东吴证券：给予雅化集团购买评级

曾朵红东吴证券有限公司 , 阮巧燕 , 近日，胡锦芸对雅化集团进行了研究，并发布了《2024》调查报告 年度业绩预测点评：Q4 锂商扭亏，25 年度销售预计将保持高增长，给予雅化集团买入评级。

雅化集团 ( 002497 )

投资要点

事件：公司发布业绩预告，24 年归母净利 2.8-3.3 亿元，同增 扣除非净利润596-721% 1.85-2.35 亿元，同增 186-210%；其中 Q4 归母净利 1.3-1.8 亿元，同增 116-123%，环增 扣除非净利润140-237% 0.7-1.2 亿元，同增 107-113%，环增 业绩符合市场预测的97-232%。

24Q4 锂盐业务环比扭亏为盈，雅安三期碳酸锂产线 24 年末投产，25 预计每年锂盐销量将保持 60% 高增。公司是我们的预期 2024 全年锂盐销售 4.5-5 万吨，同增 60% 上下，其中 Q4 销量 1 万吨 。冶炼能力方面，三期工程正在建设中，一阶段总体规划 3 一万吨氢氧化锂和 3 碳酸锂冶炼产能万吨，其中碳酸锂生产线在 24 年 12 每月生产，氢氧化锂生产线有望 25 年中投产。我们预计 25 公司每年锂盐销售预期达到？ 7-8 万吨，同增 60% 上下。利润方面，我们计算 Q4 单吨锂盐盈利 0.2 大约一万，贡献利润 0.2 亿元 ，环比扭亏。

非洲自有矿业二期投产，25 年度资源自给率将大幅提升至近期 30%。24 年 11 月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一、二期精矿总产能 35 万吨，对应 4.4 万吨 LCE。我们预计 25 年精矿产量 20 万吨 ，对应 3 万吨 LCE，权益量 1.8 万吨。我们对李家沟矿的权益产量进行了测算。 25 年度企业资源自给率将提高到近期 30%。

民爆业务形势上升，25 2008年海外项目开始贡献利润增长。我们预期 2024 全年公司民爆业务贡献利润 5 亿元 ，其中 Q4 贡献利润 1.3 亿元左右。25 2008年，公司海外项目建设开始贡献增量，我们预计 25 预计将实现年度民爆业务 6-7 利润亿元，同增 20-30%。

公布员工持股计划，25-26 年归母净利润和锂盐销售目标增长明显。2025 年 1 月 17 日本，公司发布 2025 年度员工持股计划总额不得超过 1000 万股，约占公司当前总股本的万股。 0.87%。绩效评估目标如下：2025 每年公司归母净利润不低于 2024 年归母净利 锂盐销量不低于300% 2024 年销量的 150%；2026 每年公司归母净利润不低于 2024 年归母净利 锂盐销量不低于400% 2024 年销量的 200%。

利润预测和投资评级： 24 年度锂价格总体呈下降趋势，我公司下降 2024-2025 年度利润预测，预测 2024-2026 年归母净利 3.05/9.35/12.61 亿元（24-25 年原预期为 8.4/11.3 十亿元)，同比 658%/ 207%/ 35%，对应 24-26 年 考虑到公司锂盐销量保持高增，而且民爆海外项目将显著增加，保持“买入”评级，50x/16x/12xPE。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，长江证券王鹤涛的研究人员团队对此进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测35.68% 2024 年度归属净利润为利润 4.32 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 34.92。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 2 家庭机构给予评级，购买评级 1 家庭，加持评级 1 家。

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