的资本实力和多元化的金融工具，迅速在户用光伏领域占据一席之地。

为支持其在户用光伏领域的扩张，2022年、2023年越秀资本与东方日升、爱旭股权多家光伏产业链龙头签订合作协议。

仅2023年，越秀租赁在新能源领域的投资就超过了152.20亿元，越秀资本新能源业务在公司疯狂砸新能源的背景下迅速崛起。

根据公司发布的2023年年报，越秀资本于2023年投入光伏电站，累计安装规模达到4.05GW，电费收入达到4.61亿元，同比增长10倍以上。

2024年上半年，越秀资本在新能源领域再次投入105.6亿元，同期越秀资本电费收入9.91亿元，同比增长567%。

由于新能源业务收入激增，子公司越秀租赁成为越秀资本业务为数不多的亮点之一。2024年上半年，越秀租赁实现净利润8.22亿元，同比增长14.59%。

然而，与公司投入的资金相比，这一收入似乎微不足道，2023年和2024年上半年，越秀资本在新能源领域累计投资近260亿元，同期公司累计电费收益仅为14.52亿元，这也意味着越秀资本家庭光伏投资收益只有5.6%左右。如果算上人员和运营成本，越秀资本家庭光伏的实际净利率可能会更低。

事实上，不仅越秀资本，而且家庭光伏的毛利率和低净利率也是整个市场的难题。大多数家庭光伏公司的净利率在3%-5%左右。

由于这个行业投入巨大，许多企业都依靠对外融资来解决资金问题。扣除资金成本，实际上户用光伏的盈利能力并不强。

在这种背景下，仍有大量企业进入户用光伏领域，对行业快速扩张的市场规模感兴趣。在国家“双碳”政策的支持下，户用光伏近年来经历了一个快速增长的时期。然而，户用光伏的快速发展也导致了当地电网的不能完全消耗。

由于河南、山东、河北等省份的电网容量问题，分布式光伏发电接入的容量并不多，这也意味着未来分布式光伏发电项目被废弃的概率很大。

即使不放弃，由于电网容量问题，分布式光伏发电也有无法充分发电的风险，产能利用率的下降必然导致项目回报率进一步下降。

另外，分布式光伏发电的利润很大一部分来自于国家对光伏发电的补贴，而光伏发电补贴正面临被撤销的风险。

2025年2月，国家提出了平价上网的光伏发电政策。它还意味着，我国对光伏发电的补贴将逐步取消。受此政策的影响，户用光伏投资收益率必然会进一步下降，投资吸引力也会下降。

这一政策的出台，对于全力转型为新能源的越秀资本来说，并不是一件好事。对此，「界面新闻·子弹财经」试着向越秀资本了解一下，在国家实施光伏平价上网后，公司本来就不高的家用光伏投资收益率是否会进一步下降，投资收益率是否能覆盖公司的资本成本，截至发稿时，还没有得到越秀资本的回复。

3 在不到三年的时间里，债务增长超过430亿元，盈利能力下降，但高管的工资却在上涨。

越秀资本全力向光伏行业转型，导致公司债务规模和负债率迅速上升。为了筹集建设户用光伏电站所需的资金，越秀资本近两年疯狂筹集资金。

Wind数据显示，从2022年到2024年前三季度，越秀资本负债总额分别增加了163亿元、115亿元和165亿元。不到三年，公司债务增长超过430亿元，增长学科主要是长期贷款和应付债券等有息负债。

该公司的负债率也从2021年的76.84%上升到2024年9月30日的79.04%。越秀资本作为一家金融企业，其本质是加杠杆经营。所以，高负债、高杠杆也是其常态。

此外，户用光伏建设本身就是一项重资产运营，需要大量资金来建设分布式光伏电站。在两大核心业务都需要巨额资金投入的背景下，越秀资本只能通过推高杠杆来扩大业务。

债务规模的扩大使得越秀资本的利息成本逐年增加，因为家庭光伏资本的回报率较低，市场担心越秀资本的债务扩张能否覆盖成本。

此前，越秀资本副总经理、财务总监、董事会秘书吴勇高曾表示，公司每年都在做融资，银行信用良好，公司整体资本成本不高，因此通过延长债务周期来缓解经济压力。

目前越秀资本转型光伏投资巨大，电费收益有限，很难成功转型光伏。由于金融业务疲软，越秀资本的盈利能力近两年持续下降。

在这种背景下，2024年底，当中信证券股价大幅上涨时，越秀资本计划减持中信证券股份的1%。减持中信证券股权，不仅可以在短时间内增加越秀资本的投资收益，还可以缓解资金压力。

从长远来看，中信证券的战略投资是越秀资本金融业务为数不多的亮点之一。减持后，公司来自中信证券的利益投资收益将在不久的将来减少。

值得注意的是，在企业业绩下滑、资金收紧的背景下，企业管理层的薪酬普遍在缓慢增长。

董事长王恕慧、总经理杨晓民、副总经理、财务总监、董事会秘书吴勇高、副总经理李文卫的4名核心经理均在稳步增长，2023年4名核心高管平均工资超过300万元。同期，行业同岗位平均工资约180万元。

近两年来，在监管部门的要求下，国有金融企业减薪成为行业主旋律，CICC、中信证券等头部金融企业管理层的工资也有不同程度的降低。

作为一家国有金融企业，越秀资本在公司自身经营效率下降的背景下，管理薪酬较往年稳步增长，是否安全值得商榷。

对此，「界面新闻·子弹财经」试着了解越秀资本。作为一家地方金融国有企业，在公司经营效率不佳的背景下，为什么公司高管的工资会比2019年和2020年上涨？如何确定公司的薪酬体系？截至发稿时，没有得到越秀资本的回复。

对于越秀资本来说，由于金融业务表现不佳，公司正在全力转型为新能源行业。但由于分布式光伏投资回报率低，地方电网难以消耗光伏发电和光伏廉价上网，越秀资本借助客户光伏开启公司第二增长曲线并不容易。

*文中题图来 自我：越秀资本官网。

本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：段楠楠，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com