网红按摩仪鼻祖SKG三冲上市：小家电的科技幻梦与增长困局

屡败屡战，还是困局难破？

近日，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来健康”）第三次向资本市场发起冲击——向港交所递交招股书。这是继2023年主动撤回创业板IPO、2024年终止北交所辅导后，它又一次叩响资本大门。

这家曾凭颈椎按摩仪与“王一博同款”标签爆红的网红品牌，上市之路为何如此坎坷？其招股书暴露的增长停滞、产品乏力、激进分红等问题，恰似一本“企业病历”，即便此次转战港交所，留给它的“未来”似乎也已迷雾重重。

小家电的科技伪装术

复盘SKG前两次上市折戟：2023年冲击创业板时，因业务定位模糊、募资用途遭质疑，两轮问询后主动撤回；转道北交所后，2024-2025年辅导期内与券商解约，进程戛然而止。资本市场的谨慎态度，源于其核心矛盾的暴露。

其一，爆品依赖症难解，第二曲线缺失。据弗若斯特沙利文数据，2024年SKG以21.5%的份额居中国智能舒缓穿戴设备市场第一，但拳头产品早已增长乏力。2025年前三季度总营收8.78亿元（同比增16.22%），但核心的智能舒缓穿戴设备收入仅6.3亿元，同比微增0.2%；肩颈舒缓产品收入3.85亿元，反而下滑1.85%。曾寄望的腰部舒缓产品虽微涨3.33%，却是2024年大幅下滑18.41%后的低位反弹，规模远不及肩颈产品，难成第二引擎。

其二，重营销轻研发，陷入“智商税”争议。SKG的爆红，本质是踩中“朋克养生”风口：捕捉年轻人肩颈问题与健康焦虑，以时尚便携设计将按摩仪打造成“潮流单品”，再通过王一博等顶流代言、综艺与直播间密集曝光，2021年销售额破10亿元达顶峰。但高售价与体验落差引发质疑——业内人士指出，其主打的“秘经通技术”只是概念包装，按摩仪核心的物理揉捏、电脉冲技术门槛低。截至2022年5月，公司千余项专利中73%为实用新型专利，发明专利占比低，技术护城河薄弱。2022-2025年前三季度，营收徘徊在9-10亿元区间，增长停滞。

分红与举债并行的资本迷局

SKG创始人刘杰的创业路颇具戏剧性：70后中专毕业，开过餐厅、煤矿，2007年在顺德创办SKG。早期做小家电出口遇挫后，借国内电商崛起东风扭亏为盈，2016年转型健康市场，2018年推出首款颈椎按摩仪，2019年成为品类第一。但如今，其上市前夕的操作引发争议。

激进分红掏空利润。报告期内公司累计分红2.8亿元，占同期净利润74%；2025年前三季度突击分红1.994亿元，分红比例达187%，几乎分光可分配利润。按刘杰、徐思英夫妇股权结构，大部分现金流入其口袋。

举债补流与分红形成反差。公司银行借款从2022年末0.94亿元增至2025年9月末2.04亿元，用于补充营运资金。“左手举债、右手分红”的模式，让市场质疑其上市动机。此外，SKG毛利率虽高（2021年达52.38%），但研发费用率从2022年9.1%降至2025年前三季度6.6%，销售费用率却从18.2%升至22.6%，与其“科技公司”定位相悖。

赛道困局：巨头挤压与新势力冲击

SKG的困境并非个例。同赛道的倍轻松2021年科创板上市后，股价累计跌近90%，2025年前三季度亏损超6500万元，信息披露考评连降两档至“不合格”。而市场规模仍被看好：弗若斯特沙利文预测2029年中国智能舒缓穿戴设备市场达246亿元，2024-2029年复合增长率17.0%。

新势力与巨头的双重挤压。妙界等新品牌以B站中腰部UP主“饱和式投放”、200-500元性价比定价突围，2024年营收破5亿元增速150%；华为、小米等巨头凭借智能手表健康监测能力，一旦切入按摩仪赛道，对SKG们将形成降维打击。

安克创新的“浅海战略”或许是启示：绕开巨头盘踞的“深海”品类，聚焦“浅海”领域，以品牌渠道复制成功。但SKG在爆品红利期沉迷营销，未建立产品与技术壁垒，如今已错过转型窗口。市场的口碑警钟，或许是其不得不面对的现实。

本文来自微信公众号“财经无忌”，作者：萧田，36氪经授权发布。

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