中小公募被困在债务局。

很难想像这两年中小基金的生存条件已经变成了这样。

据报道，北信瑞丰欠薪，江信基金一天内离任5名高管，淳厚基金股东将玩。「消失」，九泰基金双层办公楼退了一层。更加糟糕的是，业绩损失可以达到数千万。

有些人无法支撑，寻找股东增资输血，找不到股东输血，股份被挂在淘宝上，几次流拍都没人要。

这是普通人的钱包。曾经很难找到一张牌，天生就有主角脸的公募基金。有人认为这是因为一些国有股东认为应该专注于主营业务，剥离没有发展潜力的非优势业务。

无论出于什么原因，很多中小公募首先需要学会自我造血，面对股东可能会放弃输血，降费带来的收入下降的残酷现实。有些人给出的造血方法是寄托在利润微薄的债券基金上。

陷入债券赌博

现在业内最直观的自救方式就是赌债。拉开过去三年纯债基金排名的目录，前十名无一例外都是中小型公募。

做债务要妖娆，无非三种方式：信用下沉，增加杠杆，延长时间。

比如塞北债务王司马义在买买中获得了红色，因为他过去在城市投资债券下沉的同时，也在杠杆化，使得纯债基金的收益率堪比股票基金。

2022年Q4至2023年Q3，东兴兴瑞前五大股票均为高票面利率城市投资债券。去年第三季度，高票利率可达7%，而城市投资债券ETF重仓债券的票利率只有4%-5%左右。五大重仓债券找不到3A评级，主要是推动信用下沉。

去年年底，他又风骚地撤离了城投债，将前三大重仓换成了同业存单稳定后，再也没有集中城投的操作。

由于公开债务基础可以增加杠杆，开放债务基础可以增加到140%，封闭债务基础可以增加到200%。在集中城市投资债券下沉的几个季度，东兴兴瑞的平均杠杆率超过140%。

显然，凶猛的手法带来了业绩的爆发，几款产品被散户爆买，规模迅速扩大，东兴基金顺势扭亏为盈。在东兴基金规模402.79亿的情况下，司马义在买买中占了313亿。

除了东兴基金，三只东方基金的债务基础出人意料地组成了一个团队来称霸榜单。去年，周思越东方地区的发展称霸股票基础。他最大的特点是每季度只有梭哈一个行业。东方固定收益投资部总经理吴萍萍也以交易著称，擅长在信用债务中作为波段。今年，城市投资债券的比例非常大。

2024年，长期债务回报率持续下降，没有劝阻做更多的力量。许多债务基础已经延长了很长时间。直到8月5日，短文说央妈指导大银行卖债。8月7日，四家农村商业银行涉嫌操纵市场和利益转移，长期债务迎来回调。

而且这场风暴，也影响了部分纯债基金。

在8月5日至8月12日的长期债务回调中，今年纯债排名第一的华泰保兴安悦在纯债基金前三名中减仓。华泰保兴安悦第一季度持股76.72%为30年国债，第二季度基金经理陈祺伟大幅减少510万张。「23附息国债23」，减债后，长期债务的比重仍然很大，在长期债务回调中受到很大影响。

在第一季度报告中，陈祺伟坦白加持中长期国债后，中报又称加持中长期国债，并对利率债进行波段操作。

民生固定收益首席谭逸鸣发现，第二季度，中长期债务纯债基金继续拉长期，15-10年利率债务政府债务增加，20-30年国债增加，江浙沪城投债比例下降，云贵川比例增加，3年以下信用债务减少，3-5年信用债务增加。今年以来，个别纯债基金开始重仓长期信用债务[1]。

赌博性强，上半年红极一时的弘毅远处短期债务，疑似风格漂移追逐长期债务(短期债务基金合同中20%的仓位没有长期限制)，仅4月25日一天，就破了68个鸡蛋，几乎平息了年后的涨幅。

通过观察过去三年的纯债冠军和今年的纯债冠军，不难得出结论。如果你想成为中国债券之王，去年你会在城市投资债券的信用下沉，然后上半年你会疯狂地拉长很长时间。

那么公募基金有这么多商品，为什么中小公募偏偏要看利润微薄的债基？

为何入这局

中小型公募完成自救的方式可以大幅度地发挥权益，培养明星，甚至使用ETF，但是这些现在还不如债券。

当长城短期债务、德邦短期债务、中信保诚稳达、国金惠盈纯债等债务基础被一个个捧上神坛时，有一种去年同期国金量化多因素、金元顺安元启等微盘股基金换皮的视觉感。

只要中小型公募抓住市场热点，几个业绩爆炸的产品就会被大家记住。即使没有渠道优势，也能发出堪比大厂大规模的产品，在行业越来越紧张的环境中与大厂互换。

悲观地说，中小型公募并不一定是被动地陷入债券赌博，而是在残酷的环境中积极选择。

据Wind数据显示，今年以来债券基金的发行份额占全市场的81.29%，股票基金和混合基金加起来也只有16.1%，债基是公开发行的最大Beta，细心的人会发现，自媒体以来，债券的数量越来越多，流量也越来越大。

对于中小型基金公司来说，与打造网络名人股基相比，没有打造网络名人债基的性价比。第一，股权基金卖不出去；第二，即使卖出去，也要看基金经理，规模只和基金经理走，不跟基金公司走。

今年有65个产品发行规模超过40亿，都是债务基础。销量最好的三个——安信长鑫增强A、泰康稳健双利A和中信保诚中国债券0-3年政金债券均由中小基金公司生产。虽然很多产品机构认购占了很大一部分，但不得不承认，只有债务基础可以发行，只有债务基础可以出售，这就是债务基础的时代。

以权益著称的基金公司，如诺安、前海开源、睿远、中庚、中邮创业等，今年都没有出现新的基金。

丘栋荣离开中庚，范妍辞去了圆信永丰的工作，小公募越来越无法留住高质量的权益基金主管。市民厌倦了跑道选手的审美。即使他们打算推周思越，也很难像蔡嵩松一样让市民难忘。即使是著名的交易天才缪玮彬今年也遇到了瓶颈。

那么为什么中小型公募在头条热搜ETF跑道上往往不布局呢？

事实上，除了华泰柏瑞这样的自然选择之外，300ETF的早期布局意味着其他中小公募失去了先发优势，这意味着他们总是失去机会。一位自愿放弃ETF的公募人士告诉远川:「ETF业务前期，IT基础设施投入数千万，后期营销投入巨大，需要与券商捆绑。对于小型基金公司来说，投入产出完全不平。」

对于中小企业来说，ETF不是收入就是投资，所以从产品选择的角度来看，中小企业只剩下债基这条路。

比如散户青睐的东兴基金，从2019年的36.2亿规模飙升到532.06亿的蜂巢基金，以及在固定收益领域扎根了很久，债券规模飙升到公募第七，逐渐远离中小公募的永胜基金，以及今年年中纯利润飙升70%的新元基金。

所以，虽然债务基础并不是一个非常性感的盈利品种，但它确实给一些中小型公募带来了相当可观的财务报告。

然而，即使中小型公募可以依靠债务基础享受逆势扩张，走出暂时的困境，但对他们来说，长期的麻烦还在路上，还远远不是他们努力的时候。

一次困境预演

最近信用债务持续下跌，人人趋之若鹜的债基迎来了赎回潮，赎回的主要力量是机构。

根据一份分销数据，8月26日至8月27日，仅一家平台的债务基础就被赎回了100亿元[4]。在一家互联网基金平台上，机构占近90%的长城短期债务在减持榜上排名第一，前10名的网络名人债务基础有6家中小基金公司。

除了东兴兴瑞的案例，网上名人的债务基础中还有大量的机构投资者，这在很大程度上是银行外包、理财外包和保险基金。

据中信明明团队统计，今年第二季度，保险公司公募余额为1.70万亿元，银行理财公募余额为1.1万亿元，商业银行债基和货基总规模为8-9万亿元[2]。

商业银行和金融子投资公开发行基金的根本原因是控制和限制了其风险下沉，而公开发行基金可以通过灵活增加杠杆和适当的信用下沉来增加收益。而且大部分公开发行基金支持灵活赎回，通过投资公开发行也可以合理节税。与银行直营部门相比，公开发行的投资和研究实力相对较高。

由于4月份手工补息，现金管理产品回报率下降，银行理财疯狂选择公募基金。与年初相比，第二季度公募规模增加了5000亿元，共有1292只公募基金在理财前十大持股中占债基的50%[3]。因此，市场上有传言称，这波债基赎回潮与理财撤离有关。

本轮债券市场调整的原因有很多，比如加强对债券市场违规行为的控制，8月份政府债券发行节奏加快带来的债券供应增加，信用债券市场流动性紧张，可转债暴跌情绪蔓延。

当然，最本质的原因是过去债券投资者的投资行为趋同。在可能出现的流动性危机之前，一些聪明的机构投资者选择提前离开袋子。

这使得中小基金公司用一些激进的技术打造的网络名人债基看似规模巨大，流量满满，但几乎所有的底牌都掌握在机构投资手中。一旦发生动静，数十亿的赎回，即使数百亿的网络名人债基也能在几天内赎回成一个干枯的身体。

中小型公募在债券市场甚至少数机构投资者身上暴露AUM本身并不是一个健康的指标。毕竟连股东都不一定想对自己的未来负责，更不用说耐心的债务人了。

这一轮债券市场调整已经平息，但更像是中小公募的困境预演。与债券市场的短暂回调相比，等待他们的是一个更长的行业寒冬。他们没能在最黄金的花期成长为富裕的家庭。现在行业面临着前所未有的残酷，有多少人真的能等到黎明？

参考资料

[1]2024Q2中长期债务基金持续拉长期，谭谈债市场

[2]债券市场聚焦|商业银行委外投资的市场结构和种类偏好，中信证券研究

[3]深度|理财委外公募基金的近况与远眺，开源证券研究

[4]仅仅两天，债基赎回申请就高达百亿，某代销平台数据霸屏！这次是什么内情，财联社

本文来自微信公众号“远川投资评论”（ID：caituandzd），作家：沈晖，编辑：36氪经授权发布的张婕邈。

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