《给阿嬷的情书》爆火背后：大麦娱乐财报里的长期发展样本

近些年来，《我不是药神》《里斯本丸沉没》《好东西》《给阿嬷的情书》等一众豆瓣开分超过9.0分的国产院线佳作背后，都能看到大麦娱乐的参与身影。

一部没有顶流流量、没有大成本投入、没有大规模宣发的小众潮汕方言电影《给阿嬷的情书》，拿下豆瓣9.2的高分，还预计将拿下18亿元票房，成为了近期国内电影行业最具代表性的行业样本。

这次黑马逆袭，有力印证了一个结论：在当下的电影市场中，真正优质的内容依然拥有打动观众的强大吸引力和情感穿透力，而核心问题，在于如何发掘好内容，并且把内容准确送到观众面前。

《给阿嬷的情书》的爆发，其实是出品兼主宣发方大麦娱乐多年积累的成果展现，背后是大麦娱乐一以贯之的内容投资判断与“现实娱乐”发展战略。公开资料显示，近十年来豆瓣开分9.0以上的多部国产院线电影，都有大麦娱乐的参与布局。

从大麦娱乐刚刚发布的2026财年年报来看，过去一年里其“现实娱乐”战略的价值再一次得到了市场验证。最新财报显示，大麦娱乐全年营收保持双位数增长，同比提升近20%，达到80.24亿元；经调整EBITA为7.46亿元，已经实现连续6年盈利。

拆解这份财报就能发现，通过布局演出投制、IP衍生、艺人演唱会运营等上游内容领域，大麦娱乐正在用多元业务布局重构自身商业模式，更难得的是，在探索可持续增长路径的同时，大麦娱乐始终坚守优质内容的人文底色。

01. 发掘优质小众内容

过去几年，不管是电影业务还是演出业务，大麦娱乐都在持续向产业上游的内容端延伸。依托长期积累的票务平台能力、用户数据、项目运营经验和宣发资源，公司已经从单纯的渠道方，转变为深度参与内容项目的投资制作方。

《给阿嬷的情书》就是最典型的例子。不遵循业内常用的大数据爆款预判逻辑，大麦娱乐是如何判断、发掘好内容，甚至敢押注一个“三无”小众项目？其实这已经不是大麦娱乐第一次和导演蓝鸿春合作，蓝鸿春的上一部作品《带你去见我妈》就是由大麦娱乐发行。据媒体报道，《给阿嬷的情书》的项目评审会上，该片拿到了全员高分，大麦娱乐当天就敲定了投资合作。

大麦娱乐与这部作品的双向选择，并非偶然。在深度参与头部商业大片的同时，大麦娱乐始终给高口碑、强人文属性的作品预留创作和宣发空间。从《我不是药神》到《里斯本丸沉没》，从《好东西》到现象级爆款《给阿嬷的情书》，四部国产影史级的9分佳作背后，都有大麦娱乐的布局。

更难得的是，在整个行业普遍追逐快节奏变现、短期流量的背景下，大麦娱乐始终愿意投资那些“慢热但有分量”的作品：比如《姥姥的外孙》《破·地狱》这类看似有观影门槛、拒绝流量套路的影片，最终都依靠扎实的内容质量获得了市场认可。这一串片单，不仅构成了大麦娱乐独特的内容审美，更体现出公司对现实主义叙事和人文精神表达的长期坚守。

从演出领域来看，2026财年大麦娱乐演出内容与科技业务营收达到22.76亿元，同比增长约10%；利润端也展现出强劲的变现能力，毛利率达到56%，分部业绩11.86亿元，占公司总分部业绩的比例达到58%。

这意味着，演出业务已经不只是大麦娱乐的流量入口，更成为了公司利润增长的核心引擎。作为国内演出票务市场占有率领先的平台，为什么大麦娱乐的业绩增速能大幅跑赢行业大盘？

答案就在于，大麦没有停留在“票务平台”的单一身份里，而是把影视投资领域“精品内容+长期主义”的思路复制到了演出赛道：通过前置布局内容投资制作、IP化运营，打造可延续、可复制、可延展的现场娱乐内容资产。

财报显示，目前大麦演出已经覆盖大型演唱会、音乐节、戏剧、脱口秀、体育、展览等多个内容赛道，2025年成功落地易烊千玺2025“礐嶨”巡回演唱会、第四届阿那亚·虾米音乐节等项目，还在持续拓展音乐节、剧场演出、沉浸式娱乐、IP线下活动等多元场景。未来随着现场娱乐消费规模持续扩容，大麦娱乐有望依托票务平台、内容运营和技术能力的协同效应，进一步提升自身在产业链中的价值占比。

整体来看，大麦娱乐正是抓住了中国文娱消费向线下体验迁移的结构性机遇，通过从单一票务平台向覆盖产业链上下游的“现实娱乐”平台转型，获得了远超行业自然增长的成长空间。

02. 潜力十足的IP衍生业务

推动大麦娱乐营收保持高增长的，还有一块尚未被资本市场充分重视的业务：IP衍生业务。

2026财年，大麦娱乐IP衍生业务收入同比增长超过60%，规模达到21.7亿元，在总营收中的占比从上一财年的20%提升至27%，体量已经和演出内容与科技、电影内容与科技业务不相上下，这说明IP业务已经不只是电影、演出业务的补充，而是成为了大麦娱乐全新的核心增长曲线。

值得注意的是，大麦娱乐旗下的阿里鱼，已经是国内头部的IP代理商，手握三丽鸥、吉伊卡哇、宝可梦等多个全球知名IP，还和布鲁克、野兽派、名创优品等多个品牌建立了授权合作关系。

阿里鱼的布局并不局限于单纯的IP授权：传统IP授权大多只赚取授权服务费或分成，但阿里鱼正在向产业链更深的方向延伸，会联合上游版权方、潮玩企业共同开发产品，落地线上线下门店和快闪活动场景。

在大麦娱乐未来的业务布局中，IP衍生会扮演越来越重要的角色。其实电影宣发、音乐节和演唱会运营，本质上和IP运营逻辑相通：都是围绕内容、艺人、IP角色和粉丝情绪展开。而大麦旗下的影视资源、艺人资源本身就可以孵化成为IP，各个业务板块的用户群体也有一定重合，因此IP衍生业务可以和大麦的票务、内容、线下场景形成很好的协同效应。

从这个维度来看，IP衍生业务也是大麦构建“现实娱乐生态”的关键板块。随着谷子经济、潮玩消费的规模持续扩大，该业务在大麦营收和利润中的占比还会进一步提升，也会成为市场重新评估大麦娱乐价值的重要依据。

03. 重新认识大麦娱乐的价值

过去十年，中国文娱行业的核心关键词是线上娱乐：长视频、短视频、直播、游戏几乎定义了上一轮互联网文娱的发展浪潮，用户注意力不断向线上迁移，内容分发效率、算法推荐能力、流量转化效率成为了文娱公司竞争的核心。

但从2024年开始，行业出现了明显的变化：线上娱乐的高增长周期逐渐进入平台期，而线下娱乐消费却持续升温，各地文旅出圈、演唱会一票难求、谷子店客流不断就是最好的证明。

背后的行业趋势是：用户现在付费购买的已经不只是数字化内容本身，而是情绪价值、社交体验、参与感，以及“真实在场”的消费体验。

换句话说，文娱消费正在从线上看内容，转向线下赴现场。

这种趋势已经体现在公开行业数据中：根据中国演出行业协会的数据，2025年全国演出市场总体收入达到837.22亿元，同比增长5.19%；其中演出票房收入616.55亿元，同比增长6.39%，规模仍在稳步扩张。

更重要的是，演出消费不只是贡献票房本身，还能带动城市交通、酒店、餐饮、旅游、周边商品等一系列外溢消费，因此也成为近年来政策层面鼓励文旅融合发展的重点方向。

从2026财年财报就可以看出，大麦娱乐已经成功完成了向全品类“现实娱乐”平台的转型。

这一转型的驱动力，一方面来自用户向线下体验迁移、现场娱乐消费持续扩容的外部红利，另一方面来自“内容制作、影演宣发、IP衍生、票务交易”全链路协同效应的释放，让大麦娱乐打通了从内容曝光到消费转化的完整闭环。

商业模式的升级，也带来了估值逻辑的重构：渠道型票务平台的估值主要锚定市占率和佣金率，而现场娱乐生态运营商的估值，核心看IP放大和项目孵化能力。

按照最新财年利润计算，大麦娱乐当前市盈率仅约25倍，和恒生互联网指数估值水平接近，这一估值和大麦过去几年的高业绩增速，以及现场娱乐、IP衍生业务未来的发展空间相比，明显处于低估状态。

也就是说，目前大麦娱乐在资本市场的表现，还没有充分反映公司基本面的实质性变化。未来随着IP衍生业务占比不断提升，以及市场对大麦“现实娱乐公司”新定位的认可度逐步提高，大麦娱乐的估值中枢也有望随着行业扩容进一步抬升。

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