叶国富不妨找段永平聊聊对潮玩IP的理解
现在叶国富面临的核心问题，是他转型潮玩IP后不断提升的业务期待，和资本市场仍然把名创优品当成平价日用零售商估值之间的矛盾。
过去一整年，叶国富在名创优品内部力推“腾笼换鸟”的转型战略，全力发展自有IP品类，砸下大成本做各种IP联名，但市场始终不认可名创优品能成为下一个泡泡玛特。
只能说两者的底层商业逻辑完全不同，就算外在模式再相似，也只是形似神不似。爆火的Labubu只有一个，连泡泡玛特自己都没能再造出第二个同量级的IP，忙着请赵露思代言拼流量的叶国富，想要复制这份成功难度只会更大。
不久前的泡泡玛特2026年股东大会上，王宁谈到泡泡玛特和传统IP公司的区别时提到，泡泡玛特做的更像是iOS封闭式生态，而不是开放的安卓系统。
回头看叶国富过去一年的对外发言，核心关键词始终绕不开一个“大”：大IP、大门店、大面积联名。
这些铺规模的操作确实让名创优品过去几个季度的营收不断走高，但却陷入了增收不增利的怪圈，净利率一路下滑。这或许就是开放式安卓打法天生的问题，覆盖各个层级的产品，却很难赚到高利润。
去年名创优品全年营收首次突破200亿元，却因为投资永辉出现亏损，使得年内净利润同比下滑超过50%。就算剔除这笔投资亏损的影响，经调整后的净利润也仅同比增长6.5%，增速远低于营收。
今年第一季度名创优品的增长势头依旧很猛，当季营收达到56.9亿元，同比增长28.5%，单季营收首次突破50亿元，还超过了之前给出的增长指引上限。其中名创优品品牌收入同比增长26.6%，中国内地收入更是大涨29.6%。
当季名创优品经营利润同比大涨114.3%，达到15.21亿元，但这份增长主要来自对MiniMax的AI投资收益——这么看倒是没人能再吐槽叶国富的投资眼光不好了。
如果剔除投资收益等非经常性因素的影响，当季名创优品剔除汇兑损益后的经调整经营利润为8.38亿元，同比仅增长14.3%，增速还是远远落后于营收增长。
早几年名创优品还没大力发展自有IP的时候，经调整净利率一直能维持在18%的不错水平。
但这两年跟着泡泡玛特转型做IP之后，名创优品的经调整净利率一路走低，去年单季净利率已经跌到13.2%，今年第一季度更是降到9.7%，创下三年来的新低。
作为对比，泡泡玛特常年净利率都维持在30%以上，去年全年经调整净利率更是达到35.2%，差距十分明显。
名创优品净利率下滑的主要原因，大概率就是大举铺IP和拓展海外直营业务。本季度名创优品的销售及分销开支同比大涨44%，剔除股份支付薪酬后同比也增长37.7%，增速都超过了营收。其中当季推广广告开支同比大涨73.7%，IP授权费用也同比增长42%，成本上涨速度远快于营收。
在叶国富大举布局IP的这一年，名创优品的股价从去年八九月超过50港元的高点一路下跌，直接腰斩到25港元左右徘徊。
股价持续下跌，叶国富只能不断通过回购增持来向市场传递信心。他在一季报中公开表示：“我在2026年4月宣布增持股份，正是基于对公司发展前景的坚定信心。我认为，名创优品集团目前的估值还没有反映出其真正的内在潜力。”
名创优品2026年第一季度财报相关资料
按理说，叶国富已经是国内研究学习泡泡玛特最投入的玩家之一了，比只把头像换成泡泡玛特的段永平要用心得多，为什么资本市场就是不买账呢？
论学习的投入度，没人比叶国富更积极。上季度的财报电话会上，叶国富就详细聊了邀请BLACKPINK成员Jessie做代言的布局，还给分析师们科普当初Labubu是怎么被Lisa带火的。
本季度叶国富又介绍，名创优品的自有IP“YOYO”已经登上Met Gala慈善舞会，作为配饰和国际女星Paloma Elsesser共同出镜。按照叶国富的说法，“Met Gala向来只有顶级奢侈品和国际艺人才能获得入场资格”，足见对这次露脸的重视。
泡泡玛特一直引以为傲的会员运营模式，现在也成了名创优品的运营核心。叶国富介绍，今年下半年会员增长会是门店业绩提升最重要的抓手，去年全年会员已经贡献了名创优品60%的总业绩，今年第一季度这个占比更是提升到了73%。
光是总部重视IP还不够，今年一季度叶国富还在广州总部启动了IP运营训练营，把全国各区域的门店代表都召集过来培训，从上到下落地IP运营，“把IP运营从总部的战略，变成全国全网络的肌肉记忆”。
但如果用现在泡泡玛特头号支持者段永平的观点来看，叶国富做的这些都只是IP运营的“术”，没有摸到核心的“道”。王宁对外聊得更多的从来不是具体怎么运营IP，而是企业愿景、核心价值和组织能力这些底层东西。
市场上的投资者总想给泡泡玛特找对标，拆解这家公司的成功逻辑，还用“年轻人的茅台”这类标签给它定性。
但在王宁看来，大部分人都只是看到了表面就看多或者看空，并没有真正看懂泡泡玛特。“大家看见的还是佛学里说的‘相’本身，是在就结果讨论”。
去年叶国富参加罗永浩的访谈节目，大谈名创优品的IP转型，还宣称自己已经摸透了IP运营的方法论，核心就是“赛马机制”：多IP布局从量变到质变，不断开发产品上架测试，试错之后表现不好就下架，表现好的马上加大投入种草推广，“底层逻辑和签艺人、签明星是一样的”。
但按照王宁的说法，泡泡玛特和其他想进潮玩行业的公司最大的区别，就是别家都在不停说“是”，不断拓展更多合作、开更多门店，而泡泡玛特是一家经常说“不”的公司，“我们每天说不的次数远远多于说yes的次数”。
“这个行业本质上还是一门关于克制的生意，我们公司也是一家懂得克制的企业。”王宁这样说。今年他反而在做减法，要求业务回到IP本身，比如之前做20个IP，现在要砍掉10个不重要的，把资源集中给头部IP。
现在就连段永平都开始把王宁和乔布斯类比，他前阵子还说，王宁对产品的理解和追求和乔布斯是一个层级的，甚至王宁对商业的理解比乔布斯还要稍好一点。
面对市场上“潮玩IP不确定性太高”的质疑，段永平根本不在意。他在雪球回复网友关于潮玩IP不确定性的提问时说，他看的是这家公司本身，看的是公司的商业模式和企业文化，而不是单个IP的波动。
段永平说的听起来很虚，但按照他自己的说法，“能理解王宁不是因为我的投资，是因为我曾经做过企业家，我能看懂他到底有多厉害”。
在段永平的带动下，雪球网友已经掀起了一股研究泡泡玛特和王宁的热潮，介绍王宁的内容一度在雪球上成为和《段永平语录》一样热门的学习材料。
网友逐字逐句分析学习王宁的发言之后，惊喜地发现王宁的思路和段永平一脉相承，就像“大道北京分道”，因此对泡泡玛特的认可度也就更高了。
叶国富到现在都没有公开的社交媒体账号，他对外最集中的一次输出就是参加罗永浩的访谈，考虑到罗永浩至今都没能实现收购苹果的目标，那次交流大概也只是单向的经验分享，很难得到更深度的启发。
其实不妨建议叶国富，既然大家都在学习泡泡玛特和王宁，不如干脆注册一个雪球账号，加入段永平带领的泡泡玛特研究群体，和大家一起交流讨论，集思广益，说不定就能解开现在转型遇到的困惑，有所收获。
本文来自微信公众号“山上”，作者：何简，36氪经授权发布。
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