这个美股AI牛股公司被卖空了，背后的真相是什么？

移动广告技术公司AppLovin2024年（APP）毫无疑问，它是美国股市耀眼的明星股票之一。APP凭借AI技术的整合，一年内股价暴涨七倍，迅速成为投资圈的焦点，超越英伟达，成为“AI新宠”的代表之一。

不过，2025年1月8日，著名分析师Lauren Balik发表了一份关于AppLovin的看空声明。Balik在空头投资圈有很大的知名度。她多次成功下注科技股，包括Snowflake。（SNOW）、Datadog（DBT）和Zeta Global（ZETA），所以被称为科技股的空头专家。

那为什么Lauren呢？ Balik将到达APP，在高光时刻选择做空？她背后究竟有什么深刻的分析与思考？根据美股投资网的深入分析，Lauren Balik看空APP的主要原因有三个关键因素。

虚假点击和广告互相推送

依据Lauren 根据Balik的深入分析，APP下的许多游戏通过Click普遍存在。 Farm技术作弊现象，严重影响了广告的真实性和有效性。Click Farm技术基本上依靠自动脚本来制造虚假的点击流量，从而给广告主带来不正当的收益。通过这种方式，APP不仅误导了广告主的投资回报，而且在一定程度上改变了广告的分配和展示逻辑。

具体而言，APP通过诱导玩家点击广告来实现这种作弊行为，游戏制作本身也经常出现问题。许多APP游戏通过巧妙地设计广告弹出和游戏内部操作路径，使玩家难以避免点击广告。这一点击路径与广告弹出的显示时间高度重叠，构成了“点击-广告”链条，导致虚假点击量急剧增加。最糟糕的是，这种做法影响了玩家的感受，使他们在游戏过程中不断被广告打断。这种影响并不局限于个别游戏，而是广泛存在于大多数APP游戏中。

在广告方面，APP凭借自己的广告平台MAX向其他游戏公司推广广告，尤其是通过与KAYACC合作。、Playgendary和其他公司的合作。MAX不仅展示了与这些公司合作的效果，而且将其广告和营销案例作为宣传的亮点。然而，就像Laurendary一样。 Balik指出，APP推送的广告并非总是多样化的。

举例来说，当APP推荐Playgendary的《面具古墓》时，这款游戏本身在美国免费冒险类游戏中排名很高，但是当Lauren亲身体验时，她发现这款游戏充满了近12分钟的全屏广告，广告时间甚至超过了游戏本身的时间。这并不是个别现象，其它同样由APP推广的游戏也有类似的问题。

更有甚者，在某些游戏中，广告并非针对外部产品的推广，而是针对同一家公司旗下其他游戏的推广。

例如，在“碰撞头”游戏中，玩家在通关后会遇到30秒的广告。在玩家点击“绕过”按钮时，广告页面仍然直接跳转到APP推广的商品购买页面，并不断推送广告横幅。虽然这一行为在短时间内提高了广告点击率，但从长远来看，对玩家的游戏体验影响很大。游戏本该是一种放松和娱乐的方式，但现在它已经成为广告的海洋。玩家的每一次点击几乎都伴随着广告的影响，这无疑会加速玩家的流失。

广告休闲游戏下滑，增长不可持续。

APP的广告收入主要集中在超级休闲游戏上，这类游戏有一些共同的特点:简单易用，副本少，玩法单一。这些游戏通常依靠短时间内的快速介绍和高度重复的游戏来吸引玩家，因此可以通过广告快速吸引大量客户并获利。但这种模式的隐患在于，这些超级休闲游戏一般缺乏深度或长期吸引力，很难维持玩家的长期粘性。

Lauren Balik还在其分析中指出，虽然APP在短时间内通过广告促进了这些游戏的内部购买收入，但这种增长模式存在不可持续的问题。尤其是在全球超级休闲游戏市场逐渐饱和的情况下，玩家的兴趣开始在一定程度上下降。

根据2024年上半年的数据，全球超休闲游戏的下载量减少了10%，而2023年第四季度，全球中重游戏的收入也下降了9%。这一趋势反映出，虽然APP仍在通过广告和短期购买来促进收入，但这种模式逐渐失去了市场支持。

具体而言，超级休闲游戏的核心问题在于其玩法的单一性和缺乏创新性，这使得这些游戏在持续吸引玩家方面的优势不佳。

比如APP和KAYAC合作的布娃娃:让我们毁掉它！虽然曾经在全球免费冒险游戏榜单中名列前茅，但其重复性和缺乏深度的玩法最终会降低玩家的兴趣。一旦这款游戏失去了用户的长期粘性，广告收入自然会受到影响。

更令人担忧的是，虽然APP的整体收入在某些季度有所增加，但这种增长并不是来自真正的市场需求或产品创新，而是来自广告流量。数据显示，2023年第三季度至2024年第三季度APP总收入增长不到50%，但同期净利润大幅增长，达到291%。这种数据表面上看起来很强，但实际上，这些利润的增长更多的是依靠虚假的点击流量和短期的广告收入，而不是基于健康的用户粘性和创新的游戏内容。

复杂的股权结构和洗Money嫌疑

APP的公司结构除了广告问题和游戏模式的可持续性外，也引起了不少关注。

APP的股权结构极其复杂，涉及多层次的股权交易和跨国资本流动，使其内部交易网络显得复杂。例如，APP曾经向分公司索尔克莱斯特发行A类普通股的可转换文件，然后证券被转让到塞浦路斯的雅典娜工作室。虽然雅典娜工作室的开发人员来自越南，但这个工作室仍然是塞浦路斯APP的子公司，专门为APP广告平台做广告。

更为严重的是，APP与一些被怀疑涉及洗Money的公司合作。例如，普莱根达利（Playgendary）作为APP的一个重要广告商，该公司的一些成员曾经在Wargaming公司工作，而Wargaming公司被长期控告与俄罗斯螺丝嘿帮洗Money活动有关。更引人注目的是，Wargaming的开发者通过投资获得了塞浦路斯的黄金护照，塞浦路斯也因其宽松的管控政策而成为全球洗Money活动的热点。

这些复杂的股权结构和跨国资本流动，以及APP与一些涉嫌洗Money的企业合作的事实，使得APP的广告平台充满了不确定性。这一复杂的结构不禁让人怀疑，APP是否正在利用这个网络来掩盖一些不为人知的财务活动。而且，虽然这些游戏公司几乎只通过APP进行广告营销，但缺乏其他更可靠的广告渠道，这也给APP广告平台的合法性和合规性带来了隐患。

总之，APP的商业模式面临着越来越多的挑战。它通过虚假点击和广告相互推送来控制广告流量，严重影响了广告生态的健康，同时对玩家的游戏体验产生了不良影响。虽然超级休闲游戏依靠广告的盈利模式在短时间内取得了成效，但由于缺乏创新和深度，市场需求的疲软使得这种增长模式难以持续。而且复杂的股权结构和与涉嫌洗Money的企业合作，也使得APP的商业运作面临巨大的法律和合规性风险。

如果APP继续保持现有的增长模式，不调整其广告策略和公司结构，那么它将面临更严峻的考验，尤其是在全球广告和游戏行业趋于饱和的情况下，它未来的发展充满了不确定性。对于投资者来说，APP的商业模式能否长期持续，仍然是一个值得深思的问题。

本文来自微信微信官方账号“美股投资网”，作者：StockWe.com，36氪经授权发布。

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