中国企业9月份出售美元，10月份风向逆转，人民币预期趋于两极化。

在过去的两个月里，人民币对美元从7.2升至6.9，本周又突破了7.14关口。截至北京时间10月23日，美元/离岸人民币一度触及7.1457。

美联储降息预期的降温和特朗普交易的升温都导致非美元货币价格下跌，日元本周甚至跌破152，一个月内价格下跌超过8%。根据外管局10月22日发布的9月外汇结算数据，公司本月销售美元大幅增加，代理银行在人民币升值时回购美元。然而，记者了解到，10月份，在国外因素的影响下，资金反向流动，公司明显暂停结汇，而是开始囤积美元观望未来。

许多外资银行的外汇交易员告诉记者，特朗普赢得了市场的主要赌注，交易员专注于美元/离岸人民币的看涨期权(预计人民币有机会突破7.35年内的上限)，从而更好地捕捉关税事件后的汇率波动。由于赌注拥堵，期权价格已经很贵了。但如果11月以后的下注结果相反，目前市场上有大量美元/离岸人民币的看涨头寸，公司很可能会像9月份一样减少美元的多头头寸，叠加季节性汇回需求，不排除未来三个月人民币将被推至6.9区域。可以看出，目前市场预测是两极化的。

预计人民币汇率将走出V形

9月24日，央行等部门召开联合新闻发布会，宣布降息、RRR降息、降低现有贷款利率、便利股票交换等重大利好。在接下来的几天里，人民币大幅上涨，一度回到美元的6.9区间。

与股市不同，汇率的积极影响仍然相对较短。国庆期间，美元/离岸人民币汇率开始再次突破7，近几周突破7.1，接近7.15的关键水平。“最近，日元和人民币仍然受到美国国债市场的严重影响，美国国债收益率的上升正在推动利差再次扩大。”嘉盛集团资深战略家斯考特（DavidScutt）对记者称。

“鉴于人民币对美元之前已经上涨了4%，随着美国大选的临近，我们认为汇率的尾部风险在于上升方向(人民币走弱)。此前，美国利率市场预计美联储将进行激进的降息周期，但近期市场被迫调整利率预期，反映出25BP的温和降息预期，美元将在大选前面临战术反弹的压力。“渣打全球首席战略家罗伯逊（EricRobertsen）告诉记者。

事实上，9月份强劲的人民币市场受到企业和市场交易力量的多重驱动。新交所告诉记者，9月份新交所美元/离岸人民币期货日均交易量达到174亿美元，创下新纪录。截至9月底，未平仓合约规模为165亿美元。本月，人民币继续走强，中国人民银行宣布了一些刺激措施，提振了中国股市。

根据10月22日发布的9月外汇结算数据，随着美联储降息、美元指数下跌、中国刺激措施增强人民币情绪，公司销售美元大幅增加。代理银行在人民币升值时回购美元。10月份，市场迹象显示，随着特朗普选举胜率的上升，企业客户在美元/离岸人民币汇率超过7.1时购买美元。

同时，资产配置下也有大量资金流入。9月份，资产配置投资渠道显示净外汇流入(9月份为100亿美元，8月份为30亿美元)。债券流量显示，9月份净流出180亿美元，8月份净流入90亿美元。结合9月份的跨境人民币流入，意味着a股流入了大量资金。但记者也了解到，10月份资金开始流出。

高盛认为:“在当前时间点，为了更好地捕捉关税事件后的汇率波动，更倾向于持有期限较长的美元/离岸人民币看涨期权。

交易者关注中国央行的态度

尽管目前的汇率走势有望两极分化，但主流机构仍然预测区间波动是一个大概率事件。例如，野村认为，央行的态度是未来人民币对美元仍将在7.0~7.3区间波动的关键。

国内外机构战略家、交易员和部分接受第一财经记者采访的出口商表示，当时美元对人民币7.01周边似乎有大银行购买美元的力量，可能是为了保护出口商；但当人民币抛售压力加大时，央行会加大逆周期因素调整力度，或者通过外汇下跌市场进行稳定控制。这似乎表明了区间变化的意图。

高盛在最新报告中提到:“最近的市场数据显示，在特朗普获胜概率上升的情况下，在岸代理银行增加了外汇平稳运行。最近一年，在岸期间的落地点继续下跌，这显然表明在岸代理银行正在平滑外汇市场，即期汇率因快速突破7.1而迅速突破。”

一年期周三掉期(CNY1)Y=CFXS）短时间突破-2300点关口，创8月22日至今新低，早在10月15日，一年期下跌仍稳定在-1800点左右。一般来说，下跌点的负值水平越高，远期人民币增值的预期就越能体现出来。近年来，许多央行也使用下跌工具来稳定汇率预期。

具体来说，汇率掉期一般是指银行和企业在两个交割日期之间约定的两次外币交换，额度相同，方向相反的汇率不同。长期汇率与即期汇率的差异变为掉期点，长期掉期点为正，代表货币贬值，反之亦然。从理论上讲，脱产产品的供需关系是sell/buy(近端销售美元，购买人民币，远端购买美元，销售人民币)和buy/sell(近端购买美元，销售人民币，远端销售美元，购买人民币)两个方向，sell/buy方向越多，掉期点越高，即期不变的前提下，远期合约人民币向跌价方向；buy/sell方向越多，掉期点越低，在即期不变的前提下，缓解了远期合约货币贬值压力。

例如，2024年8月17日，即期汇率收盘价为7.1325，美元/人民币一年跌停为-2326点，负值水平较深，对应的远期汇率为6.9099，这似乎对应的是中长期人民币升值的预期。交易者告诉记者，美元人民币汇率下跌的具体操作流程是，商业银行可以在近端购买外汇(购买美元)，在远端结算外汇(购买人民币)，提高人民币升值预期；早在2021年3月左右，反向操作的下跌交易就是主流。当时，由于中国积累了大量的贸易顺差，投资基金大量流入，人民币持续升值，一些交易者指出，一些大银行为了应对结汇压力，缓解人民币上涨趋势，一直活跃在中国美元/人民币下跌市场，并在长期下跌期间进行sell/buy操作。

此外，央行还有许多工具。巴克莱此前提到，中国央行通常有几种方式来稳定外汇市场:调整中间价格；降低外汇存款准备金率，释放美元流通；收紧人民币流通，可以通过发行离岸人民币央票，也可以通过即期或长期交易在离岸或在岸市场出售美元。这些交易不会单独反映在银行的日常现金流中，实际金额无法准确估计；指导国内银行窗口，防止银行在直接头寸中积累过多的美元头寸。