黄金投资专家卡萨诺瓦：黄金价格将继续上涨
梅纳德·凯恩·约翰·凯恩·(John Maynard Keynes)曾经把金本位制称为“粗暴遗物”，但是最近黄金的表现要比“现代资产”好得多。
今年黄金上涨了15%，最近的价格达到了2409美元。自2022年3月起，美联储加息以来，黄金上涨了22%。通常情况下，加息会给黄金价格带来压力，因为债券收益率的上升会降低没有回报的黄金的吸引力。
但是，伊玛鲁·卡萨诺瓦萨诺瓦萨诺瓦萨诺瓦特别研究黄金和贵金属的投资组合经理(Imaru Casanova)据说，黄金的非常规上涨只是近期贵金属市场的一种异常现象。VanEck通过ETF为投资者提供了包括VanEck在内的黄金开放， Merk Gold Trust (OUNZ)、VanEck Gold Miners ETF (GDX)还有VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)。VanEck还提供贵金属共同基金。
2011年，卡萨诺瓦加入VanEck，并于2014年成为副投资组合经理，去年卡萨诺瓦接任VanEck主动管理黄金投资策略主管，管理包括VanEck International Investors Gold (INIVX)等待基金，根据晨星(Morningstar)的数据，这只基金在2023年的回报率为9.7%，在同类基金中排名前25%，而陈星现在对这只基金的评级为四星。这只基金今年的总回报率是5.24%，跑输了大多数类似的基金。
《巴伦周刊》于4月11日采访了卡萨诺瓦，并与她讨论了这一轮黄金上涨的驱动因素以及她为什么看好黄金、白银和金矿股。以下是编辑的对话。
《巴伦周刊》：与历史相比，今年黄金大幅上涨，目前黄金市场的走势有什么不同？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：自2022年10月触及低点以来，黄金的强劲表现并非来自传统需求，自我开始关注黄金行业以来，一直在研究投资需求，并跟踪黄金ETF的走势，自2022年4月以来，投资需求和ETF持有量一直在下降，在此之前，如果您绘制了ETF持有量与黄金价格之间的关系，两者之间会发现几乎完美的相关性。
《巴伦周刊》：那是什么促进了黄金价格的上涨，如果没有投资需求呢？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:各国央行的强劲需求极大地抵消了投资需求下降的影响。自2022年以来，各国央行一直以前所未有的水平购买黄金，主要是中国等新兴市场的央行，其次是印度和土耳其的央行。
中国一直在购买黄金，同时减少了美元的持有量。黄金的强势始于2022年俄乌冲突的爆发。这不是巧合。我们都知道俄罗斯的其他资产发生了什么，但这个国家大约有22%的储备资产是黄金。当时，其他国家的央行已经注意到了这一点。
亚洲客户一直在购买黄金。当标准普尔500指数屡创新高时，西方市场对黄金或黄金股的兴趣基本为零，但在中国，投资者一直将实物黄金视为“避风港”。
《巴伦周刊》：各国央行和其他投资者现在购买黄金的原因是什么？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:为了防止通货膨胀、高波动和地缘政治风险。地缘政治风险的上升一直是支撑黄金价格的因素，并将继续成为黄金价格的支撑因素。还有“去美元化”这个主题，各国央行都在推动储备资产的多样化。
美联储是另一个因素。近年来，我听到一些投资者说:“如果美联储开始收紧政策并加息，我们为什么要关注黄金？利率上升通常对黄金不利。”事实上，早在美联储暂停加息之前，黄金价格就因为美联储最终降息的预期而大幅上涨。
《巴伦周刊》：为什么在利率上升到几十年来最高水平的环境中，金价还会上涨这么多？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:在利率上升的同时，黄金价格也在上涨，这与两者之间的传统关系不符。通货膨胀是一个关键因素。别忘了，2022年通货膨胀几乎达到两位数。最近公布的3月份CPI数据显示，通货膨胀又开始上升。从历史上看，黄金在高通胀阶段表现非常好。
《巴伦周刊》：您认为黄金接下来会怎样走？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:我们没有看到历史上推动价格上涨的因素，这是我们看涨黄金的原因之一。地缘政治风险正在上升，美联储仍有望降息。西方投资者将开始对冲他们的投资组合。当投资者寻求增加保护和分散投资时，我们预计黄金和黄金股票将受益。现在黄金价格处于峰值水平，但是投资需求还没有接近峰值水平，如果投资需求回升，黄金价格很容易上涨到2600美元。
《巴伦周刊》：假设美联储最终还是会降息，而且ETF的持仓量处于历史低点，或许真正的上涨还没有开始？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：西方投资者仍在观望，因此，当投资者回归市场时，黄金的上涨速度将加快。另外一个因素是央行对价格有多敏感，我们可以看到，央行在黄金价格上涨时仍在购买。然而，在另一种催化剂出现之前，我们已经做好了黄金价格下跌并保持稳定的准备。最明显的催化剂是西方投资者的回归，但也可能是黑天鹅事件。从历史上看，当出现威胁金融稳定的全球性事件时，黄金就会上涨。
《巴伦周刊》：是什么促使西方投资者再次购买黄金？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:我们已经看到市场给了黄金更多的关注，但是西方投资者会在股市大幅下跌的时候变成黄金，然后他们会意识到投资多样化的重要性。美联储宣布降息也可能是催化剂。
《巴伦周刊》：投资者应该如何配置黄金资产？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:投资者应该把黄金作为投资组合的核心组成部分，而不是试图选择时机，因为从历史上看，黄金在风险调整后会带来更高的收益。如果黄金在你的投资组合中的配置比例远低于5%，那么很难讨论黄金的好处。配置比例可能不会超过10%，但这取决于投资者的个人情况。
接下来，投资者不仅需要考虑黄金，还需要考虑黄金股票。有黄金让人感觉更舒服，但我相信有黄金担保的ETF也能给投资者带来好处。
投资者需要明白的是，黄金股票是一种“杠杆投资”。当黄金价格上涨1%时，你会看到黄金股价上涨3%到5%，但在下跌过程中情况正好相反。黄金股波动较大，存在地缘政治风险、技术风险、地理风险和金融风险等黄金所没有的风险。预期的超额回报伴随着更高的风险。投资者应在投资金条的同时投资黄金股票。
《巴伦周刊》：近几年金矿股一直没有起色，你看涨的原因是什么？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:我们一直在关注黄金和金矿股的走势差异。我们预计我们会看到“平均回归”，这已经开始出现了。今年3月，黄金价格上涨10%，黄金股价上涨20%左右。目前黄金远高于之前的峰值，2011年左右黄金股达到顶峰。他们必须从现在开始翻倍才能达到之前的峰值，这表明他们的估值有多低。
《巴伦周刊》：您如何看待金矿股的前景？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:金矿股估值很低，但负债表很强。目前，黄金的生产成本约为每盎司1400美元，成本的大幅上涨影响了市场情绪。鉴于黄金价格可能会大幅上涨，矿商的成本可能会在2024年上涨3%到5%，但黄金价格的上涨将填补这些成本。
金矿公司正在创造大量的自由现金流。我们预计成本不会大幅上升。这些公司管理良好，利润率有望提高。这些现金去哪里了？部分返还给投资者，部分用于增长和收购。在之前的黄金牛市中，金矿公司因为不在乎收购成本而毁掉了很多价值，现在在这方面变得更加自律。
《巴伦周刊》：您看好哪些金矿股？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：Alamos Gold (AGI)这是我们的重仓股，企业不断增长，实现了价值。在这一类中，我们也看好选择Royalty/Streaming这类商业模式的企业(这类企业为矿山提供资金，以换取矿山生产的贵金属利益)，我们的重仓股包括Wheaton。 Precious Metals (WPM)、Royal Gold (RGLD)、Osisko Gold Royalties (OR)还有Franco-Nevada (FNV)。
《巴伦周刊》：其它贵金属的价格也在上涨，尤其是白银，你认为银价下一步该怎么办？
在历史上，伊玛鲁·卡萨诺瓦：白银和黄金一样，都是根据同样的基本面因素进行交易的。在过去的几年里，白银一直在跑输黄金，所以我持看涨立场，因为白银有奋起直追的潜力，而且这种情况已经开始出现。工业需求占白银总需求的很大一部分，这是白银的独特之处。白银用于太阳能电池。这个行业的发展对白银有好处，但是白银还有其他用途。如果全球经济复苏，银价将上涨。与黄金相比，白银有下降的保护。通常，强大的经济不是黄金的最佳环境，但它会给白银带来支撑。
《巴伦周刊》：有些投资者认为BTC是一种可与黄金相媲美的价值存储工具，你认为比特币会对黄金构成威胁吗？
伊玛鲁·卡萨诺瓦:年轻投资者较多的新兴市场似乎比发达市场和年龄较大的投资者更受比特币的吸引，而后者更喜欢黄金。这个问题可能确实存在，我们通常会被问到BTC是否正在带走黄金需求。
我认为年轻投资者可能会考虑购买比特币，而不是黄金，但我认为它们之间没有太大的重叠。比特币的投资者基础不同于黄金。黄金是一个历史悠久的资产类别，投资者非常了解它的作用和历史表现。BTC作为资产类别提供了另一种选择，类似于黄金，但BTC仍然很年轻，在规避风险、对冲通货膨胀和地缘政治风险方面没有与黄金竞争的记录。
本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：杰克·丹顿，36氪经授权发布。
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