东方红资产管理周杨：努力构建反脆弱性搭配 看好制造业的“长坡厚雪”

8月14日，“知己同行——投资研究红厂万里行”第一场直播活动开始。公募股权投资团队基金经理周杨给投资者带来了专业的解读，向市场传达了坚定的信心和积极乐观的态度。

在直播间，周杨表示，投资是试图在可能受到任何不确定性影响的市场中构建反脆弱组合。同时，要结合行业和企业的变化，积极刷新价值和价格。具体到行业，周杨认为泛制造业是一个幸运的行业，密切关注新能源汽车、军工、机械、计算机、交通等领域，希望构建更合理的资产配置。

积极刷新价值 努力构建反脆弱性搭配

“上半年，市场对经济复苏的信心和预期发生了几次重大变化。”周杨在直播间说:“春节期间，市场对经济复苏充满信心，4-5月份从乐观变成了低于预期。6月份，刺激政策陆续出台，7月份中央政治局大会后终于好转。”。

随着预期的变化，板块市场也发生了变化。周杨认为，从事物发展规律的角度来看，无论是经济复苏还是行业发展，通常都处于螺旋式上升的过程中，中间反复出现是很正常的。如果你被市场牵着鼻子走，比如只看短期数据，可能会觉得市场变化无常，但是观察更长的层次可能有利于穿越迷雾。

从长远来看，周杨对经济发展充满信心，对金融市场的未来发展充满信心。他会根据经济发展的背景，观察不同行业之间的相关性，继续加强个股的价值定价能力，通过不断跟踪提高判断胜率，尽量避免涉足被市场高估的行业。

在直播中，周杨重点分享了他对反脆弱的认识和思考。

他认为，现在整个世界越来越脆弱。过去的小概率事件可能会成为未来的大概率事件。同时，外部环境变化很快，很难做出准确的预测。“就像今年的天气很奇怪一样，我经常不知道春天和秋天怎么穿衣服，这表现出“反季节性”的局面。”

这一“反季节性”特征也体现在近两年的金融市场上。对周杨来说，2022年资本市场的“天气”是不可预测的，“温差”变化很大，恶劣天气出现的频率也越来越高。

周杨表示，投资是在可能受到任何不确定性影响的市场中努力构建反脆弱组合。他意识到，只有使用反脆弱框架，投资才能在剧烈变化中不那么难受。他指出，“当价值迅速变化时，我们应该积极刷新价值。同时，要保持积极乐观的态度，遇到新的复杂问题和困难，保持理性，积极探索。”

泛制造业是目前比较幸运的行业。

2013年上海交通大学硕士毕业后，周杨加入东方红资产管理，成为机械行业的研究员。机械行业涉及大量的行业知识，涵盖很多企业，在基本面出现拐点时，需要熟悉上下游的方方面面，才能准确预测业绩。因此，他在行业内积累了大量的横向比较思维和研究经验，他认为这种比较研究对于做好投资非常重要。

“在当前和未来，制造业的供应能力近年来发生了很大的变化，正面临着从量变到质变的过程。”通过不断与其他行业的发展阶段进行比较，周杨认为泛制造是目前比较幸运的行业。据周杨观察，制造业R&D投资数据的增长呈线性趋势，但从发展规律来看，在取得成果的阶段会有一些非线性的表现。

比如周杨在2015年开始研究机器人和军用发动机的时候，发现当时很多东西的产业化率都比较低，但是现在国内已经可以做很多过去做不到的东西，很多供应都可以高质量的完成。比如三五年前国产车市场认可度不高，但目前市场对国产车的信心更大，这些都代表了对制造业供给能力提升的认可。

在周杨看来，虽然很难兼顾好公司、好行业、好价格，但由于市场认知不同，一些行业和企业仍然可以找到确定性，价格没有得到市场充分认可的机会。在细分领域，周杨密切关注新能源汽车、军工、机械、计算机、交通等领域，希望建立更合理的资产配置。

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