MiniMax与智谱：大模型“六小虎”领军者之争需待潮水退去
2026年首个工作周，大模型市场热度攀升，智谱与MiniMax相继开启上市征程。
尽管智谱拿下“大模型第一股”称号，但MiniMax的C端模式更受关注。市场对MiniMax的偏爱显而易见，其上市首日大涨109.09%，收盘价较发行价翻倍，涨幅超过智谱两天累计涨幅。
在C端取得突破的MiniMax，凸显出本届大模型“六小虎”与上一轮AI“四小龙”的核心差异。以上商汤科技为代表的“四小龙”均聚焦B端，与智谱类似。而仅有的两家上市公司商汤和云从，上市至今仍处于亏损状态。
MiniMax港交所上市
商汤已向大模型转型，该业务收入占比接近80%；云从则仍坚守视觉领域。
这对智谱并非利好。作为一家拥有众多国资股东的企业，它看似是这一波的“商汤”，且当前战局中不乏大厂参与。
上一轮AI浪潮中，图像识别技术进步显著，但几乎无人联想到AGI（通用人工智能）。C端市场波澜不惊，大厂也兴趣寥寥。
而这一次，ChatGPT周活达8亿、豆包日活破亿。全民级APP的出现，让几乎所有大厂都不得不做出应对。
豆包日活破1亿
拥有海螺和星野产品的MiniMax，正积极拥抱新风口。
创始人闫俊杰曾是商汤副总裁，创业后刻意避开老路，打造了出海C端的MiniMax。海螺的视觉优势一定程度上源于商汤时期的积累，但率先实现盈利的是虚拟陪伴APP星野，这或许得益于米哈游的投资。
MiniMax与智谱的对比颇具深意，揭示的商业本质超越大模型本身：在当下内卷的环境中，拥有充足社会资源的企业可布局B端，而想在C端立足则需出海。
降本还是涨价？
MiniMax团队规模较小，总人数400余人，海外员工仅20多人。
在海外运营薄弱的情况下仍能成功出海，依靠的是创新的内容形式。
TikTok出海成功并非依赖字节跳动对海外文化的深入理解，而是凭借短视频形式；MiniMax亦是如此。
去年前9个月超5000万美元的营收，说明海外用户愿意付费，但成本能否覆盖是关键问题。
闫俊杰在与罗永浩的对谈中提到，未来AI市场或将多家并存，因成本限制，每家会对大模型内容做取舍，有的更严谨，有的更具创意，难以兼顾。
MiniMax创始人闫俊杰与罗永浩对谈
使用同一大模型时，不少用户发现返回结果质量下降，尤其是二线大厂的模型，上线初期质量最高，后期因成本压力，降本导致质量下滑。
减量不减价或直接涨价，成为企业应对成本的手段。
去年八九月，国内大模型厂商曾集体涨价，这也是对“反内卷”政策的响应。
当前竞争白热化下的涨价，侧面反映出大模型使用成本过高。
不仅国内，ChatGPT Pro版售价涨至200美元，是此前最高20美元的10倍。此前有说法称，因Scaling Law进展缓慢，新版GPT未远超老版，故定价未敢过高。
ChatGPT套餐价格
按闫俊杰的思路，未来会出现专注B端和C端的大模型，但目前主流厂商即便有侧重，也未放弃另一市场。MiniMax正准备开拓东南亚企业客户，智谱也在跟进AI手机热度。
当然，这可能是IPO前的权宜之计，高估值后或许会有变化。
刚需何在？
智谱IPO首日最高涨至135港元，涨幅16%。同为B端的商汤，2021年12月30日上市首日最大涨幅超20%，2022年1月4日触及9.7港元历史最高价后便一路下跌，一度沦为仙股，后因大语言模型转型，市值维持在千亿左右。
尽管智谱在“六小虎”中的地位可能不及Kimi，且大模型技术比视觉AI更具革命性，但考虑到国内B端市场内卷，其表现未必能超越商汤。
智谱旗舰模型GLM-4.7位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2
股东资源是智谱的护城河，但大客户财力远不及商汤当年。
不要期望智谱对标Anthropic。护城河外的国内市场与C端一样内卷，而护城河内的客户也在寻找新盈利点。
另一方面，大厂资金炒作下，服务器等硬件价格飙升。资金紧张的客户面对过热市场，可能选择观望。
智谱也在向MaaS转型，但国内市场结构决定了大部分需求仍是私有化部署。
有商汤经验的闫俊杰做得更决绝，坚持不做私有化部署。
MiniMax的收入由企业服务、星野和海螺三分天下，三类业务如何实现盈亏平衡仍需探索。
MiniMax招股书
传统互联网C端“先抢用户再盈利”的模式，在无网络效应的大模型应用中失效。
用户越多，Token消耗越大，成本随之攀升。且星野（虚拟陪伴）和海螺（视频工具）的商业模型不同。
星野月活在去年上半年达顶峰后下滑，现仅为最高时的三分之二，虽先创收，但难成第一增长曲线。
海螺面临版权问题。爱奇艺在国内起诉MiniMax，迪士尼、环球影业和华纳兄弟也将其告上加州法院，潜在赔偿达7500万美元。迪士尼已独家投资OpenAI。
华纳兄弟起诉MiniMax使用其版权角色“神奇女侠”
国内长视频平台要么背靠大厂，要么有战略合作。阿里将万相2.6模型接入千问APP，优酷也上线AI应用；腾讯拥有阅文和众多游戏IP；爱奇艺2022年与抖音的合作延续至AI时代……
若失去IP魔改形式，海螺的价值将大打折扣，即便有剩余功能，考虑成本也难吸引小B商家。且各大视频平台正加强监管，避免垃圾内容破坏生态。
目前来看，智谱和MiniMax这两只“小虎”均未找到明确刚需，需关注风口何时停歇。
前几年，各国央行为应对疫情放水引发的通胀开启加息，但未导致股市调整。美联储在压力下抢先降息，为美股续命。
美股科技巨头的疲态已在Oracle身上显现，今年迟来的调整或许将至。
智谱与MiniMax的资本狂欢，让创始团队、国资、VC/PE、互联网大厂和海外基金获利。二者股价是否会复制商汤轨迹？普通投资者不妨先等潮水退去再看。
本文来自微信公众号“壹番YIFAN”（ID：finance_yifan），作者：壹叔团队，36氪经授权发布。
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