东吴证券：给柳工买入评级

2024-08-31

近日，东吴证券有限公司周尔双对柳工进行了研究，并发布了《2024》调查报告年中报告评论：Q2 业绩符合预期，电气化国际化持续发力”，本报告对柳工进行了买入评级，当前股价为 9.23 元。

柳工 ( 000528 )

投资要点

α 特性突出，Q2 业绩位于预告中值以上。

2024H1 企业实现营业收入 160.6 亿元，同比增长 6.8%；归母净利 9.8 亿元，同比增长 60.2%；扣除非归母净利润 9.0 亿元，同比增长 73.0%。单 Q2 看来，公司实现了营业收入。 81.2 亿元，同比增长 12.1%；归母净利 4.9 亿元，同比增长 62.5%；扣除非归母净利润 4.5 亿元，同比增长在预告中，79.5%的表现高于预告。分货方面：(1)土石方机械：2024H1 营收 99.4 亿元，同比 15.9%，主要是由于国内份额的增加。 & 国外市场扩张；(2)其它工程机械及零部件：2024H1 营收 46.7 亿元，同比 -7.5%，我们判断国内对建筑机械等商品的需求较弱。2024H1 在中国市场，土方机械板块的销售增速优于行业 8.8pct，与行业相比，海外市场销售增速优于行业 21.8pct，α 特性突显。

混合改革降低了成本 & 随着收入结构的改善，盈利能力不断提高

2024H1 企业销售毛利率 23.4%，同比 3.3pct，其中国内 / 同比分别是海外毛利率 4.0/ 1.1pct；销售净利率 6.3%，同比增长 2.2pct。单 Q2 看，公司 2024Q2 销售毛利率 24.0%，同比 2.4pct，销售净利率 6.2%，同比 2.1pct，盈利能力不断提高。1)毛利方面：毛利方面的提高一方面归功于公司混改后的制造业。 & 采购方面降低了成本；另一方面，由于海外业务收入占比的提高，2024年1月海外收入同比增长超过整体收入增长率的18.8%。22费用端，2024H1 企业期间费用率 14.0%，同比 1.1pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用比例分别为同比 0.8/-0.1/ 0.0/ 0.4pct，增加销售费率主要是增加海外渠道铺装，增加财务费率主要是汇兑的影响。

电动化 & 国际化持续发力，未来发展空间广阔

(1)电气化：2024H1 电子装载机销量同比增长市场份额行业159%领先。单台电装价格、毛利率均高于油装，且海外认可度较高，有望带动收益规模不断扩大。(2)国际化：公司稳步推进国际化进程，积极响应海外多品类需求，2024H1 小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机的海外收入增速均超过 100%；摊铺机、铣刨机销量增长超过 300%，国际拓品类成果显著。

混合改革提高经营质量，股权激励固定增强竞争力

2022 2000年，公司完成混改，实现整体上市。混改结束后，股权激励和固定增长相继发布，有效扩大产能，升级智能工厂，激励员工主动性，大大增强综合竞争力:①股票激励：绑定 974 以经营质量为重点，突出公司发展信心的知名高管和核心骨干技术人员。②定增：募资 30 1亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后，工厂将升级为智能工厂，中大型挖掘机产能翻倍；装载机项目投产后，布局大型装载机，提高竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后，液压零部件产能大幅扩大，零部件自制率的提高有利于降低成本，进一步增强综合竞争力。

利润预测和投资评级：公司 2024H1 业绩高于预告中的价值，我们保持公司 2024-2026 年度归母净利润估计为 14.56/19.38/27.28 当前市值对应的亿元 PE 分别是保持“买入”评级，13/10/7x。

风险提示：国内产业需求回升不及预期，产业竞争加剧，出海不及预期，电气技术突破不及预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中信证券刘海博的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测79.37% 2024 年度归属净利润为利润 14.97 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.99。

最新的利润预测细节如下：