赚得最多的SK海力士，为何成了存储周期里的失意者

本文来自微信公众号： 略大参考 ，作者：刘然，编辑：杨知潮

再难的技术突破，也比不过周期风口的馈赠。

潮水总有退去的时候，商业周期永远在轮回往复。

商场上的成功从来分两种：一种是长期努力终获回报，另一种是站在风口顺势起飞。SK海力士原本以为自己属于第一种，但2025年的存储行业周期给出了答案——在风口运气面前，个人努力的影响力有时候确实会被稀释。

SK海力士绝对是存储行业里最肯埋头努力的玩家之一。它花费十年时间打磨HBM技术，最终做成了英伟达AI芯片的核心供应商。虽然整体存储市场的规模不如三星，但在当下利润最丰厚的HBM（高带宽内存）赛道，SK海力士无论是技术成熟度还是市场份额都处在领先位置，这也让它多次成为全球利润最高的存储企业。

但计划永远赶不上变化，风口运气对企业命运的影响，有时候会远超长期积累。2025年AI产业爆发叠加全球数据中心扩产，全球DRAM需求直接进入井喷状态，产品价格接连翻倍上涨。那些此前一直在盈亏线徘徊的二三线存储厂商，躺着就把前几年的亏损全部赚了回来。虽然目前它们的利润率还没能追上SK海力士，但周期带来的普遍红利，已经把SK海力士靠技术攒出来的溢价稀释了。这些刚赚到手的利润很快会变成研发投入，未来必然会进一步冲击SK海力士的领先地位。

SK海力士花了十年磨出的技术壁垒，周期仅用一个季度，就把它的优势拉到了和行业平均水平相当的位置。

01 小弟赚得盆满钵满，龙头却满心焦虑

SK海力士的HBM技术到底有多强？

可以说，如果没有SK海力士的HBM，英伟达的高端AI芯片根本没法量产。英伟达最新的GB200、B200等AI旗舰芯片，每一颗都必须搭载SK海力士的HBM3E。在AI存储需求爆炸式增长的当下，英伟达给SK海力士的订单已经排到了2026年底，SK海力士的整条产线都在满负荷运转，连调整产能的空隙都没有。

存储本身是一个低毛利的苦行业，但HBM是这个苦行业里绝无仅有的高利润蓝海。一颗HBM3E的售价，是普通DRAM颗粒的数倍，毛利率能达到60%-70%。而在全球HBM市场，SK海力士的份额大约在57%，比三星加上美光的总份额还要高。就像苹果整体手机出货量不如三星，但拿走了智能手机行业绝大多数利润一样。2024年，仅仅HBM一项业务就给SK海力士贡献了大约20万亿韩元的营收，占DRAM总销售额的40%以上。2025年HBM销售额更是直接翻了一倍多，看起来形势一片大好。

表面上看，其他厂商很难追上SK海力士的步伐，它确实有扎实的护城河：先发的技术优势给它积累了大量专利，其他厂商很难绕开；英伟达这类核心客户和SK海力士已经合作多年，切换供应商的成本非常高，客户粘性非常强。

但问题就出在存储芯片是一个强周期行业，周期风口起来的时候，不光会把龙头吹起来，也会把原本挣扎的竞争对手给救活。

此前SK海力士为了保证给英伟达按时交付HBM，把大量晶圆产能调整到HBM生产线，主动收缩了普通DRAM等其他存储产品的产能。这个决策本身非常合理，毕竟HBM的利润率最高，优先保障高利润订单完全没问题。

但AI风口到来后，局势发生了意想不到的变化：仅仅2025年第四季度，DRAM价格就环比上涨了30%-40%，全年来看部分产品的价格直接翻倍，涨价潮一来，中下游厂商直接赚得盆满钵满。比如长鑫存储，一家目前还没能量产HBM的厂商，2026年第一季度营收就达到508亿元，单季度净利润247.6亿元，直接把过去两年亏的钱全部赚了回来。

还有香农芯创，SK海力士在中国的DRAM分销商，本身既有渠道也有自研产品，今年一季度净利润达到13.27亿元，一个季度赚的钱就是去年全年的2.4倍。

按理来说，行业整体赚钱对所有玩家都是好事，但作为HBM龙头的SK海力士，此刻的心情却十分复杂。一方面，它眼睁睁看着自己主动让出的普通DRAM市场，被对手们轻松抢走赚钱；另一方面，这些赚了钱的新玩家马上就要攻入自己的核心HBM战场了。

赚到第一桶金的追赶者已经率先发起冲击：长鑫存储用DRAM业务赚来的利润反哺HBM研发，只用了三年时间就追上了韩系龙头近十年的技术积累；长江存储、武汉新芯也纷纷加码投入，目标都瞄准了2026年实现国产HBM量产。

高薪挖角核心技术人才，早已经是HBM赛道公开的竞争手段。现在手里拿到充足现金的国内厂商，必然会在全球人才市场开出更有竞争力的筹码。

此前被SK海力士和三星压得难以喘息的美国，就曾经用过挖人战术，直接跑到韩国，瞄准三星和SK海力士的资深HBM工程师，开出最高2亿韩元（约合100万人民币）的年薪，专门挖HBM研发、封装等关键岗位的人才。

现在追赶者从各个方向涌来，一起冲击SK海力士最核心的技术护城河，SK海力士当然不可能安心。

02 长期努力，敌不过周期红利

SK海力士做错了什么吗？

其实并没有，相反，它几乎做对了所有选择。

早在2013年，三星还在犹豫HBM有没有商业化价值的时候，SK海力士就已经把第一代HBM送到了英伟达的实验室。十年时间里，SK海力士通过三次产品迭代，硬生生把HBM从一个看不出前景的边缘技术，做成了AI芯片必不可少的核心标配。

图注：海力士技术路线

不管是技术方向预判，还是落地执行效率，或是绑定核心大客户的战略定力，SK海力士在HBM这场长跑里，一直都跑在最前面。

为了保障英伟达的HBM交付，把闲置的DRAM产能调整到HBM，这个决策在当时完全正确，高利润订单肯定要优先保障，任何理性的经营者都会做出同样的选择。

但存储芯片这个行业的周期波动实在太大。就在短短三年前，SK海力士还创下了韩国企业年度亏损记录，全年亏损将近10万亿韩元。

仅仅过去三年，SK海力士又在2026年一季度创下了韩国企业单季度盈利的新记录。

从全行业最赔钱到最赚钱，真的是因为SK海力士本身发生了脱胎换骨的变化吗？当然不是，本质上只是因为三年前处于存储周期的底部，需求大幅萎缩，全行业集体减产。减产带来库存下降，加上AI爆发带来需求增长，共同推动了这一轮存储涨价潮。

其实所有行业都有周期，但大多数行业里，周期对利润的影响十分有限。比如iPhone、高通骁龙芯片，从来没有出现过三年前巨亏、三年后利润暴涨的情况，绝大多数头部科技企业的利润都是相对稳定的。

但存储行业太特殊了：产品标准化程度非常高，和石油、矿石这类大宗商品一样，不同厂商的产品互相容易替代，企业根本没有自主定价权，价格完全由市场周期决定。同时存储行业属于重资产行业，增产减产的调整都非常滞后，市场需求爆发的时候产不出来，需求不足的时候，冗余产能又会持续亏损。

这些特点凑在一起，就造就了当下这个奇特的周期局面：几乎所有存储厂商都在无差别赚大钱，很多技术不如SK海力士的对手，也拿到了超高利润。SK海力士花了十年时间投入研发，押注三代产品才换回来的高利润，竞争对手躺在原来的普通产线上，什么额外投入都不用做，就拿到了差不多的回报。

这些赚来的利润投入到研发之后，就会变成下一个周期里，竞争对手对抗SK海力士的资本。

这就像光伏行业，隆基绿能花了十几年时间，把硅片切得比纸还薄，把电池转化效率逼到了理论极限的九成，但当多晶硅进入涨价周期，上游矿产企业躺着赚的利润率，比下游深耕技术多年的组件厂还要高，真应了那句话：技术突破再难，难不过老天爷赏饭。

正常来说，风口会让龙头的护城河变得更深。比如AI风口让英伟达的GPU出货量越来越大，CUDA生态的用户规模也越来越大，竞争对手就更难替代英伟达的位置，像AMD这类二线厂商虽然也能分到红利，但和英伟达的差距其实是在拉大的。

但在存储行业，情况完全反过来了：行业行情越好，龙头和追赶者的差距反而越小，因为决定收益的核心因素从长期努力，变成了周期运气。

当然，潮水终究会退去，周期永远会轮回。

那些靠着周期红利暴富的追赶者，最终还是要回到技术层面，证明自己有资格留在这个赛场。长鑫存储的HBM量产后良率能达到什么水平？长江存储的通孔工艺能不能绕开SK海力士的专利壁垒？美光的HBM4能不能在2026年准时交付给英伟达？

这些问题，才是最终决定所有玩家命运的关键。