17家券商获准便捷交换操作，将如何影响行业？业内人士的解读来了

今天，中国证监会在官网发布通知称，近日，中国人民银行创建了证券、基金、保险公司互换方便。（SFISF），证券监督管理委员会已同意20家证券公司、基金公司进行便利交换，包括中信证券、CICC、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国鑫证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券等17家券商。

今晚，上述多家券商发布了相关公告，称收到了证监会关于参与交换便利事项的《复函》。一些经纪人披露了证监会《复函》的具体内容。《复函》显示，经纪人应当每月向中国证监会证券基金机构监管部门和地方证监局提交交换方便的营运资金。

华金证券固定收益分析师牛逸向记者解读了交换便利性的相关规则。他指出，“总的来说，SFISF的及时推出有望改善券商的利润结构，降低集中风险。同时，交换、质押、加仓等一系列设置也有助于券商参与，帮助市场稳定，减少起伏。”

券商将按月向监管报送交换方便的营运资金状况

根据中国证监会官网，近日，央行创建了证券、基金、保险公司互换便利。10月18日，央行和中国证监会联合发布了《关于做好证券、基金、保险公司互换的便利性》（SFISF）关于工作的通知。

中国证监会指出，目前已有20家证券和基金公司获准参与互换便利控制，首批申请金额已超过2000亿元。从现在开始，央行将根据参与机构的需求正式启动运营，支持金融市场的稳步发展。

今晚，许多获得上述交换便利控制的证券公司发布了相关公告。国泰君安在公告中指出，近日，公司收到证监会《关于国泰君安证券股份有限公司参与交换便利相关事项的回复》。公司将严格遵守中国人民银行与中国证监会的相关规定和要求，在许可范围内在指定交易场所进行交换便利相关交易。

与此同时，中信证券、华泰证券、广发证券、申万宏源、银河证券、东方证券、财通证券、浙商证券、兴业证券等其他券商也发布了相关公告。一些券商还在公告中披露了中国证监会《复函》的具体内容。

截图：中信证券公告

中信证券在公告中表示，公司应当每月向中国证监会证券基金机构监管部门和深圳证监局提交交换方便的营运资金。在交换便利的过程中，如遇重大情况和问题，应及时向中国人民银行和中国证监会报告。华泰证券、广发证券、银河证券、财通证券、浙商证券、兴业证券等多家券商也在今天的公告中发表了相关声明。

业内人士：SFISF有望改善券商的利润结构

据了解，央行将委托具体的一级公开市场业务交易商(中国债券信用提升公司)与符合行业监管部门要求的证券、基金、保险公司进行交易。交换期限为一年，可视情况展期。交换率由参与机构招标确定。可用质押品包括债券和股票ETF、根据质押品的风险特点，沪深300成份股和公募REITs等折扣率分档设置。

值得注意的是，通过这个工具获得的资金只能投资于金融市场，用于股票和股票ETF的投资和市场交易。因此，17家券商被允许交换便利操作，引起了市场的高度关注。

据媒体报道，上述交换方便的首次操作额度为5000亿元。相关细则指出，原则上质押率不超过90%，中国债券增加了对市场的关注，加仓线设置不低于75%。

对此次交换方便的质押率设置，有业内人士认为，质押率不超过90%的限制很高。对此，华金证券研究所固定收益分析师牛逸告诉记者，此次质押率设置符合实际情况。“考虑到质押品包括AAA债券，SFISF质押率设置不超过90%。ETF、股票和公开发行ETF，实际质押质押率应有一定差异。例如，AAA债券的市场与同期国债的利差处于历史较低水平，市场定价中隐含的信用违约风险较低。从实践来看，AAA债券近年来的违约率也处于较低水平。对股票、ETF等股权资产而言，其价格波动较大，但经过一段时间的调整，整体估值水平已经回归到合理水平。以沪深300指数为例，尽管PE目前在最近大幅上涨之后。(TTM)在历史上，13.00x处于高分位数，但是平方根的水平并没有大大偏移历史中位数。”

“此外，还应考虑到，SFISF的参与者都是市场头部投资机构，特别是证券公司的各种风险控制监管指标已经连续多年达到甚至超过监管政策，其抗风险能力明显高于普通投资者。因此，本次质押率原则上不超过90%符合实际情况，预计各类质押品的实际折扣率将根据风险特征进行分类设置和动态管理。”他进一步指出。

此外，相关细则指出，参与交换方便交换的国债或央票不纳入“固定收益直接/净资本”指标，交换的股票不纳入“权益直接/净资本”。；转换后交易的股票不纳入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算。

牛逸向记者指出，关于上述细则对参与交换方便的券商的意义，“本细则适当放宽风险指标，预计将有效提高证券公司自营业务的参与度，尤其是近年来大型券商增加杠杆空间的限制。通过积极鼓励非银行机构增加股权投资，也可以有效缓解近年来非银行机构过度参与债券市场投资的累计风险，即金融街论坛上潘行长再次提到的“遏制羊群效应导致长期国债利率单侧下降的系统风险”。”

据牛逸介绍，近年来，随着佣金率的下降和以经纪业务为代表的传统轻资产业务收入比例的持续下降，中国证券公司逐渐从轻资产向重资产转变。在重资产自营业务方面，2014年牛市期间，证券公司直接股票仓位达到最高16.51%，然后逐渐下降，尽管在2019年。、在2020年权益市场回暖的背景下，小幅反弹但仍未超过10%，直接持股总体仍以债券为主。其中一个原因是风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率三个主要风险指标中直接股票资产的折扣较多，导致券商因风险指标无法大幅提高股权仓位。

“总的来说，SFISF的及时推出有望改善券商的利润结构，降低集中风险。同时，交换、质押、加仓等一系列设置也有助于券商参与，帮助市场稳定，减少起伏。”他指出。