片仔癀的业绩复苏仍然不稳定。 | 龙虎榜
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
肝脏疾病商品成为企业业绩复苏的主要动力；
片仔癀锭剂生长和恢复的基础仍然不牢固。
中药龙头企业片仔癀第三季度报告终于揭开了面具。与第二季度业绩低迷趋势不同，第三季度片仔癀收入增速有所提升，一定程度上提振了投资者的信心。
具体而言，2024年前三季度，片仔癀实现营收84.50亿元，同比增长11.19%，归母净利润26.86亿元，同比增长11.73%。Q1/Q2/Q3片仔癀2024年的收入增长率分别为20.58%/2.66%/9.60%，而片仔癀第三季度的收入增长率从第二季度的低点增长。
在这个好消息的推动下，片仔癀的股价在下一个交易日(10月21日)上涨，收盘价上涨近5%。投资者用真金白银表达了对这份财务报告的肯定。但我们认为，单季度业绩增速的恢复并不能证明片仔癀已经回到了业绩提升的轨道，公司目前的业务复苏趋势依然不牢固，投资者应该谨慎对待。
肝脏疾病商品成为企业业绩复苏的主要动力
从公司整体收入来看，虽然片仔癀第三季度的收入增长率为9.6%，但这一增长率仍处于过去五年企业收入增长的中心之下，距离过去15%-16%的增长率中间位置还有一定距离。这说明所谓的“复苏”动力不强，甚至很难区分季度间的业绩波动和业绩提升。公司未来的收入变化趋势仍需观察。
就企业收入结构而言，片仔癀医药制造业的收入增长了19.71%，是企业前三季度收入增长的主要动力。
资料来源：2024年前三季度主要业务数据公告
从产品领域来看，肝病用药仍然是企业医药制造业的核心，占公司医药制造业收入的92.87%。前三季度，企业肝病用药收入增长20.24%，优于2024年上半年17.29%，成为企业第三季度业绩提升的主要原因。
资料来源：2024年前三季度主要业务数据公告
大家都知道，片仔癀肝病业务的核心产品是片仔癀锭剂，它也是公司业绩的主要来源。
片仔癀有近500年的悠久历史，最早可以追溯到明朝。在闽南旧时期，片仔癀因其“一片即可退癀”的奇特功能而得名(“片仔癀”是闽南语，指湿毒肿痛)。片仔癀因其独特的配方和难以复制而具有一定的独特性和垄断性，具有明显的市场竞争优势，片仔癀锭剂已成为市场上的高稀缺商品。
被誉为“佛教圣药”的片仔癀，在国内外中医界被称为“国宝名药”，在国外也享有很高的声誉。产品出口世界30多个国家和地区，是具有国际影响力的重要品牌。片仔癀也被列为国家一级中药保护品种，处方和工艺受国家保护，是国家绝密配方。
(资料来源：中信证券)
所谓兴也片仔癀，失败也片仔癀。这种产品的销售状况对公司的业绩起着至关重要的作用。历史上，公司经历了两次低谷，但随后都重新崛起，业绩恢复了增长。 uf06c
2008-2009年，企业首次出现低谷，主要原因是金融危机、海外需求不足、海外业务持续低迷。在那个时候，公司的海外业务收入占38.85%，是公司的重要市场。2009年，公司业绩达到最低点，收入和净利润分别增长7%。、-8%。为了应对这一困境，企业将业务重心转移到了中国市场。2010年，四川养麝基地成立，确保原材料供应。2012年，片仔癀专柜成立，开拓销售渠道，最终摆脱困境。
第二个低谷是2014年。原因是2012年12月，中央政府首次提出限制三公消费的八项规定，2013年限制政策逐步加码。此后，企业大力推进销售渠道改革。同时，在人口老龄化加速、消费升级的背景下，企业走出低谷，业绩逐渐复苏。
而且目前，公司业绩能否从第二季度底部恢复还不得而知。
片仔癀锭剂增长和恢复的基础仍然不牢固。
决定片仔癀锭剂长期增长的思路在于其下游需求。片仔癀锭剂的需求主要来自三个方面，即肝病药物、自用保健药物和保健礼物。肝病药物增长的推动力是非酒精性脂肪性肝病发病率的提高；保健需求的推动力是高净值和中产阶级人数的增长。
该产品的下游需求场景可分为两类:一类是治疗肝炎的医疗场景，另一类是滋养肝脏和保护肝脏的消费场景。前者需求相对刚度，属于严肃医疗范围；后者属于消费医疗行为，其需求会受到宏观经济低迷的影响。
之前流行的“茅片组合”(喝茅台前吃片仔癀护肝)是保健市场的体现。片仔癀锭剂作为一种单粒价格高达760元的商品，在很大程度上受到中产阶级收入水平的影响。如今宏观经济低迷，居民消费能力减弱，茅台价格下跌，未来片仔癀需求将受到考验。
如果国家在后续推出大规模经济刺激计划，经济将尽快恢复，以片仔癀为代表的高价值物品也将得到改善，公司业绩复苏的逻辑将顺利展开。相反，如果后续的经济刺激计划逐步加剧，宏观经济将经历一段时间的低迷，经济稳定复苏的时间将被推迟。相应地，以消费股为代表的顺周期行业相关公司将处于长期低速增长阶段。恢复将呈现一波三折。
从这个角度来看，判断片仔癀业绩恢复增长还为时过早，后续业绩的变化需要宏观经济数据和公司经营状况的综合验证。而且，即使在短期内，片仔癀的渠道端也承受着巨大的压力，短期业绩增长并不牢固。
此前，3克一粒的片仔癀锭被炒至1500元/粒，但其二手回收价格明显下降。据媒体报道，片仔癀锭的二手价格已经下降到450元左右。二手市场的低迷将影响企业的零售端，760元一粒的官方指导价将面临巨大的销售压力。
而且公司低迷的业绩在股价方面还没有得到充分反应。根据券商的一致预测，对应2024年的业绩，公司目前的股价对应的是市盈率的45倍左右，投资性价比不高。可见，如果你想投资电影仔癀，要么等待业绩复苏的逻辑得到验证，要么等到估值回落到与企业业绩增长率相匹配的时候，要么风险很高。而且现在的片仔癀，两个时期都没有出现，投资者还需要谨慎对待。
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