再投超1.2万亿！谷歌全力冲击全球AI霸主地位
Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊
若沿用互联网企业的估值逻辑来评估AI大模型公司，极可能错失这个全新的时代。
但这并不代表所有大模型公司都能获得超高溢价估值。
长期以来，评估创业型科技企业时，人们习惯找头部公司对标并贴上标签。比如芯片领域，部分创业芯片企业常被对标英伟达，从而获得远超实际营收的高估值。
实际上，从公司质地看，两者差距显著。英伟达作为全球芯片龙头，产品需求旺盛、市场认可度高，业绩易兑现，高估值往往一两年就能被消化。
因此，尽管近两年英伟达市值暴涨超十倍，当前动态市盈率仅46.5倍。而一些对标英伟达的芯片企业，产品和营收都有欠缺，却因“小英伟达”标签获百倍以上估值，这显然不合理。
从产品层面看，头部科技公司资本开支增加，与中小公司的差距不仅没缩小，反而越来越大。头部公司产品迭代加快，市场更青睐优质产品，小公司逆袭的可能性越来越小。
谷歌
以当前AI行业为例，市场不相信小公司能逆袭。AI公司的核心竞争力在于算力、算法和模型，这些都是创业小公司难以与巨头抗衡的。谷歌、OpenAI、Meta、亚马逊等头部企业资本开支逐年提升，算力处于过剩状态，这是小公司不具备的优势。
需要明确的是，AI竞争需要实打实的投入，没有捷径可走。所以，尽管AI是全球最大风口，小型创业企业也难突围。
当前市场给部分创业型AI公司过高估值，尤其是营收未超10亿却估值两三千亿，这是不负责任的。估值最终需业绩消化，若业绩不兑现，对市场和投资者都是灾难，投资者需警惕。
加码投入！重仓布局
AI竞争已白热化。
头部科技公司不断增加的资本开支表明，这场AI竞争中巨头已无退路，部分企业甚至举债扩张。
据媒体报道，谷歌母公司Alphabet计划通过美元债券发行筹集200亿美元，规模高于最初预计的150亿美元，且已吸引超1000亿美元订单。
此外，Alphabet还在推介瑞士和英国的首次发债计划，英国市场发行可能包含罕见的100年期债券。
这将是自上世纪90年代末互联网泡沫以来，科技公司首次尝试发行如此长期限的债券。
值得注意的是，头部科技公司仍在持续加码。统计显示，仅谷歌、Meta、微软和亚马逊四家，今年合计支出将达6500亿美元，主要用于扩建AI基础设施。
谷歌
科技公司疯狂布局，资本市场也积极参与。
2025年三季度，向来对科技股不感兴趣的伯克希尔公司重仓谷歌，使其成为前十大重仓股。国内私募巨头也开始重仓站队。
近期，但斌执掌的东方港湾海外基金提交的2025年四季度13F文件显示，该基金清仓了阿里巴巴、Coinbase等多只股票，持仓向科技巨头集中，大幅加仓谷歌，使其成为第一大重仓股。
截至年末，东方港湾海外基金持有谷歌股份约4.06亿美元，占美股持仓总规模约31%，高于英伟达约18%的权重，期末持股129.35万股。
值得一提的是，但斌不仅买入谷歌股票，还大幅加仓二倍做多谷歌的ETF，加仓幅度达117.61%，通过杠杆提升仓位。其旗下海外基金期末管理规模约13.16亿美元，较三季度末小幅增长。
另一家私募巨头景林资产也大幅增持谷歌。根据景林香港公司提交的2025年末美股持仓数据，四季度该基金增持谷歌近93万股，使其成为第一大重仓股，持仓市值8.42亿美元，占比超20%。
截至2025年末，景林香港公司前五大重仓股为谷歌、Meta、拼多多、网易、满帮集团。
谷歌，冲击全球AI“王座”
对于重仓AI投资，但斌在接受采访时表示：“把时间拉长到更长远周期，这可能只是蓄势的一年。我们仍认为人工智能会有十年行情，今年大方向会持续。”
侃见财经认为，在AI时代加速来临的背景下，AI正快速成为市场共识。
值得注意的是，段永平四季度也买入了头部AI公司，不仅重仓英伟达，还加仓谷歌。
他表示，新的一年需要认真学习AI使用，希望能理解到敢下重注的程度。
需要说明的是，看好未来不代表不担忧当下。随着头部AI公司股价暴涨，市场对这些公司的看法出现分化，庞大的资本开支也引发一定担忧。
2月初，Alphabet发布四季度财报，营收1138.28亿美元，同比增长18%，超预期；稀释后每股收益2.82美元，也超预期；净利润344.55亿美元，同比增长近30%。
全年来看，Alphabet营收首次突破4000亿美元，达4028.36亿美元，净利润1321.7亿美元，多项核心指标创历史新高。
市场最关注的云业务，四季度营收176.6亿美元，同比增长48%，超分析师预期。谷歌表示，主要受企业级AI基础设施需求、AI原生解决方案及核心GCP产品放量推动。
值得注意的是，四季度谷歌云业务运营利润达53.13亿美元，同比增长超一倍。云业务“突围”意味着跨过盈利平衡点后，将为公司带来可持续现金流。
云业务超预期让谷歌加大资本开支。Alphabet预计2026年资本支出达1750亿至1850亿美元，中值近1800亿美元（约合人民币12435亿元），远高于分析师此前约1200亿美元的预期，是2025年的近两倍。
针对市场对巨额资本开支的担忧，皮查伊在印度AI峰会上表示：“在某些语境下，有人说这是工业革命，但速度快10倍、规模大10倍。”
Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊
他还称：“仅云业务过去一年积压订单同比增长一倍，达2400亿美元，这显示了回报潜力。因此我们正在投资以满足需求。”
此前皮查伊也曾表示，AI投资和基础设施建设正“全面推动收入和增长”，提高2026年资本开支是为满足现有客户需求，而非透支预期。
侃见财经认为，随着AI竞争进入深水区，讲故事的阶段已结束，未来市场对AI产品的考验更残酷，能否获市场和用户青睐将成估值关键。且AI迭代加快，市场淘汰赛会加速。在此背景下，初创企业若不能先于头部公司占领市场并兑现业绩，会迅速被甩在身后。
本文来自微信公众号“侃见财经”，作者：侃见财经，36氪经授权发布。
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