千亿市值背后的隐忧：大模型独角兽能否跳出持续亏损的怪圈？
以铜为镜，可正衣冠；以史为镜，可知兴替。
信息科技的发展速度令人惊叹，每一次技术变革都会催生一批亮眼的独角兽企业。在当下的生成式AI时代，OpenAI是全球范围内最受瞩目的大模型独角兽，国内也涌现出众多大模型企业，仅完成备案的生成式AI数量就达到748个。
图片来自智谱官网
其中，MiniMax、智谱AI、百川智能、零一万物、月之暗面与阶跃星辰这六家大模型初创企业，被称为大模型“六小虎”，深受资本青睐。
一方面，月之暗面近期完成了5亿美元的融资。MiniMax与智谱AI则通过赴港上市，合计筹集资金超91亿港元，足见资本对它们的追捧。
另一方面，人工智能经过70年的发展，从神经网络到深度学习，再到如今的生成式AI时代，各行业都在顺势而为，加快智能化升级步伐。这推动全球人工智能市场呈现快速发展态势，随着AI大模型的迅猛发展，人工智能迎来了前所未有的机遇，市场潜力巨大。
无论是To C端还是To B端，都展现出强劲的发展势头。在C端个人用户领域，大模型正深刻改变信息获取方式，用户通过豆包、DeepSeek、Kimi等大模型的自然交互获取信息，大有取代传统搜索引擎的趋势，成为信息获取的新入口。
在面向企业的B端市场，尤其是在DeepSeek的带动下，企业AI应用的门槛大幅降低，更多企业能够以更低成本部署AI应用，从而推动AI商业化落地。
在AI大模型蓬勃发展的背景下，MiniMax与智谱AI的营收实现了成倍增长。2022年，智谱AI的营收仅为5740万元，到2024年飙升至3.12亿元，短短两年间规模扩张了五倍。进入2025年，增长势头依旧强劲，上半年营收达1.91亿元，同比增长325%。
2023年，MiniMax的营收仅为346万美元，到2024年增长至3052万美元，扩大了近9倍，增速十分惊人。这主要得益于AI大模型技术的持续迭代以及广泛的应用落地，展现出AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。
AI大模型时代为各行业注入了创新活力，各行各业都在积极拥抱大模型带来的变革能力，掀起了新一轮产业智能化浪潮。
在这一趋势下，大模型商业化进程加速推进，市场对大模型公司青睐有加。MiniMax的最高市值一度超过1500亿港元，智谱AI的最高市值也突破了1100亿大关。面对大模型带来的发展机遇，投资者对AI商业前景持乐观态度。
不过，随着MiniMax与智谱AI在市场上的强劲表现，笔者不禁想起昔日的“AI四小龙”——商汤、旷视、云从与依图科技。遗憾的是，它们如今的状况已大不如前。
回想当年，“AI四小龙”的称号吸引了无数目光，融资规模一轮高过一轮。但时至今日，它们仍难以实现盈利，持续亏损仍是最大的争议点之一。虽然商汤、云从已成功登陆资本市场，但与上市之初相比，如今的局面令人惋惜。
以商汤为例，作为“四小龙”之首，上市之初股价不断创下历史新高，市值一度突破3200亿港元，而现在仅为1060亿港元，相比巅峰时期，市值已缩水超2000亿港元。云从科技的表现也不尽如人意，旷视科技则已许久没有消息。
“AI四小龙”的昔日风光早已不再。如今的大模型“六小虎”，如果因持续亏损无法实现盈亏平衡，难免会面临“AI四小龙”那样的尴尬处境。
大模型产业属于技术与资金密集型产业，其核心在于需要强大的AI算力基础设施，这需要投入巨额资金，也是导致AI大模型难以在短期内实现盈利的核心因素之一。目前，包括OpenAI在内的大模型公司都未能从大模型业务中盈利，年度亏损超百亿美元。
智谱AI在2022年至2025年上半年的三年半时间里，累计亏损总额达62.38亿元；MiniMax在2022年至2025年9月30日期间，累计亏损约13.2亿美元（约合人民币92亿元）。巨额亏损的核心原因在于大模型研究及AI基础设施方面的投资以及公允价值亏损。
需要指出的是，AI基础设施是大模型能力的核心所在。智谱AI的研发投入中，有七成用于购买算力服务，2022年至2024年的算力累计投入超18亿元。
MiniMax同样投入了大量计算资源进行模型训练，每年研发投入中有70%以上用于购买算力服务。在未来几年的算力需求方面，仅向阿里云一家采购的云服务就将涉及超26亿元，预计2026年、2027年及2028年的上限金额分别为1.15亿美元、1.25亿美元、1.35亿美元，累计3.75亿美元（约合人民币26亿元）。
无论是自建AI基础设施，还是向云服务厂商购买算力服务，都需要巨大的开支。与此同时，企业又很难在AI大模型业务上实现营收平衡，仍需投入大量资金支撑运营。
然而，无休止的投入却难以盈利，无疑会助推AI泡沫的形成。尤其是近期，关于AI泡沫的质疑声从未停歇。对于市值达千亿的MiniMax和智谱AI，人们在惊叹资本力量的同时，也会引发对泡沫的担忧，毕竟当前的市值已远超其营收规模与盈利能力的支撑范围，理性看待AI大模型的长期发展潜力显得尤为重要。
尽管AI大模型风头正盛，在资本的推波助澜下，让营收仅几亿元且巨额亏损的企业撑起了千亿市值，这势必会助推AI大模型独角兽泡沫的形成。
正所谓，以铜为镜，可正衣冠；以史为镜，可知兴替。昔日“AI四小龙”的局面，或许就是如今大模型“六小虎”的一面镜子。前车之鉴不可不察，对于大模型独角兽来说，当务之急是推动技术落地与变现，以提高自我造血能力。
最后，生成式AI浪潮席卷全球，各行业都在顺势而为，积极拥抱生成式AI带来的变革，市场需求潜力逐步释放，全球市场将带来数千亿美元的机遇。尽管生成式AI市场前景广阔，
但在AI大模型这条赛道上，理想很丰满，现实却很残酷，应用落地是核心。只有扎实稳健地推动大模型发展与商业化成果转化，才是AI大模型独角兽的出路。
杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。
本文来自微信公众号“杨剑勇”（ID:iotquanzi），作者：杨剑勇，36氪经授权发布。
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