新的港股消费，比缅北还离谱。

四月二十三日，递表半年多的茶百道终于成功上市，发行价格为17.5元，上市市值258亿元，按照23年11.4亿元的扣除利润计算，上市PE为20.6倍，共募集24.63亿元，成为去年11月至今港股最大的IPO。

但茶百道上市破发，一度暴跌近40%，创下2015年以来港股募资规模超过3亿美元的最差新股。

事实上，如果茶百道能在三年前上市，那绝对是另一个场景。当时，新的消费轨道已经成为一级和二级市场最漂亮的男孩。基本上，只要一家公司出来画蛋糕，即使短期内商业模式和财务状况存在各种缺陷，投资者也必须依靠各种关系来抢占份额。

然而，就像互联网医疗一样，大多数新的消费轨道公司经不起时间的考验。从结果来看，近年来大部分上市的新消费公司几乎不忍直视股价走势，缅北的诈骗已经渗透到港股市场。

第一，第一股奶茶，不赌不靠谱。

茶百道的破发让奶茶股很尴尬。最赚钱的茶百道上市PE20倍。价格贵不贵，两天跌了35%。股价走势是最好的证明。

由于今年茶叶赛道的价格战越来越激烈，即使是行业认可的管理和供应链排名靠前的瑞幸也无法抗拒。换句话说，行业内大多数公司的业绩都存在一定的不确定性。所以看似便宜，但可能会越跌越高。如果行业的价格战范围和强度持续提升，毫无疑问，市场上茶百道上市路演的财务预测将有可能下调。

另一个也是大多数公司的问题。如今，港股不缺便宜股。无论是美团、腾讯还是安踏等头部白马公司，市盈率一般在10倍左右。所以，在大多数因素相同的前提下，如果未来的增长空间和增长率没有足够的感染力，显然还不如买一家已经充分证明自己的白马公司。

但是不得不说，茶百道这种盈利能力放到了2021年的港股，很有可能会炒到飞。理由尤其简单，2021年上市的奈雪凭借奶茶第一股这一标签，轻松获得了50亿IPO融资。但是事后看来，上市三年基本上就是不断地画饼和各种跨界飘移，业绩指引和宏伟愿景，现在看都不存在了。在此过程中，最离谱的操作还是公司10亿豪赌罐装茶跑道，结果看起来真的只是赌博。根据2023年的最新财务报告，基本上公司已经对此保持沉默。

从餐饮到瓶装饮料，对公司内部的组织结构和能力要求完全是两个概念。而且瓶装饮料赛代的对手实力是茶跑道的几十倍甚至几百倍。10亿听起来很吓人，但它只是瓶装饮料跑道中的必需品。

但是，在奈雪高管眼中，这些常识是可以颠覆的。

归根结底，被大多数人定义为不可靠的游戏公司都能在瓶装饮料跑道上做出活力森林，那么奶茶店做罐装茶，逻辑肯定更顺滑啊。

而且仅仅半年后，公司再次出手，5亿“抄底”乐乐茶。

从逻辑上讲，茶跑道被解读为战国时期的市场格局。与其去别人的领地，不如直接接受对手。而且由于一系列因素，当时茶跑道基本失去了上市的希望，并购市场的估值持续暴跌。只要二级市场能保持估值溢价，也就是市场认可并购的策略，理论上可以一直接受。

但纵观中国餐饮企业的上市历史，基本上没有投资者会给这类企业高额溢价。而且深入分析了茶跑道的商业模式，几乎没有收购。 1>2的概率，最多为2。说白了，这完全是为了满足股东对业绩提升的需求。只是股东可能想不到，在一个接一个的赌博操作背后，对方真的只是一群纯粹的赌徒。

上市前，奈雪多次向市场强调，未来一定会拓展店铺实现盈利。问题是，好像几年过去了，店铺也开业了，但公司一直在挣扎盈亏水平，扣除非净利润一年都没有盈利。

更可怕的是，根据券商的一致预期，即使公司的净利润可以达到2亿元，上市以来也下降了90%，PE几乎是20倍。...再次看看325亿的上市估值，可以看出港股IPO的离谱定价。

相比之下，茶百道的估值是合理的，被低估了。如果市场上有更好的公司选择，垃圾公司就会变得更垃圾。

当时创始人说奈雪要做全球公司。结果这么多年，海外店不多，在中国形成闭环吗？纯24k的新消费股，如名优产品、泡泡玛特，海外业务越来越好。这叫全球性吗？

二是全是泡沫，只有一瞬间的花火。

类似于奈雪，2021年上市的海伦司也是高筹资上市，IPO融资25亿港元，开盘首日达到顶峰，市值一度超过300亿港元，至今已跌至90%，仅剩30多亿港元。

上市时，海伦司超额认购近30倍。海伦司创始人持仓77%，上市后净资产超过200亿港元。

海伦司最大的卖点是啤酒价格便宜。上市前，小酒馆的啤酒均价通过店铺规模优势从20元拉入个位时代。由于口罩3年，出行不便，消费力下降，海伦司不断降价，从9.9元的一瓶啤酒降到了6.9元的一瓶。但投资者没想到的是，回过头来看，股价已经低于啤酒，股价只剩下2.9元。

在上市之前，海伦司有374家商店，其数量是同行的4倍。

公司董事长在上市前几次路演中不断强调，上市就是要猛干，目标是在2023年将门店数量扩大到2200家。 讲述的故事类似于奈雪，就像做年轻人的生意一样，只是把年轻人喝茶的关键词换成了年轻人喝酒。

而且，乙醇作为上瘾产品，消费者的粘性远远超过奶茶。与此同时，“早C晚A”逐渐占据了年轻人的心智，海伦司在品牌传播中不断将自己定义为夜间星巴克。

但由于海伦司客户订单量低，客户订单量低，自然注定门店盈利能力有限。只有拓店加高客户订单量，才能赚更多的钱。最重要的是靠卖酒吸引顾客，但这也是一个没有竞争壁垒的生意。

可以说，当时金融市场真的很有钱，各种烧钱店铺的故事都可以成立，但是烧钱店铺的玩法都是在口罩阶段使用的，这对于拓店策略来说是雪上加霜，亏损来得更快。

与奈雪的剧本非常相似，海伦司在2021年上市后首次遭受损失。到2022年，由于口罩的影响和各种政策比2021年更加严格，海伦司最大的用户群体学生和年轻人要么无法在家出门，要么无法在学校出门，导致营收降至15.6亿元，净亏损16亿元。

而且由于持续的高压经营压力，海伦司也终于向加盟方式低头。但是从操作的角度来看，基本上就是把现有的亏损店转让给加盟商。与此同时，公司大规模关闭了经营交差的商店。就结果而言，这一波操作也成功地使公司的财务报告在2023财年获利。然而，商店数量直线下降到479家，比前一年减少了近300家，其中只有236家直营商店，84家特许经营酒馆和183家合作伙伴加入酒馆。

在这个过程中，如果公司星巴克做不到，就直接切入烤串跑道，干脆往大排档的方向走。毕竟黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。星巴克还是大排档，赚钱的方式很牛逼。

只是，经过两年的验证，管理层有点想当然。

从中国大部分行业的发展历史来看，太多的管理层把时代的红利作为自己的能力。回头看，长江后浪推前浪，只有时代的人，没有时代的人。奈雪也是如此，海伦司也是如此。

与其深耕直销，不如放开加盟割韭菜。不同的是，海伦司在花钱方面更胜一筹。根据最新的财务数据，海伦司账户只剩下6.3亿现金。

回首往事，最牛逼的办法就是上市圈钱。

第三，榴莲卖不出去，还是编不出来。

洪九果品于2022年上市，发行价40港元，IPO估值124亿港元，募集资金4.97亿港元。到目前为止，上市已经下降了95%，只剩下1.74港元。

作为中国最大的水果经销商，公司的商业模式简单直接，是一家水果B2B供应链企业。直接从海外原产地采购后，当地加工直接销售给国内渠道客户。此外，阿里巴巴拥有公司8%的股份，也是公司的下游渠道客户。公司也可以给韭菜馅投资者最喜欢的市场空间、营收规模和利润率。总的来说，还是有一定创造力的。

上市初期，公司也不负众望，业绩爆发。2022财年，营收151亿元，同比增长46.8%。；净利14.52亿元，同比增长400%。依靠这一轮业绩的爆发，加上22年底口罩的放开，港股大幅反弹，公司股价暴涨，市值一度接近600亿港元。对应22年的利润，市盈率高达40倍。

但是事后看来，公司财技惊人，完爆奈雪和海伦司。

首先，公司以极低的比例发行新股上市，导致筹码回到边缘。然后释放业绩，利用股价炒高，解禁公司原始股。然后，新股一只接一只的发行，主要包括内资股和h股，总配置金额远远超过IPO的募集资金。

更加离谱的是，当大多数人认为这个财技课要结束的时候，才知道这只是开胃菜。

三月下旬，公司宣布停牌，随后公司聘用的会计事务所表示，公司通过关联交易造假。

有意思的是，公司称之为行业惯例。而且公司很谨慎，所有的预付款都是分期还款。此外，公司无法获得更多的本质证据。与此同时，三名非执行董事集体辞职。

最后，公司选择最有效、最有趣的方式，直接更换会计师事务所。

总之，能在短时间内经历上市、解禁减持、配资、停牌、造假嫌疑、更换审计，近年来可能也只有洪九。

至于真相，留给大家自己去判断。

四、结语

猿粪也很巧妙，三家公司的股价都下跌了90%。

长期以来，中国投资者一直是风口投资理论，如果一个风口失败，他们会改变下一个风口。但常识告诉我们，风口上的猪通常逃不过地球引力，起飞的地方就会回来。只有经历过各种磨难的苍鹰，才能成为最后的赢家。

在战国时期的竞争格局下，虽然行业可以持续增长，但企业增收不增利的概率很大。在这样的背景下，投资选择一家好公司的概率无疑是低的。历史上，真正能赚大钱的，是供给格局或者企业内部竞争力已经很明确的时候，家电和商品也是如此。

只看成长，不看门槛，通常是熊市亏损最快的方法之一。