豆神教育6年亏损52亿，前实控人减持5.86亿股，解禁5.86亿股。

K12寒冬过后，在线教育在AI模型的加持下迎来了新生。

从网易有道、科大讯飞到作业帮……很多教育跑道巨头都跃跃欲试，纷纷发布自己的大模型产品。中信证券研究报告指出，OpenAI推出GPT后，生成大模型掀起了AI。 教育新浪潮，国内企业积极自主研发垂类教育模式，商业化进程有望加快。

同时，豆神教育还与智谱华章合资推出了自主智能体商品AutoGLM，在资本市场点燃了“智谱AI”的概念。消息传出后，10月28日至10月31日，豆神教育连续实现“20CM涨停”，4个交易日累计上涨107.4%，11月1日股价创下近三年新高，触及13.5元/股高点。而且从长远来看，豆神教育在近60个交易日内上涨了300%以上。

月满则亏，水满则溢。

豆神教育蹭AI概念很容易暴涨，暴跌也很容易。十一月七日，豆神教育股价大幅下跌，盘中跌停，市值一天挥发10%以上，十一月十八日更是暴跌18.9%。截至发稿前，豆神教育股价收于9.61元/股，市值198.6亿元。

大起大落的背后，是投资者对公司未来发展的不确定性观望，以及当前估值是否能支撑股价的现实考虑。豆神教育管理的颜色几何？火热的背后，有哪些成长问题？

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六年亏损52亿，破产重组，坎坷转型，未来确定性几何？

曾经，由于众所周知的政策调整，豆神教育剥离了K12培训业务，专注于教育信息化和职业教育行业。然而，转型的过程是坎坷的。2018年，豆神教育前身立思辰收购了豆神大语文。2020年7月，立思辰增加13亿元，豆神大语文创始人窦昕成为上市公司第二大股东，公司更名为豆神教育。

自2020年更名以来，豆神教育经历了扩张、巨额亏损、管理动荡、破产重组、业务转型等困境。，并被曝欠薪、校园跑路等负面消息。

根据财务报告，2018年至2023年，豆神教育收入分别为19.52亿元、19.79亿元、13.86亿元、11.22亿元、10.13亿元和9.93亿元；净利润分别为-13.95亿元、2248.59万元、-25.67亿元、-5.92亿元、-6.87亿元和3159.50万元。

在过去的六年里，公司损失了近52亿元。由于多年亏损叠加和扩张阶段的多次M&A，豆神教育面临着较高的商誉减值风险。

2020年，豆神教育计提商誉减值达到21亿元，此前收购的康邦科技公司计提商誉减值达到12.8亿元，2022年，豆神教育计提全资子公司上海腾云教育投资商誉减值2038.34万元，计提孙公司甘肃华侨服务、新疆瑞特威科技商誉减值217.94万元、1456.05万元。

与此同时，多年的业绩亏损也导致公司一度退市，最终因欠款500万元被申请破产重组。今年6月，豆神教育刚刚摘下ST的帽子。三个月后，AI智能学习产品“豆神AI”被发布，这是一个AI概念。股价一飞冲天，一切都那么顺利，但又那么“恰到好处”。

现在，豆神教育在经历了扩张、转型、重组之后，似乎正在慢慢好转。自2024年上半年以来，豆神教育终于转亏为盈。前三季度，上市公司股东净利润约为1.11亿元，同比增长209.82%。但是它的营业收入在5.57亿元左右，比去年同期下降了12.93%。同比下降26.84%的销售费用、管理费用和财务费用、73.86%，20.51%。

事实上，豆神教学的收入持续萎缩，2019年收入达到19.8亿元，2023年已跌破10亿大关，当收入持续下降时，利润会增加。本质是公司剥离了非核心业务来控制支出，而不是提高自我造血能力。显然，这种利润并不可持续和确定。

业绩扭亏增盈，破产完成重组，转型后豆神教育依然稳定待考。

02

AI商品的收入不到4%，AI业务的确能帮助豆神翻盘吗？

从业务角度来看，豆神教育目前的主要业务包括素质教育、教育信息化、文化旅游研究、直播电商等。今年前三季度业绩提升的主要业务是直播和非学科素质培训。

至于概念火爆的AI教育，财务报告显示，2024年前三季度，公司AI教育产品产生的收入占营业收入的不超过4%。这意味着公司股价的飙升和估值的上涨更多的是由市场情绪支撑的，而不是由实际表现支撑的，豆神教学的AI优势只是热点。

从产品方面来看，10月30日，豆神教育正式发布了C端AI智能学习产品“豆神AI”。与现有的市场智能教育解决方案产品相比，“豆神AI”确实具有一定的特点。

根据公开信息，豆神AI是一种具有数字分身和神经网络图谱的自主研发端模一体化教育产品。 高质量的端到端内容生产能力和超拟人语音合成技术。

在内容方面，豆神教育在阅读、写作、大语文等领域积累了深厚的数据，可以保证豆神AI的快速迭代和持续智能进化。从技术上讲，豆神需要长期的数据准备和深入的产学研结合，才能选择前端和后端异构数据训练路径。

然而，在落地方面仍然存在巨大的挑战。目前的语文教学不仅涉及知识数据的真实性，还涉及理解、表达、情感互动等主观因素。即使对于目前的语文考试来说，前者涉及的数量也很少，所以豆神AI实际上可以提高的效果很少。至少在这个阶段，豆神AI的噱头大于实际应用效果。

建立大型教育模式的最终目标 AI老师24小时陪伴，但现在大模型在教学应用领域还处于起步阶段。换句话说，豆神的新业务并不能给公司带来持续稳定的收入增长。

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被动减持，5.86亿股解禁即将到来，合规风险，能够经受住考验？

股票市场波动，信心最为珍贵。

十一月六日豆神教育宣布，十一月二十九日至十一月五日期间，第八大股东池燕明以集中竞价方式减持公司1600万股，平均减持价格为11.495元，占公司总股本的0.77%，估计相应减持金额达到1.84亿元。此次减持后，池燕明的持股比例从2.90%下降到2.13%。此次减持是金融借款合同纠纷引发的被动减持。

许多投资者因此牵挂，言语情绪过激，所做的原因是什么？

九月二十六日至十一月五日，豆神教育股价累计暴涨330%；在10月23日减持预披露公告披露后的9个交易日里，豆神教育继续上涨109%。换言之，仅9月26日之后不到30个交易日，池燕明抵押的1600万股豆神教育股价就从不到4500万元迅速上涨到1.93亿元。

股价暴涨时处置减持是否真的巧合？是否也有可能拉高股价，掩盖股东套现？

质疑不是没有根据的。早在2019-2022年，豆神教育就处于最危机的时刻。原实际控制人池燕明多次主动减持，仅三年时间就套现了约6.2亿元。2020年，他还因违规减持收到了深交所的监管函。

此外，12月30日，豆神教育将解禁5.86亿股，占总股本的28%。如果解禁后股东是否也会选择高股价减持套现，股价肯定会受到影响，这也成为投资者下一步最担心的问题之一。

据说解禁猛于虎，其实它是一块试金石，能否稳坐钓鱼台，粘住投资者，全靠实力底色。

除了减持之外，合规问题也不容忽视。在过去的一年里，豆神教育已经被非法处罚了5次，合规风险很高。

比如2024年9月20日，深圳证券交易所因业绩预告不准确、调整不及时通报批评，董事长兼时任总经理窦昕、时任财务总监张瑛也受到通报批评。同月，负责人窦昕、陈钊、张瑛因多项信息披露违规被行政监管警告，未能及时披露多起诉讼和仲裁案件。

根据艾媒咨询预测，到2025年，中国教育智能产品的市场规模将超过1000亿元。

海阔鱼跃，天高鸟飞。然而，转型升级从来都不是一个容易的话题。如履薄冰，需要谨慎。对于企业来说，道教是自然的，要努力。如何不断突破新业务，促进业绩，如何以时间陪伴浮躁耐心，依靠产品实力证明自己？豆神教育还有很长的路要走。

本文来自微信微信官方账号“博望财经”，作者：司凡星，36氪经授权发布。

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