猪价暴跌下的养猪业困局：龙头企业亏损超白酒，周期拐点何时至？

生猪市场正遭遇2018年非洲猪瘟后的最严峻挑战。

今年以来，生猪价格一路下滑，累计跌幅已超15%。3月，猪价加速下跌，创下7年来新低。

中国养猪网监测数据显示，截至3月20日，全国外三元生猪出栏均价跌至10.24元/公斤，即将跌破10元/公斤的心理支撑位。

这一价格距离2018年的历史低点9.92元/公斤仅差0.32元。

10元/公斤已成为猪企的生死线。

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本轮猪价自2024年达到阶段高点后，便呈倒V型下行。

至2025年底，全国生猪均价降至12.13元/公斤，同比下跌23%，猪肉养殖行业长期处于微利甚至亏损状态。

但今年情况更严峻，生猪市场堪称“血流成河”。

白酒行业虽辉煌不再但利润仍丰厚，而猪行业的惨在于全行业无利可图。

目前，中小型养殖企业成本普遍约13元/公斤，主打“自繁自养”的头部猪企成本也在12元/公斤左右。

也就是说，以当前价格，无论行业巨头还是小型养殖户，均处于绝对亏损状态。

按10元/公斤计算，每出售一头猪单头亏损超300元。

近期农产品价格大幅上涨，猪饲料主原料玉米近半年涨近10%，豆粕年内涨超10%。

当前猪粮比持续低于5:1，近5年该比例处于5:1区间的概率仅18%。

继开年集体涨价后，3月初新希望、海大双胞胎等多家饲料企业再次密集涨价，教槽料、浓缩料涨100元/吨，保育料涨75元/吨，其余猪料普涨50元/吨，进一步推高养殖成本。

成本上涨、猪价下跌导致养殖户亏损加剧，反而促使猪肉出栏量增加。

因养殖成本提高，养殖户缩短养殖周期加速出栏；叠加猪价下行引发的恐慌心理，市场猪肉供过于求，价格持续下跌。

数据显示，今年前两个月全国上市猪企生猪出栏量达3044万头，同比涨近10%，恐慌性出栏加剧了供给过剩，进一步压低猪价。

猪价加速下行源于供需双重挤压。

春节后是猪肉消费淡季，终端走货放缓；生猪供给“堰塞湖”迟迟未疏通。

尽管行业深度亏损，但产能去化未达目标。截至2025年底，全国能繁母猪存栏3961万头，超农业农村部设定的3900万头正常保有量上限。

此外，养殖技术提升使生产效率（PSY、MSY）显著提高，即便母猪存栏维持3900万头，生猪供给仍可能增加。

多重因素导致生猪供给持续过剩且日益严重。

供需失衡与行业亏损下，市场悲观情绪蔓延，近期仔猪价格下跌，显示养殖户补栏意愿下降。

期货市场同样低迷，生猪期货主力合约价格刷新历史最低纪录，反映资本市场对生猪远期价格极度悲观。

在行业哀鸿遍野之际，政策开始发力。

2月10日，农业农村部全国畜牧兽医工作部署视频会议将“强化生猪产能综合调控”列为今年首要任务之一。

3月初，农业农村部联合国家发改委紧急召集7家大型生猪养殖企业召开专题会议，提出进一步强化产能调控，能繁母猪存栏调控目标或下调至3650万头左右，较当前下降约7.9%；并将建立年度生产备案制，出栏量及产能相关数据纳入备案。

以往存栏量目标多为软性约束，执行效果不佳；年度生产备案制意味着生产数据受监管，存栏量等数据有了硬性约束，大型猪企不能再随意扩产。

据市场消息，3月19日相关部门召开会议，要求猪企汇报全年生产目标，并做好调减承诺，在调减能繁母猪基础上调减年度出栏量。

行业深度亏损与宏观产能调控下，生猪市场将走向何方？

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猪产业向来周期轮回，有低谷也有高峰。

尽管当前猪价低位徘徊，但猪肉股走势不同。

同花顺iFind数据显示，3月以来申万生猪养殖业指数上涨超4%，其中京基智农、神农集团涨超10%，温氏股份涨超7%，牧原股份涨超4%。

历史上，猪肉股往往比猪价提前10个月见底启动。如今猪肉股先于猪价异动，是否是资金提前布局周期拐点？生猪市场是否已到周期底？

从时间维度看，2019-2021年超级周期结束后，生猪行业进入碎片化波动阶段，近年小周期上涨窗口期通常不超半年。

本轮周期盈利期自2024年4月启动，持续至2025年9月，时长一年半。历史上猪周期盈利期与亏损期时长趋同，按此规律，接下来的亏损及产能去化周期或需一年半，构成完整三年长周期，这将是2019年以来最漫长煎熬的磨底期。

更大周期意味着更剧烈波动与更彻底市场出清。

猪企1-2月销售简报显示，19家上市猪企累计出栏3043万头，同比增9.9%；但因猪价下跌，呈现“量增价减”，销售收入普遍下滑，牧原、温氏2月销售收入同比分别跌23.98%和15.58%。

上市猪企一季报大概率集体亏损。行业深度亏损连续一季度且现金流持续消耗，往往是新一轮上行周期前兆。

不过本轮周期特殊，2024-2025年盈利期让头部企业积累了缓冲现金流，2025年四季度阶段性亏损未倒逼企业缩产，甚至上市猪企商品猪出栏较2024年增20%。

目前生猪市场产能去化逻辑明确，但真正剧烈出清需等巨头储备耗尽。只有亏损持续消耗储备，养猪龙头被迫出售资产或暂停扩张时，现金流压力才会转化为产能去化动力。

未来一段时间，猪企将以暂停扩张甚至收缩产能为主，行业洗牌开启，高成本企业或首当其冲。

估值方面，生猪养殖行业指数PB虽从底部抬升，但仍处历史中位数，有继续抬升空间。猪肉股提前异动或许是周期底部前兆，但龙头现金储备会使磨底更漫长。

未来具备成本优势、现金流充裕的头部企业或难逃季度亏损，但行业产能实质性去化后，有望迎来估值和利润双提升。

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结语

如今猪业处于黎明前的黑暗，但黑暗时长未知。

短期看，3-4月生猪行业仍处快速去库阶段，猪价存进一步下探空间；清明、五一假期消费备货或带动小幅反弹，但供过于求格局难彻底改变。

这意味着猪肉板块还将面临2-3个季度的持续亏损，本轮仔猪及商品猪双亏损时间有望超2023年（2023年亏损推动产能去化约10%）。

随着行业加速产能去化叠加消费回暖，猪价有望震荡回升；若能繁母猪存栏降至3650万头红线，供应收缩，猪价或迎来实质性上涨，周期拐点才会显现。

在此之前，耐心比黄金更重要。