开源证券：给予开润股份购买评级

2025-01-25

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 近日，张霜凝对开润股份进行了研究，并发布了《公司信息更新报告》调查报告：2024 年圆满结束证明代工竞争力，期待嘉乐继续释放能量”，给予开润股份买入评级。

开润股份 ( 300577 )

2024 年度业绩预测符合预期，期待嘉乐继续释放能量，保持“买入”评级。

公司披露 2024 年度业绩预测，2024 年度预告收益区间为 41-43 亿元，同比 32.05%-38.49%， 2024Q4 预告收益区间为 10.75-12.75 亿元，同比 30.8%-55.2%。2024 年度预告归母净利区间为 3.7-4.2 亿元，同比 220.01%-263.25%， 2024Q4 归母净利润预告区间为 0.49-0.99 扭亏增盈1亿元。核心业绩预测符合预期，考虑到上海嘉乐合并后摊销费用预测的增加，我们降低了利润预测，预测 2024-2026 年归母净利润为 3.9/3.66/4.59 以前是亿元(以前是 4.0/4.1/5.2 1亿元)，当前股价对应 PE 为 14.6/15.5/12.4 倍，公司的代工品类已经从箱包扩展到服装领域，空间更大，利润更好。凭借多样化的印尼产能布局，订单可持续性强，估计 2025 年度箱包代工稳步增长，服装代工规模和利润有望迅速提高，保持“买入”评级。

箱包代工：2024 年度竞争力和成长性进一步凸显，估计 2025 每年保持双位数增长

(1)收益端：估计 2024 年收入 23-24 亿元，增长 20% 上下，其中 2024Q4 预期收入增长双位数，预计软包 Q4 订单比我们预期的要好。预估 2025 年度客户订单稳定，收益端保持双位数增长。(2)利润端：2024 随着年度海外效率的提高，商品和客户结构的调整，预计箱包净利率同比大幅提高，预计年度净利率将显著提高。 10-11%，预估 2025 年度盈利能力随着精细化管理的进一步提高。(3)产能：估计 2025-2026 年度印尼箱包产能扩大 50-60%。

服装代工：2024 年度嘉乐并表推动表面高增，估计 2025 年收入和利润快速增长

(1)收益端：2024 2008年上海嘉乐完成并表后，表面收益明显增加。预计上海嘉乐年收入规模将大幅增加。 14-15 亿元，其中 2024Q4 预期收入增长接近 20%，环比 Q3 加快。预估 2025 2008年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收益方有望实现。 25% 增长。(2)利润端：估计 2024 年度上海嘉乐净利率 2-3%，预估 2025 年度盈利能力随着新客户订单的规模和精细化管理能力的提高而显著提高。(3)生产能力：依托万隆成衣厂、哲帕拉面料服装一体化厂、新工业园区，估计 2025-2026 每年都有印尼服装产能扩张。 30% 布料产能每年都在上下扩张。 40-50%。

风险提示：产能扩张低于预期，订单增长低于预期，品牌业务新产品销售低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，TF证券孙海洋研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为预测32.79% 2025 年度归属净利润为利润 3.81 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 16.35。

最新的利润预测细节如下：