中央银行超预期降息15个基点，人民币跌破7.3

摘要

截至8月15日下午4点，中国国债利率在10年内跌破2.6%，同时，美国国债利率在10年内突破4.21%，中美利差进一步扩大至160基点以上。

中国人民银行(以下简称“央行”)在2009年至今最差信贷数据发布后，超出预期降低三项政策利率。

8月15日交易前，央行宣布最新OMO(公开市场操作)利率和MLF(中期贷款便利)中标利率分别为1.80%和2.50%，比上次价格下调10个和15个基点。降息时间比市场预测早。

中午，央行进一步宣布下调SLF(常备贷款便利)利率，其中隔夜期、7天期、1个月期SLF利率均下调10个基点，达到2.65%、2.80%、3.15%。

在六月之前，央行已将SLF利率、OMO利率和MLF利率分别降低10% 基点。到目前为止，央行已经下调了25个基点的MLF利率。

MLF 根据“MLF利率”，利息是央行的核心政策利率。→LPR(贷款市场报价利率)→“贷款利率”的利率传导机制预计LPR将下调。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，中央银行的早期降息为本月LPR的下调奠定了基础，预计将下调15-20个基点。

降息消息公布后，a股三大指数集体开盘走高，其中a股券商板块和港股股票上涨，中银证券(601696).SH）、碧桂园（2007.HK）一度上涨超过8%。然而，在7月份国家统计局公布经济指标后，a股全线下跌。

债券市场方面，降息后各大活跃债券价格上涨，对应到期收益率下降，其中“23国开10”和“23附息国债12”收益率下降超过4个基点。一位接近满仓的债券从业者直言，当天利润丰厚，“半年盈利目标一天完成”。

截至8月15日下午4点，中国国债利率在10年内下降了2.6%。与此同时，美国国债利率在10年内突破4.21%，中美利差进一步扩大到160基点以上，人民币汇率承压。八月十五日，美元兑离岸人民币汇率一度突破7.32关口，创下2022年11月至今的新低。

澳大利亚银行资深中国战略家邢兆鹏表示，虽然汇率市场压力较大，但目前的汇率并不是制约中国央行降息的因素，央行关于人民币汇率中间价的设定暗示7.3不是“心理防线”。

降息后，央行的货币政策还有空间吗？

对此，招商局证券首席银行业分析师廖志明认为，目前美联储加息已经接近尾声，预计降息已经在路上，将进一步开启央行货币政策运作空间，预计央行在中长期内将有足够的降息空间。廖志明补充道：“目前出口存在一定的压力，汇率贬值将有助于稳定出口。

01 抵押贷款利率有望下降

多位分析师表示，市场对央行逆周期货币政策的采用早有预期。

7月24日，中央政治局会议指出，要准确有效地实施宏观调控，加强逆周期调整和政策储备。随后，央行相关负责人多次向外界释放“加强逆周期调整”信号。

分析人士认为，货币政策的“逆周期调整”主要指向RRR降息、降息等总量货币政策工具。然而，货币贬值的压力将成为阻碍降息的重要因素。市场此前认为RRR降息的概率高于降息。因此，央行的降息超出了市场预测。

“降息对实体经济的提升效果明显大于RRR降息，信号意义更强。”廖志明表示，降低存款准备金率可以提高银行的信贷投放能力，但目前经济下行压力的根源不在于银行的信贷投放能力，而在于信贷需求低迷。廖志明进一步表示，央行降息有利于降低个人和企业的资金成本，对提高社会融资需求和投资动力具有积极意义。

考虑到CPI(居民消费价格指数)和社会融资规模增速较低，最近经济压力较大，降息政策符合我的判断。 中信证券首席经济学家明确表示，MLF利率下调15个基点，7天内逆回购（OMO）利率下调10个基点，说明长期利率下降空间较大，预计LPR也将降低15个基点。

对于这一点，廖志明还表示，MLF利息是LPR定价的基础，预计本月一年及五年以上的LPR将同步下调15个基点。五年或五年以上的LPR是抵押贷款利率的定价锚。如果上述下调预期落地，则意味着五年或五年以上的LPR将累计下调25个基点，新发放和存量抵押贷款利率有望同时下调。

值得注意的是，OMO利率和SLF利率是央行的短期政策利率。央行保持银行系统流动性合理充裕，通过每天公开市场操作，不断释放短期政策利率信号。7天SLF利率是央行利率走廊的上限，一般等于OMO7天逆回购利率加100个基点。这种利率变化被称为当天早上下调OMO利率后的自然调整。

对于降息的背景，邢自强表示，“鉴于7月份经济指标低迷，部分开发商再次出现流通问题，北京正在加大反周期宽松的努力，稳定总需求，降低经济陷入负债/通货紧缩循环的风险。”

在降息前一周，央行公布了一份远低于市场预测的7月财务统计数据。在这些数据中，7月份社会融资规模增加了5282亿元，比上年同期减少了约32%，低于Wind(万得)一致预期的11220.8亿元；人民币贷款增加了3459亿元，比上年同期减少了近50%，低于Wind一致预期的8446.1亿元。从垂直上看，7月份社会融资新增规模创下2016年以来的新低；人民币贷款增量创下2009年以来的新低。

与金融数据相对应，国家统计局发布的实体经济数据显示，7月份社会消费品零售额为3.67万亿元，同比增长2.5%，达到年内新低。投资方面，1月至7月，全国固定资产投资(不含农民)为28.59万亿元，比去年同期增长3.4%，为2020年至今的新低，其中民间固定资产投资为14.94万亿元，比去年同期减少0.5%，比去年同期增速创2020年10月至今的新低。另外，日前海关总署发布的数据显示，中国7月份出口额达到2817.6亿美元，比去年同期下降14.5%，增速创2020年5月以来的新低。

同时，一些房地产开发商的流通问题也凸显出来。近日，中国顶级开发商碧桂园未能如期支付两笔美元债券利息，随后宣布企业出现阶段性流通压力，预计上半年净亏损450亿元-550亿元。8月14日，国有房地产企业远洋集团(33777.HK）此外，该公告还宣布，由于未能在宽限期内支付单据利息，导致违约，并披露预计上半年净亏损为170亿-200亿元。

民生银行首席经济学家温彬认为，近期公布的宏观金融数据弱于预期，说明实体融资需求明显疲软，需要通过降息来降低私人部门负债表下降、风险偏好下降的风险，全力支持实体经济。

对于下一个政策空间，廖志明认为，随着美联储加息过程的结束，中国央行的货币政策空间有望进一步开放。从中长期来看，RRR降息是有空间的。

另外，很多分析人士认为，目前柔和的消费水平也是央行降息的驱动因素之一。据统计局统计，自2023年以来，中国CPI逐步下降，7月份CPI同比增长-0.3%，这是2021年2月至今首次跌入负数。

显然，中国名义利率减去通胀水平的实际利率今年以来一直在上升，这对实体经济融资需求的修复构成了更多的限制。他说:“我们判断，中国的实际利率至少需要下降到1%，才能有效刺激实体经济融资需求的上升。”

东方金诚首席宏观分析师王青认为，下半年，结构性货币政策工具将重点关注小微企业等社会经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展等重点领域。6月份，在增加农业支持小额再贷款再贴现贷款额度2000亿元的基础上，其他政策工具的额度也有增长空间。预计下半年货币政策将进一步加强对房地产市场的支持。在继续实施重点贷款和住房贷款支持计划的基础上，不排除第三季度增加额度甚至推出新的定向支持工具的可能性。

02 人民币跌破7.3

近期，由于经济指标和央行降息，人民币汇率持续下降。在8月14日盘后，离岸人民币兑美元汇率在纽约交易期间一度下降0.5%至7.2927。8月15日，离岸人民币跌破7.3关口，跌至7.3203。到目前为止，人民币兑美元的汇率已经下降了5%左右，而亚洲货币的下降仅次于日元。

这种情况在一定程度上实现了市场对人民币跌价的预期。七月底，外币贷款和存款余额同比下降18.6%、13.8%，触及近年来的新低。金融机构的外币存款主要来自企业和个人的外币存款。当本币贬值预期较强时，外汇存款贷款规模将下降，公司可以利用存款提前偿还贷款，防止贷款成本持续增加。

高盛首席经济学家闪辉认为，近期人民币兑美元汇率持续压力的根本原因是，多美元和卖空人民币可以带来稳定的收益。她说：“过去很长一段时间，中国的利率都比美国高，所以投资者愿意拥有人民币。

澳大利亚和新西兰银行资深中国战略家邢兆鹏也表示，利差因素是影响人民币下跌的主要因素。从美国的角度来看，目前美国的二次通胀已经抬头，市场预测美联储将保持高利率一段时间，这不仅促进了美国债券收益率的上升，也激发了美元的新买入。

到目前为止，美国10年期国债的实际利率已经达到约1.82%，接近2009年以来的最高水平。自去年11月以来，美国国债名义利率已经超过4.21%。期权市场反映头寸和人气的指标显示，投资者对美元的看涨水平是3月底以来最高的。根据美国商品期货交易委员会的数据，截至上周，美元空头头寸已跌至8周最低水平。

就中国而言，中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，中国央行之所以持续降息，推动中美利差走宽，是因为社会融资等数据总需求不足，经济修复放缓，房地产市场隐患再现。

“信贷、社会金融、出口、消费者和生产者价格指数等一系列数据表明，目前中国经济复苏基础不牢固，导致企业盈利能力下降，信心恢复不足，对投资贷款需求持谨慎态度，进而影响银行贷款需求。就居民部门而言，经济不确定性上升，居民预防储蓄增加，耐用品消费活动减少或推迟。另外，房地产等高负债行业的债务风险再次出现，市场流动性短期压力。”

近期人民币贬值可能会推动中国央行采取更多措施。8月14日，人民币兑美元的中间价为7.1686，高于彭博调查的668个点，略强于7月20日至今。此前，为了激励海外资金流入，中国央行将跨境融资宏观审慎调整参数从1.25上升到1.5。

然而，在邢兆鹏看来，虽然汇率市场压力很大，但目前的汇率并非制约中国央行降息的因素。一个例子是，银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价格波动幅度为2%。如果以8月14日和15日人民币的中间价计算，在岸人民币汇率下跌的最低点可以超过7.3，这意味着央行没有将7.3设为“心理防线”。

邢兆鹏进一步表示，目前人民币对一篮子货币仍然稳定。“美元只是人民币一篮子货币的一部分，一篮子货币还包括欧元等非美元货币。非美元货币一般属于非套利货币，受贸易影响较大。人民币对非美元货币仍有可能保持相对上涨。”他说。

路透社根据中国外汇交易中心公布的中间价计算，CFETS(中国外汇交易中心)8月15日，人民币汇率指数较上日小幅上升0.01%至97.55%，续创6月9日至今新高。

但邢兆鹏也提醒，如果人民币对美元施加进一步压力，不良影响会逐渐显现，可能会导致资本外流，对直接投资、证券投资在中国造成一定的不良影响。

闪辉还预测，2023年和2024年，中国经常账户将表现良好，但中国资本账户的表现并不乐观。预计2023年外商直接投资净额可能持平，2024年可能出现净流出。就汇率而言，她预计年底人民币兑美元汇率将达到7.1，明年7月汇率将达到6.9。

根据国家外汇管理局的最新数据，2023年第二季度，衡量外商对华直接投资指标的直接投资债务增速降至49亿美元，同比下降87%，这是1998年至今最小季度增速的记录。

本文来自微信公众号“财经五月花”（ID:Caijing-MayFlower），作者：财经五月花，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com