白银闪崩背后的推手：杠杆ETF的机械抛售

白银市场近日的剧烈波动，让杠杆交易所交易产品（ETP）成为了市场关注的焦点。

1月30日，白银市场出现了历史性的暴跌，盘中最大跌幅接近33%。彭博社分析认为，原本用于帮助投资者放大收益的杠杆ETF，因其特有的每日调仓机制，在此次暴跌中意外加剧了市场的下跌。

40亿美元抛压的来源

全球规模最大的白银杠杆ETF——ProShares Ultra Silver（代码AGQ）在这场暴跌中受到了广泛关注。该基金的目标是实现白银期货每日收益率的两倍。为了维持这一杠杆比例，AGQ需要在每个交易日收盘前进行“杠杆重置”操作。

1月30日白银价格大幅下跌时，AGQ持有的多头头寸相对于其净值来说变得过高。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen测算显示，为了遵守基金招股说明书中的调仓要求，AGQ在当天东部时间下午1:25左右，不得不抛售约40亿美元的白银期货。

这种机械性的抛售发生在市场流动性较弱的时段，进一步减少了市场的买盘力量，导致白银价格再次下跌。

期权交易与连锁反应

白银价格的大幅波动并非偶然。此前，由于散户投资者的追捧，白银市场出现了大量的看涨期权买入。

这一现象使得期权做市商进入了“gamma对冲”的循环：

1. 当白银价格上涨时，做市商需要买入白银实物或期货来对冲空头期权的风险，从而推动价格进一步上涨；

2. 当价格下跌时，做市商的对冲操作方向则会完全相反。

高盛集团在最新报告中指出，当白银价格开始下跌后，做市商的对冲行为迅速从“追涨”转变为“杀跌”。随着投资者的止损指令被触发，市场出现了连锁反应，加剧了价格的下跌。

此次白银ETF的波动反映出当前金融市场的一个风险点：杠杆产品正在改变底层资产的定价方式。

根据彭博行业研究的数据，去年新发行的ETF中，有近三分之一是杠杆产品。在白银这种流动性不如黄金、且散户参与度较高的市场中，AGQ和WisdomTree 3倍做多白银等杠杆产品的规模，已经足以影响市场的日内走势。

截至目前，白银市场仍处于波动之中，日内跌幅达到8%。